深度研究：进击的金融安全小巨人

[Table_Title] 信安世纪（688201）深度研究 进击的金融安全小巨人 2022 年 01 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司是优质的信息安全厂商，在金融领域树立了优质品牌。公司以密码技术为基础支撑，帮助客户解决身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问题。公司深耕金融行业二十余年，作为金融安全的领军企业之一，依靠优质的产品表现获得市场认可，将充分受益于行业发展的黄金期。 ◆ 公司已中标北京银行数字人民币项目，真正受益于数字人民币发展。公司与各大银行建立了长期稳定的合作关系，中国工商银行、中国农业银行、交通银行和中国建设银行均使用公司的证书认证系统构建全行业务系统的身份认证安全体系，在数字人民币发展进程中，公司拥有领先的身位优势。 ◆ 多举措并举，产品线延长实现稳健成长。公司收购华耀科技，以金融安全产品为抓手，积极扩张产品线，在负载均衡、应用交付等产品上拥有丰厚的能力积累，2021 年公司 WAF 软件中标中国移动集采，彰显其大安全实力。公司前瞻布局新一代安全能力，正发力成长为全能型安全厂商。 【投资建议】 ◆ 随着信息安全的重要性与日俱增以及新需求接连爆发，公司正在驶入发展快车道，数字人民币推广将为公司带来可观的增量空间。我们预计公司 2021/2022/2023 年实现收入 5.38/7.10/9.15亿元，实现归母净利润 1.38/1.80/2.35 亿元，对应 EPS 分别为1.48/1.93/2.52 元/股，对应 PE 分别为 42/32/25 倍。给予公司2022 年 43 倍 PE 估值，12 个月内的目标价为 83 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◆ 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 416.30 537.87 709.60 915.36 增长率(%) 30.98% 29.20% 31.93% 29.00% EBITDA（百万元） 128.55 189.65 213.46 269.96 归母净利润（百万元） 107.31 138.21 180.13 234.92 增长率(%) 18.77% 28.80% 30.33% 30.42% EPS(元/股) 1.54 1.48 1.93 2.52 市盈率（P/E） 0.00 42.21 32.39 24.84 市净率（P/B） 0.00 4.93 4.28 3.65 EV/EBITDA 0.00 29.06 25.34 19.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至 2022 年 1 月 5 日收盘价） [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：83 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6835.58 流通市值（百万元) 1452.56 52 周最高/最低（元） 77.60/37.55 52 周最高/最低（PE） 53.81/30.52 52 周最高/最低（PB） 16.16/8.50 52 周涨幅（%） 79.46 52 周换手率（%） 1457.17 [Table_Report] 相关研究 -11.50%6.70%24.89%43.08%61.27%79.46%1/63/65/67/69/611/61/6信安世纪沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 信安世纪（688201）深度研究 【风险提示】 数字人民币推广不及预期风险； 数字人民币项目中标结果及订单金额不及预期风险； 金融行业IT投入不及预期风险； 公司产品线扩张不及预期风险； 车载中间件产品车厂导入不及预期风险。 1、关键假设 （1）金融保险行业业务。金融保险行业的需求增长主要来源于两个方面，其一为传统的金融安全需求，在技术更迭、国产化推进、折旧替换和业务扩张等要素的驱动下，金融保险企业每年的安全需求有望保持稳步释放。六大国有银行 2020 年金融科技投入同比增长率平均达到 30%，其中中国工商银行、中国农业银行及中国银行金融科技同比增速高 40%，我们预计公司在金融保险行业的整体收入将与银行的金融科技支出相匹配，2021 年和 2022 年的常规的金融新业务产生的安全需求预算或将受到数字人民币建设相关预算挤压，2023 年信创集采等节奏放缓，行业整体科技支出或将出现自然回落。我们预计，公司金融保险行业业务2021/2022/2023 年整体收入增速分别为 33.96%/30.65%/20.51%,公司产品标准化程度高，毛利率水平将保持稳定。 数字人民币是公司未来的重要增量业务，我们假设公司在数字人民币银行侧改造中，将主攻国有六大银行和主要股份制银行、城商行等市场，其中我们假设国有六大银行的平均订单价格为 650 万元，公司市占率为 83%；假设商业银行等主要参与银行的订单均价为 70 万元；假设该部分市场参与主体为 207 家，公司市占率为 70%。从收入节奏上来看，我们假设 2021 年将完成六大国有银行的改造；2022 年将完成 60%的银行层改造；2023 年将完成另外 40%的银行层改造。我们预计，数字人民币业务 2021/2022/2023 年收入分别为0.32/0.61/0.41 亿元。 （2）政府机构业务。公司收购华耀后，将有效整合公司资源，尤其是政府端，华耀多年积累将有助于公司加强在社保、公安、教育、媒体等关键行业的竞争力。我们预计公司政府端业务将会于 2022 年和 2023 年迎来较快增长，随着业务规模扩大，毛利率或将迎来小幅下滑。 （3）企业业务。公司企业业务一方面以企业的信息安全业务为基石，另一方面智能汽车的快速发展将为公司带来新的发展方向，尤其是公司的车载安全中间件业务，将受益于智能汽车高速发展的安全大环境，成为车联网安全的有效保障，我们预计公司企业业务将会维持高速发展态势，且有望随着搭载安全中间件的汽车量产节奏不断提速。 图表 1：公司盈利测算主要假设 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 金融保险 金融安全需求 收入 231.83 278.20 344.96 448.45 YoY 20.00% 24.00% 30.00% 数字人民币业务 收入 32.37 60.80 40.54 YoY 87.84% -33.33% 合计营业收入 231.83 310.57 405.77 488.99 YoY 19.31% 33.96% 30.65% 20.51% 营业成本 62.41 83.85 109.88 132.76 YoY 4.02% 34.36