华锐精密深度报告:专注数控刀片制造,紧抓行业机会快速成长
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 华锐精密(688059)公司研究报告 2022 年 01 月 06 日 [Table_Title] 专注数控刀片制造,紧抓行业机会快速成长 ——华锐精密深度报告 [Table_Summary] 报告要点: 专注数控刀片制造,业绩高增长盈利能力优异 公司专注硬质合金数控刀片业务,在车、铣、钻削领域形成了完整产品技术体系,产品在加工精度、效率等方面处于国内领先水平。2020、2021Q1-3公司数控刀片产量分别为 5797、6207 万片,规模处于国内第一梯队。2017至2020年公司营收与归母净利润复合增速分别为32.54%、42.13%,2021Q1-3营收与归母净利润分别同比增长 62.68%、98.32%,当前正处高速成长期。同时公司盈利能力表现优异,2021Q3 毛利率、净利率分别为 51.18%、33.89%,相比 2017 年提升 1.37pcts、10.57pcts。 行业孕育成长机会,公司扩产迎发展黄金时期 在贸易摩擦和疫情的双重影响之下,以军工、航空航天等领域为代表的高端客户为确保供应链安全,对国产刀具尝试意愿加强,为国内数控刀片企业带来了成长机会,2020 年国内刀具市场国产替代空间约为 130 亿元,国内刀具企业仍有较大国产替代空间。公司紧抓行业机会连出扩产规划,IPO募投项目建成后将新增年产能硬质合金数控刀片 3000 万片,金属陶瓷刀片500 万片,整体硬质合金刀具 200 万支,可转债项目建成后将新增年产能数控刀体 50 万件,高效钻削刀具 140 万支。公司近年产品需求旺盛,基本保持超负荷生产,产能扩充将打破产能瓶颈,带来公司收入持续增长。 新增产能面向高端领域,成套解决方案配套能力增强,提升整体附加值 公司新增数控刀片产能将向非标、异形精加工等领域延伸,有望提升航空航天、轨道交通等高端下游应用领域占比,公司预计投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为 9.86 元/片、9.2 元/片,相比公司 2020年整体数控刀片均价约 6 元/片有显著提升,有望打造数控刀片“量价齐升”。同时公司新增产能含刀盘、刀杆等配套产品,与数控刀片搭配将提升数控刀片寿命、稳定性等各方面性能,叠加公司逐渐拓展的产品品类(将新增金属陶瓷刀片、高效钻削刀具等),有望提升公司提供成套解决方案的能力,并提升整体产品的附加值。 投资建议与盈利预测 预计公司 2021 至 2023 年有望实现归母净利润分别为 1.55、2.26、3.17 亿元,对应当前 PE 42X、29X、21X。考虑刀具行业成长空间,同时公司产能不断扩充,产品线持续丰富,后续有望为高端市场客户提供解决方案,维持高盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期,刀具市场规模扩张不及预期,产能扩张不及预期。 [Table_Finance] 附表:盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 258.93 312.19 478.49 689.61 963.47 收入同比(%) 21.20 20.57 53.27 44.12 39.71 归母净利润(百万元) 71.81 89.00 155.14 226.00 317.39 归母净利润同比(%) 32.59 23.94 74.30 45.68 40.44 ROE(%) 22.29 21.65 16.84 19.70 21.67 每股收益(元) 1.63 2.02 3.53 5.14 7.21 市盈率(P/E) 91.39 73.74 42.30 29.04 20.68 资料来源:Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价(元): 200.17 / 64.25 A 股流通股(百万股): 9.35 A 股总股本(百万股): 44.01 流通市值(百万元): 1394.62 总市值(百万元): 6562.91 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源:Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究报告-2022 年机械行业策略报告:聚集高景气赛道,精选龙头个股》2021.12.12 《国元证券行业研究-刀具行业深度报告:60 年发展,国产替代正当时》2021.11.03 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 李嘉伦 邮箱 lijialun@gyzq.com.cn -25%14%54%94%134%2/85/27/2410/151/6华锐精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1.华锐精密:专注数控刀片制造,业绩高增长盈利能力优异 ................................... 4 1.1 公司专注硬质合金数控刀片制造,核心产品处国内先进水平 ..................... 4 1.2 实控人与核心技术人员行业经验丰富,强化公司竞争力............................. 5 1.3 业绩高增长,盈利能力优异 ........................................................................ 6 2.公司正处成长黄金时期,大扩产能迎爆发增长 ..................................................... 8 2.1 行业机会:刀具行业正处国产替代黄金时期,进口替代空间巨大 .............. 8 2.2 研发:公司研发思路清晰成效显著,构筑公司核心竞争力 ....................... 12 2.2.1 车削刀片:攻破钢件材料加工难题,推动销量迅速成长 ................ 14 2.2.2 铣削刀片:方肩铣削刀片和仿形铣削刀片比肩日韩厂商,形成显著竞争优势 ...................................................................................................... 16 2.2.3 钻削刀片:市场竞争力较强,毛利率水平优异 ............................... 17 2.3 募投&转债项目:近年产能超负荷运转,扩充产能同时转向提供解决方案,有望实现“量价齐升” ...................................................................
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