农林牧渔行业动态点评：美豆加税重写进口格局，关注中美贸易战后续进展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 美豆加税重写进口格局，关注中美贸易战后续进展 农林牧渔行业动态点评 2018 年 7 月 19 日 事件：近日，农业农村部市场预警专家委员会发布《2018 年 7 月份中国农产品供需形势分析报告》。 点评： 玉米方面：17/18 年进口估计值增加，国储拍卖成交率和成交价维持低位。供需报告数据概述：从年初开始 16/17 年度玉米产销已经结束，农业农村部给出该年度结余值为 1121 万吨。5 月份开始，17/18 年度玉米收购也基本结束，转入 18/19 年度玉米播种期。本月农业农村部对 17/18 年度玉米分别调增玉米进口估计值 100 万吨，调减出口估计值 10 万吨，影响产需缺口估计值较上月提升 110 万吨至-532 万吨，主要是出于国内外玉米价差扩大的考虑。由农业部供需报告可以看出，18 年国内玉米现货供需局面基本已定，进一步缩小的预期产需缺口和高库存供应压力并存，我们认为 18 年国内玉米供需仍然维持宽松。本月农业农村部对进入播种期的 18/19 年度玉米预测值未作调整，维持 2007 万吨的产需缺口预测值不变。我们仍坚持对玉米价格走势的既有判断（前期现货市场已经持续验证）：18 年玉米价格仍将弱势运行，19 年供需形势发生改善，价格有望企稳回升。判断依据为，18 年国内玉米库存仍然高企，国内外价差明显，国内玉米供需宽松，价格承压，19 年供给侧结构性改革进展顺利，玉米产量进一步调减，国际玉米价格回暖，国内外价差缩小，进口压力减弱，供需格局有望获得实质性改善，价格有望企稳上行。一方面关注国储玉米去库存，国储玉米仍处高位，供给侧结构性改革坚定推进，国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示，截至 2018 年 7 月 13 日，本年国储玉米拍卖量11127.00 万吨，已经超过近两年来的全年总量，并接近 14-15 年的历史高位，但近期成交价仅 1400 元/吨左右，远低于1500 元/吨的历史低位。成交价来看，2010 年至今，除 14-15 年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外，其余年度在拍卖量低于 18 年的情况下成交均价仍高于 18 年。此外我们注意到，从本年 4 月份国储玉米启动拍卖开始，成交价低位波动，但成交量和成交率呈现持续震荡下滑走势，成交率已经由拍卖启动时的 93%下滑至当前的 23%，由此反映了国内玉米市场供需宽松的局面，主要是由于下游养殖业整体低迷导致需求不振同时国内库存高企供应压力较大。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示，中国汇易 7 月对 2017/18 年度国内库销比的预测值维持上月的 110.50%。由此可见，我国农业供给侧结构性改革稳步推进，玉米去库存进程加快，抛储压力不容小觑。另一方面关注国内外玉米价差，国内外玉米价差明显，国内玉米价格面临向下压力。据万得数据，2018 年 6 月 15 日国内玉米现货平均价为 1835.25 元/吨，进口玉米到岸完税价（CIF）为 1566.99 元/吨，价差为 268.26 元/吨，价差较上月有所扩大。据美国农业部 2018 年 7 月供需报告显示，美国农业部 7 月份对全球玉米供需预测数据进行调整，全球玉米 17/18 预测年度的库销比由上月预测的14.19%进一步下降至 13.89%。全球玉米库销比已连续两年下降，延续 16/17 的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关 证券研究报告 行业研究——事项点评 农林牧渔行业 看好中性看淡上次评级：看好，2018.7.16 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326952 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 键指标是产需缺口和库销比，复盘全球玉米价格走势，2012-2015 年全球玉米产需过剩且库销比连年增长，影响国际玉米价格持续下滑，2016 年起全球玉米供需趋紧，年中价格开始回暖。中长期来看，随着全球玉米供需情况的持续改善、去库存程度加深，全球玉米价格有望企稳回升，逐渐进入缓慢上行通道。 图 1：国内外玉米价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：中国玉米供需平衡表 资料来源：《2018 年 7 月份中国农产品供需形势分析报告》 图 3：国储玉米拍卖成交价：吨/元 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图 4：国储玉米历年拍卖数量：万吨 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 5：国内临储玉米拍卖成交价（元/吨） 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图 6：国内临储玉米拍卖成交数量（万吨）及成交率%变化 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 表 1：国内玉米供需平衡表 单位：千吨 2013 2014 2015 2016 2017 2018（7 月估计） 2019（7 月预测） 产量 174,828.00 203,080.00 218,950.00 230,671.00 207,074.00 196,854.00 194,991.00 进口量 2,703.00 3,276.00 5,516.00 3,174.00 2,463.00 6,650.00 11,000.00 总供给量 209,975.00 248,601.00 309,155.00 399,917.00 453,580.00 469,607.00 452,503.00 国内消费量 167,650.00 163,890.00 143,070.00 155,870.00 187,405.00 222,595.00 236,525.00 出口量 80.00 22.00 13.00 4.00 72.00 500.00 600.00 总消费量 167,730.00 163,912.00 143,083.00 155,874.00 187,477.00 223,095.00 237,125.00 期末库存 42,245.00 84,689.00 166,072.00 244,043.00 266,103.00 246,512.00 215,378.00 年末库存/消费量% 25.19 51.67 116.07 156.56 141.94 110.50 90.83 资料来源：中国汇易，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.