大类资产配置周报：消费和基建投资托底一季度经济企稳

宏观经济| 证券研究报告 —周报 2022 年 1 月 3 日 相关研究报告 《2022 年的关键词之三：加息：大类资产配臵周报》2021.11.28 《2022 年的关键词之四：疫情变化：大类资产配臵周报》2021.12.5 [Table_relatedreport] 《2022 年的关键词之五：稳增长：大类资产配臵周报》2021.12.12 《海外加息速度超预期，但对国内影响有限：通胀：大类资产配臵周报》2021.12.19 《一季度政策进入观望期：大类资产配臵周报》2021.12.26 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略:宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 大类资产配臵周报 (2022.1.3) 消费和基建投资托底一季度经济企稳 [Table_Summary] 全国财政工作会议召开；国务院决定延续实施部分个人所得税优惠政策。大类资产配臵顺序：大宗>债券>股票>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：11 月规模以上工业企业利润同比增长 9%；12 月制造业 PMI指数 50.3。  要闻：中央农村工作会议召开；国务院决定延续实施部分个人所得税优惠政策；全国财政工作会议召开；央行工作会议强调，2022 年稳健的货币政策要灵活适度；全国税务工作会议强调，2022 年要认真落实好大规模、阶段性、组合式减税降费政策；《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）1 月 1 日起正式生效。 资产表现回顾  2022 年继续看多人民币资产。本周沪深 300 指数上涨 0.39%，沪深 300股指期货上涨 0.23%；焦煤期货本周下跌 3.24%，铁矿石主力合约本周下跌 4.6%；股份制银行理财预期收益率上涨 89BP 至 2.81%，余额宝 7天年化收益率上涨 3BP 至 2.08%；十年国债收益率下行 4BP 至 2.78%，活跃十年国债期货本周上涨 0.39%。 资产配臵建议  资产配臵排序：大宗>债券>股票>货币。本周央行和财政部都召开了工作会议。货币政策方面依然强调稳健且灵活适度，以及保持流动性合理充裕、保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配等，在房地产金融政策方面则重点提及房地产金融审慎管理制度、合理住房需求、房地产业良性循环和健康发展等，结合 12 月房地产行业 PMI 指数较 11 月继续下行，我们认为 2022 年房地产固定资产投资增速依然承压。财政政策方面则更多发力，一是延续实施部分个人所得税优惠政策，二是暂免征收加工贸易企业内销税款缓税利息，三是财政工作会议提出加大中央对地方转移支付、合理安排地方政府专项债券等。随着元旦春节假期和新的投资周期到来，市场将更多预期和关注消费和基建投资。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 本期观点（2022.1.3） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 - 一季度经济增速明显走低 不变 三个月内 - 关注对冲经济下行压力的政策落实 不变 一年内 = 经济增速前低后高 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 - 全球经济增速有下调风险，通胀高企 低配 债券 + 货币政策边际放松 超配 货币 - 收益率将在 2%上方波动 低配 大宗商品 + 通胀预期推高大宗商品价格 超配 外汇 = 经济基本面国际比较优势仍在但下行压力加大 标配 资料来源：中银证券 2022 年 1 月 3 日 大类资产配臵周报 (2022.1.3) 2 目录 一周概览 .................................................................................................................... 4 基本面比较优势支撑人民币资产 ................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ................................................................................................. 6 大类资产表现 ........................................................................................................... 8 A 股：消费疲弱 ................................................................................................................................................... 8 债券：短端利率债收益率大幅下降 .............................................................................................................. 9 大宗商品：延续震荡调整 .............................................................................................................................. 10 货币类：货基收益率年末上行 ..................................................................................................................... 11 外汇：人民币对美元汇率双向波动 ............................................................................................................ 11 港股：关注海外消费需求的变化 ................................................................................................................. 12 下周大类资产配臵建议 ...............