食品饮料周思考（第1周）：重啤提价稳步推进，天味有望环比改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 重啤提价稳步推进，天味有望环比改善 -周思考（第 1 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 1 月 2 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 2022 年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 2,050.09 32.80 37.17 43.19 50.16 42.21 60.91 50.80 43.74 3.14 买入 五粮液 222.66 4.48 5.14 6.20 7.34 38.57 65.10 39.02 32.96 1.89 买入 绝味食品 68.33 1.38 1.15 1.65 2.18 44.13 58.90 44.44 33.64 1.02 买入 涪陵榨菜 37.80 0.77 0.98 1.10 1.43 31.89 55.18 33.82 26.01 2.76 买入 泸州老窖 253.87 3.17 4.10 5.13 6.33 36.43 71.36 8.26 6.69 0.33 买入 备注：股价为 2021 年 12 月 31 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  贵州茅台：业绩符合预期，中华片区助力茅台酒基酒产能提升。1）业绩预告及经营情况稳健：12 月 31 日公司公告 2021 年生产经营 2021 年公司营业总收入 1090亿元左右，同比增长 11.2%左右，其中茅台酒同比增长 9.9%，系列酒同比增长26.1%。茅台酒 19-21 两年收入复合增速为 10.9%，系列酒 19-21 两年收入复合增速为 14.9%。净利润 520 亿元左右，同比增长 11.3%左右，整体业绩符合预期。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算 21Q4 实现营业总收入约 319.5 亿元，同比增长约 12.4%，净利润约 147.3 亿元，同比增长约 14.5%。与前三个季度相比，四季度收入利润增长均有加速，且利润增速略快于收入增速，主要系四季度增配了13-17 年的存货（精品、中国龙、咖啡金、老酒普飞）、酒博会纪念酒、80 年等非标和老酒。茅台酒基酒产能同比增加 0.63 万吨，系“十三五”中华片区扩产完成。2）新品助力 2022 年业绩加速：本周茅台召开珍品发布会，珍品定位处于精品和十五年茅台之间，预计将为超高端价格带的战略单品。渠道反馈珍品出厂价 4299，零售价 4599，预计实际终端价格有望达到 5000 元以上。根据微酒 12.26 信息，茅台 1935已进入量产阶段，或将于春节批量面市，作为千元价格带的大单品助推产品结构升级，有望带动系列酒成为茅台第二增长曲线。  今世缘：召开经销商大会，进入百亿冲刺阶段。12 月 29 日今世缘“聚焦高质量聚力新跨越”发展大会在江苏涟水召开。1）2021 年成果丰硕：十四五开门红顺利实现，预计 2021 年 Q4 继续保持良好发展态势。薄弱市场和省外市场开拓顺利，前三季度省内市场增幅 26.3%，省内实现全域增长，其中如连云港、南通、宿迁等薄弱市场增幅更加明显；省外市场增幅 36.7%，“2+5”重点省级板块市场增幅超 35%，未来将力争“十四五”末省外营收占比提升到 20%以上；分产品看，前三季度超 A类国缘 V 系同比增幅 120%，在国缘品牌占比提高至 10.7%；特 A+类增长 31.3%；次高端新品 D20/30 培育成效显著；2）2022 年展望：将围绕“13445”开展新一年营销工作，即一条主线、遵循三化方略、四大战役（提升 V9 势能、赋能开系并完善控盘分利、强化今世缘品牌激活、省外板块市场突破）及五项保障。3）V99 联盟体成立：主要由国缘 V 系核心经销商组成，该联盟体首批纳入 38 家经销单位，预计上限为 99 家，使成员能够深入参与营销方案并获得更多差异化支持，从而更好地团结厂商以实施 V 系的“十年百亿工程”。  食品饮料 2022 年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放。（1）2021 年消费疲软，2022 年柳暗花明。我们从产业链的思维出发。第一，2021 年疫情反复下，消费能力与消费意愿双降。疫情以来人均可支配收入增长放缓，中位数放缓更为明显。同时居民消费意愿低迷，储蓄意愿上升。社会消费品零售总额增长放缓，餐饮增长承压。第二，终端价格疲软叠加成本上升，产业链利润被挤压。2020H2 进入后疫-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 情时代，由于消费能力和消费意愿双降，消费品终端价格表现疲软。同时原材料和包材价格齐升，成本压力突显。产业链利润被挤压，导致渠道加速去库存，2021 消费品面临价格和库存双降。第三，回顾 2021：板块收益排名靠后，盈利能力明显承压。截止 2021 年 12 月 17 日，食品饮料板块收益率为-5.0%，在申万一级行业中排名倒数第八，年收益率低于沪深 300 的-4.92%。2021 年春节以后，由于消费表现疲软，板块市盈率开始回落，9 月底以来随着板块提价靴子落地，催化行情向上。第四，展望 2022：价格进行上升周期，业绩有望加速释放。随着疫情常态化，居家消费场景发展，疫情对食品饮料产销量的边际影响将越来越小。今年三季度以来食品饮料迎来提价潮，2022 年食品饮料的价格和库存有望进入双重向上周期，积极关注利润释放。从节奏来看，我们预计 2022Q1 提价将逐步完成至终端的传导，2022Q2低基数下食品饮料有望实现利润大幅增长，2022Q3-Q4 随着成本涨幅下降甚至回落，提价利润弹性持续释放。（2）两年疫情压力测试，价值回归中。疫情影响有限，如白酒总量下滑有限，啤酒价格加速提升，酵母、速冻加速增长。疫情更多是干扰心态以及价值链，随着餐饮的修复，产业有望全面回归正轨；行业成长的逻辑有望延续 2015-2019 年的逻辑，行业内部经历了价格战，剩者为王。对于调整较多的龙一龙二，应该引起足够的重视。目前价格周期已经启动，增库存周期也有望到来，业绩有望加速释放。如果疫情管控得当，宏观表现良好，