全球运营商龙头，5G时代加速发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 01 月 06 日 中国移动（600941.SH） 全球运营商龙头，5G 时代加速发展 首次覆盖给予“买入”评级。公司是世界领先的电信运营商。公司拥有国内最多的移动用户与宽带用户。在 5G 渗透率不断上升，运营商 ARPU 值进入回暖的大周期内，公司 C 端业务有望重回稳健增长。同时在 B 端业务方面，公司以 5G 为基础，为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案。在近年内实现客户与营收的连续快速增长。公司 C 端与 B 端共振，有望开启全新增长曲线。 C 端与 B 端业务共振发力，运营商景气向上。随着近年来 5G 渗透率提升，叠加提速降费政策告一段落，中国移动移动业务 ARPU 值出现明显的回暖态势。中国移动拥有三大运营商中数量最多的移动用户和宽带用户，有望随着人均资费回暖，进一步扩大领先优势。同时，在 B 端业务方面，公司以 5G为基础，为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案。在近年内实现客户与营收的连续快速增长。B 端与 C 端共振发力，公司营收有望持续稳健增长。 5G 建设稳定，叠加 700M 优势，公司利润有望增厚。目前 5G 基站建设已经进入平稳区间，从公司的资本支出计划上来看，增长已经趋缓。同时，5G基站的折旧期限相较于 4G 基站更长，因此运营商后续折旧压力将会逐渐减小，增厚利润端。同时，中国移动拥有与广电共用的 700M 频段，单个基站的覆盖范围更大，将会在后期显著降低网优与运维成本，进一步增厚利润。我们认为，随着 5G 建设节奏平稳，折旧减少，叠加中国移动 700M 频段的覆盖优势，中国移动后续有望打开利润增长空间。 “A+H”资本架构有望打开估值上升空间。公司于 1 月 5 日正式于 A 股上市，未行使超额配售权情况下，募集资金 481 亿元用于 5G 网络建设，云资源池建设等 C 端与 B 端业务开发，进一步增加公司增长动力。1 月 4 日，公司在港交所发布授权董事会回购并注销至多 10%香港上市股份的公告，有望进一步增厚公司每股收益及每股股息。我们认为，作为国内乃至世界范围内的运营商龙头，中国移动 PB 相对于国外运营商 Verizon、T-mobile 等存在严重低估，随着 A 股上市和回购进展，公司有望打开估值上升空间。 投资建议：我们认为，随着公司 B 端与 C 端业务共振发展，5G 折旧与 700M运维费用减少增厚利润端。公司营收与利润均有望实现快速增长。我们预计公 司 2021/2022/2023 年 收 入 8487/9253/10022 亿 元 ， 归 母 净 利 润1154/1250/1344 亿元。随着回 A 上市、公司回购、营收与利润双增长，公司 A 股估值空间有望在中长期向更加成熟的北美市场靠拢,估值有望到达 1.5倍 PB，较当前有 50%上浮空间。 风险提示：5G 建设进度不及预期，5G 应用发展进度不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 745,917 768,070 848,718 925,328 1,002,161 增长率 yoy（%） 1.2 3.0 10.5 9.0 8.3 归母净利润（百万元） 106,325 107,837 115,386 124,951 134,406 增长率 yoy（%） -8.9 1.4 7.0 8.3 7.6 EPS 最新摊薄（元/股） 4.99 5.06 5.41 5.86 6.30 净资产收益率（%） 9.9 9.7 9.4 8.9 8.7 P/E（倍） 11.6 11.4 10.7 9.9 9.2 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 1 月 5 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通信服务 1 月 5 日收盘价(元) 57.88 总市值(百万元) 1,234,070.07 总股本(百万股) 21,321.18 其中自由流通股(%) 2.21 30 日日均成交量(百万股) 255.37 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理 邵帅 执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%2021-012021-052021-082021-12通信 沪深300 2022 年 01 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 529866 579743 769618 1025565 1214918 营业收入 745917 768070 848718 925328 1002161 现金 313113 325941 522766 753850 950110 营业成本 512808 533260 585615 636625 687483 应收票据及应收账款 34207 39812 41979 47195 49384 营业税金及附加 2424 2462 2721 2966 3212 其他应收款 28154 46754 36019 54226 43513 营业费用 52819 49949 55167 61997 67145 预付账款 7527 8385 9198 9972 10790 管理费用 48885 51395 56864 61997 68147 存货 7338 8044 8848 9515 10315 研发费用 6670 11099 18672 24984 32069 其他流动资产 139527 150807 150807 150807 150807 财务费用 -5979 -7905 -12731 -19149 -24193 非流动资产 1064074 1112839 1059258 1005754 995938 资产减值损失 -211 -218 200 200 200 长期投资 155228 161811 168394 174977 181560 其他收益 1821 4441 3000 3000 3000 固定资产 659832 685879 633161 576494 556458 公允价值变动收益 5495 2894 -3000 -3500 -3500 无形资产 34019 42343 48271 55385 63921 投资净收益 13049 13093 10000 10000 10000 其他非流动资产 214995 2228