年度策略报告：2022年各类资产展望，复杂环境下的投资

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 28 [Table_Title] 策略研究 证券研究报告 2021 年 12 月 19 日 2022 年各类资产展望：复杂环境下的投资 ——年度策略报告 报告要点：  新的时代 中国经济的先行指标可能已经见底，但货币市场进一步宽松的必要性和意义尚且存疑。一方面来说，降准是可预期的，但大幅调低公开市场的利率的操作不一定符合“稳健中性”的货币政策。如果 2022 年没有存在超预期的风险的情况，我们就认为 2022 年中国的货币政策应该较为稳健，且不存在大幅宽松的情况。 另一方面，信贷的反弹则显得更有逻辑。M2 的增速已经回到了较低的位置，并且票据市场显示企业的贷款意愿也在慢慢回升，但值得注意的是，信贷反弹的高度在没有地产的帮助下是缺乏持久动力的。目前现状符合中国经济增速逐渐平稳的长逻辑，与之相对应的新经济在中国经济版图中欣欣向荣。 CPI 和 PPI 的剪刀差有望从低位反弹，这意味着下游经济有望休养生息。 而在海外，联储因为通胀的压力无法继续宽松，但从 2018 年四季度开始，依赖宽松的美国经济则因此承压，美元指数在 2021 年超预期反弹之后也有可能在 2022 见顶。 综上所述，我们在 2022 年可能面对的，包括但不限于以下新环境： - 如果地产依然部分被压制，中国经济周期性的反弹高度有多少？ - 新经济走上中国的舞台，毫无疑问它会带来新的信贷增量对冲下行的经济压力，但其数量和规模是否足够？ - 美国如果结束从 2018 年 12 月开始的宽松环境，全球经济中成长股的版图是否已经见顶？ - 如果说 2021 年是供应链的通胀，2022 年薪资的压力是否会继续带来通胀？  新的要求 我们认为 2022 年可能是非常分化的一年，环境的复杂和预期的多变会带来许多资产价格的波动和波折。而类似 2021 年看多通胀、看好小盘股跑赢大盘股的策略可能将面临诸多挑战，投资者可能需要做更细致的研究，而不仅仅是在大类资产配置上下功夫。 而以上研究的需求，其实也是中国经济走完高速增长期之后，对于投资者提出的符合当下现实环境的合理要求，即要求投资者需要进行更加细致的行业研究。相较以往，当下获得超额收益的难度加大，细分领域之间的差距也在扩大。整体来看，总量表现上大概率呈现波澜不惊，关注部分分项超预期表现。  风险提示 政策变化超预期的风险；疫情传播加剧的风险。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3632.36 深圳成指： 14867.55 沪深 300： 4954.76 中小盘指： 4975.79 创业板指： 3434.34 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元策略（2021 年第 11 期）2021 年 12 月金股组合及投资逻辑，2021.11.30 国元策略：碳定价政策当下发展如何？，2021. 11 .28 国元策略：各类资产近期变化及展望，2021.11.15 国元策略：美联储 FOMC 会议点评：Taper 正式开启，符合预期，2021.11.04 国元证券（2021 年第 10 期）2021 年 11 月金股组合及投资逻辑，2021.10.31 [Table_Author] 报告作者 分析师 陈大鹏 执业证书编号 S0020520070002 邮箱 chendapeng_sh@gyzq.com.cn 电话 02151097188 -13%-6%1%7%14%21%27%20/1221/221/421/621/821/10上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 28 内容目录 1. 核心观点：多变的预期，复杂的环境 .................................................................. 4 2. 2022 年中国先行指标走势展望：反弹，但幅度有限 ........................................... 6 3. 2022 年中国同步指标走势展望：下行，但分化 ................................................. 13 3.1 中国经济同步指标可能尚未触底，但一些板块有望反弹 .......................... 13 3.2 中国经济同步指标的潜在亮点 ................................................................... 14 4. 2022 年中国滞后指标走势展望：走势分化 ........................................................ 16 5. 2022 年美国先行指标走势展望：鹰派，但不达预期，因为风险在靠近 ............ 19 6. 2022 年美国同步指标走势展望：越过复苏的顶点 ............................................. 22 7. 各类资产价格走势展望 ...................................................................................... 25 8. 风险提示 ............................................................................................................ 27 图表目录 图 1：中国经济先行指标 ................................................................................... 6 图 2：2018 年 12 月，联储转向 ....................................................................... 7 图 3：2015 年，中国企业盈利出现大幅回撤 .................................................... 7 图 4：2018-2021，中美货币政策相对同步 ...................................................... 8 图 5：在 2016 年之前，中美货币政策曾经有过不同步的阶段 ......................... 8 图 6：我们的简单模型显示联储不是没有理由加息........................................... 9 图 7：中国信贷脉冲和商品指数同步，信贷脉冲已经在很低的位置 ............... 10 图 8：票据融资数据和未