非银金融行业周报：市场业绩真空期，继续看好有成长的财富管理券商

市场业绩真空期，继续看好有成长的财富管理券商 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2022 年 1 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 市场业绩真空期，继续看好有成长的财富管理券商 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 3 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：未来一个季度市场处于业绩真空期，但 2021 年券商业绩在2020 年高基数下确定性继续增长，预计将连续两年超过 20%。券商作为直接受益流动性板块未来或出现超额收益。在财富管理大发展背景下，公募基金规模超过 25 万亿，2022 年发行有望超预期。我们继续推荐财富管理券商标的，我们理解的“含基量”一方面包括了公募基金子公司分润给股东带来的业绩增量，也包含了市场对资产管理机构发展的看好；同时以渠道为第二条主线，代销业务已逐步兑现到业绩上。同时板块减值准备充分计提后的资产质量夯实，也为上涨奠定基础。春季行情券商不会缺席，建议投资者重点配置。保险行业清理整治仍在进行，偿二代解决实际资本认定宽松和最低资本容易被市场风险牵引两大问题，相互宝拟于 1 月 28 日正式关停，我们在上周深度报告《代理人之忧何解？参考经纪与银保》中详细阐述了行业现状和未来发展趋势，供需错配仍是当前保费增长主要矛盾，险企负债端仍然承压，弹性仍在投资端。 核心标的：广发证券、浙商证券、东方财富、中国太保、中国平安等。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3639.78 点，+0.60%；深证指数报 14857.35 点，+1.00%；沪深 300 指数报 4940.37，+0.39%；创业板报 3322.67，+0.78%；中证综合债（净价）指数报 99.83，+22bp。沪深两市 A 股日均成交额 10105.58 亿元，环比-6.95%，两融余额18415.80 亿元，较上周-0.02%。个股方面，券商：红塔证券+6.05%，广发证券+3.97%，财达证券+3.52%；保险：中国平安+1.18%，新华保险+1.124%，中国人寿-0.17%；多元金融：经纬纺机+6.36%，吉艾科技+5.92%，香溢融通+5.09%。 ➢ 证券业观点：预计 2021 年券商业绩在 2020 年高基数上稳步增长。经纪业务方面，2021 年两市日均交易额超过 2015 年创历史新高，全年两市日均成交额 10583 亿元，较 2020 年 8482 亿元，增长 24.76%，；投行业务方面， 2021 年 524 家公司 IPO，融资规模 5437.73 亿元，同比增长 13.17%；再融资规模 1.26 万亿，同比增长 5.68%；债承规模 11.37 万亿，较 2020 年的 9.97 万亿，同比增长 14.04%；资管业务方面，资管新规过渡期临近尾声，以通道为主的定向资管大幅压缩，资管总规模从新规前峰值的 17 万亿，降至 2021Q3 的 8.64 万亿，压降幅度近 50%，伴随行业主动管理能力的提升，资管收入企稳回升，2021年三季度资管收入 220 亿，同比增长 3%；信用业务方面，2021 年全年两融日均规模 17620 亿元，同比+37%，预计全年证券行业总营收与净利润将实现 20%的同比增长。 投行能力卓越与财富管理业务突出的券商将有价值重估机会。2021-2022 中央经济工作会提及全面实行股票发行注册制，随后，12 月 30日证监会易会满指出，经过总结科创板、创业板、北交所试点注册制经 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 验，试点达到预期目标，全市场实现注册制条件已逐步具备，2022 年全市场注册制已成定局。注册制下，符合上市标准的企业数量将大幅增加，发行效率更高，将有更多优质公司加速登陆 A 股市场；注册制考验券商资产定价能力、销售能力，IPO 费率有望提升，证券行业投行业务有望迎来量价齐升。我们认为具备较强的资产定价能力、销售能力等综合投行能力的头部券商将充分受益于全市场注册制的推行，建议关注：中金公司、中信建投、中信证券等。另外，财富管理收入是随客户资产和金融产品保有量的增加而提升，具有很强的稳定性，且收益率远高于传统经纪业务，产品力与服务能力突出的公司盈利能力将随财富管理营收贡献的提升而持续提升。前三季度，券商财富管理业务领先的券商 ROE 大幅提升，财富管理对公司盈利能力改善作用已体现在各公司净利润增速中。建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东方证券、兴业证券等；3.公司战略高度重视、私募代销特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。当前券商板块估值 PB1.79 倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离 PB2.61x 估值中枢尚有较大空间。 ➢ 保险业观点：2021 年 12 月 30 日，银保监会正式下发保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ），将 2022 年自一季度起正式实施。对于因新旧切换导致核心偿付能力充足率或综合偿付能力充足率大幅下降或跌破监管临界点（（如综合偿付能力充足率降至 150%、120%或 100%以下，核心偿付能力充足率降至 75%、60%或 50%以下）的险企，可给予一定过渡政策，最晚于 2025 年起全面执行。实际资本认定更为严格，夯实资本质量：1）保单未来盈余根据期限类型纳入资本分级，剩余期限大于 30 年才能进入核心一级资本，进入核心二级资本的保单剩余期限需大于 10 年小于 30 年，进入附属一级资本的剩余期限需大于 5 年，小于 10 年；2）完善投资型房地产的认可标准，规定保险公司持有的投资性房地产按成本模式计量，评估增值不得纳入实际资本，引导保险资金大力支持实体经济；3）长期股权投资明确减值计提要求，有效反应长期股权投资实际价值，对于具有控制权的长期股权投资（子公司），实施资本 100%全额扣除，引导险企聚焦主业。最低资本全面校准：1）对于多层嵌套的问题，进行全面穿透和穿透到底，基于实际投资的底层资产计量最低资本，对于无法穿透的资产设置较高的基础因子（0.6），2）提升保险风险占比，对于上升的重疾风险，新增疾病趋势风险因子