食品饮料行业：白酒整体周期上行，关注次高端全国化机会

请务必阅读正文后的声明及说明k[Table_Info1]食品饮料[Table_Date]发布时间：2021-12-29[Table_Invest]优于大势上次评级:优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益7%19%5%相对收益7%17%7%[Table_Market]行业数据成分股数量（只）126总市值（亿）24894流通市值（亿）22065市盈率（倍）44.30市净率（倍）6.30成分股总营收（亿）2760成分股总净利润（亿）498成分股资产负债率（%）336.60[Table_Report]相关报告《食品饮料 2022 年度策略报告：白酒景气回暖，关注大众品提价周期利润弹性》--20211213《食品饮料行业周报：白酒配置性价比凸显，预调酒动销加快》--20210822《食品饮料行业点评：白酒景气度仍处于上行期，回调即是布局机会》--20210819《食品饮料行业周报：白酒优选次高端管理提升，大众品关注改善机会》--20210727《食品饮料 2021 年中期策略：白酒优选次高端管理提升，大众品关注下半年改善机会》--20210704[Table_Author]证券分析师：李强执业证书编号：S0550515060001021-61002252liqiang@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告白酒整体周期上行，关注次高端全国化机会报告摘要：[Table_Summary]我国白酒市场发展日趋成熟，拥有完整产业链，竞争格局相对稳定，目前处于量减价升的阶段。白酒市场规模高达 6000 亿，白酒生产的地域分布特征明显，龙头品牌在川黔、鲁豫、苏皖、华北等地区，表现出明显的集聚效应。从供给侧观察，行业价格带宽广，各品牌的价格定位与目标消费者群体相对明确，2016 年后，高端与次高端价格带的市场占有率不断提高。从需求侧观察，宏观与微观因素共同作用于白酒消费，近年“三公消费”的限制政策使得政务消费占比迅速走低，地产投资对白酒消费有较大提振作用。2002 年至今，白酒行业经历两轮周期，现处于第三轮中期。2003 年到2012 年，五粮液占据市场龙头地位，消费人群扩大，加强渠道掌控可以锁定核心客户群，渠道创新成为主要驱动力。产品上，五粮液使用OEM 模式拓宽价格带；渠道上，由依赖大经销商到重视团购、KOL。2013 年至今，茅台引领市场，消费结构升级，品牌重要性加强。产品上，茅台强调高质量发展，掌握高端酒定价权，进行全价格带布局。渠道上，增加直销比例，布局电商、数字营销，直达消费者。根据供需模型归纳白酒行业周期变动的驱动因素：包括政策因素和地产、基建等一般宏观因素，此外，渠道库存放大白酒周期属性。财政政策、货币政策作用于宏观因素，间接影响白酒需求，税收政策直接影响白酒供给。地产投资、基建投资带动产业链发展，刺激白酒需求，流动性通过促进投资和增加名义收入影响白酒商务消费。根据拟合，房地产开发投资完成额增速与白酒板块收入同比变动基本同步，基础建设投资累计增速领先约 7 个季度，M1 同比领先约 4 个季度。此外，渠道与价格相互作用，放大白酒周期属性，批价-出厂价剪刀差反映渠道利润，与板块营收基本同步。财务方面，预收账款和合同负债为先行指标，领先行业周期变化 0-2季度，经营现金流净额为同步指标。由于先款后货的销售模式，预收账款和合同负债反映经销商打款意愿，折射下游需求情况。经营性现金流净额综合了应收项目与应付项目，与营收变化基本同步。投资观点：短期而言，投资增速提升显著，流动性刺激经济复苏，财务指标改善明显，业绩增长确定性强。长期而言，消费升级趋势不改，白酒板块上行具有稳固需求基础，板块结构性繁荣仍将持续，看好高端、次高端投资机会。建议关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、今世缘。风险提示：食品安全风险；竞争加剧风险；疫情不可控风险。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级20202021E2022E20202021E2022E贵州茅台2194.0937.1741.4146.0540.9652.9847.65买入五粮液241.945.146.177.4047.0739.2132.69买入泸州老窖261.204.105.356.9563.7148.8237.58买入酒鬼酒228.471.513.034.39151.3075.4052.04买入山西汾酒307.453.534.425.97122.0069.5651.50买入请务必阅读正文后的声明及说明2 / 59[Table_PageTop]食品饮料/行业深度目 录1. 白酒行业：市场 6000 亿、竞争格局稳定的优质赛道.............................................61.1. 中国白酒市场近 6000 亿，目前量减价升.....................................................................................61.2. 我国酿酒文化历史悠久，新中国成立后发展迅速.......................................................................91.3. 供给端：白酒价格带宽广，竞争格局稳定.................................................................................111.4. 需求端：白酒消费受多方面因素影响.........................................................................................151.4.1. 白酒相关宏观政策对白酒消费影响巨大.......................................................................................................... 151.4.2. 地产投资对白酒板块影响显著...........................................................................................................................172. 白酒 20 年复盘：行业经历两轮周期，现处于第三轮中期...................................182.1. 2000-2008 年：五粮液主导市场，渠道创新是扩张主要驱动力...............................................192.2. 2009-2013 年：茅台逐步反超五粮液，渠道建设和价格带布局反映需求变迁.......................222.3. 2014 年至今：茅台遥遥领先