2022年电力行业投资策略：新型电力系统倒逼电改，供需紧张电力迎来黄金时代

新型电力系统倒逼电改 供需紧张电力迎来黄金时代——2022年电力行业投资策略证券分析师：2021.12.20刘晓宁 A0230511120002查浩 A0230519080007邹佩轩 A0230520110002www.swsresearch.com2投资要点碳中和改变全社会用电增长逻辑 2022年用电需求存在韧性•长期看，碳中和战略下终端用能源结构的深度替代使得用电需求增速上修且增速更加平稳•中期看，12月10日中央工作会议推动能耗双控向碳双控转变，提出可再生能源消费量不计入能源消费总量，预计将彻底释放能源总消费量上限，推动电气化速度加快•短期看，长逻辑的短期效果更显著，碳中和首年电能消费占比即大幅提升，预计2022年继续向好传统电源发展放缓 十四五供需偏紧或刚刚开始 后续期待政策纠偏•2021年尚有水核投产，往后几年煤、水、核三大传统电源增速均大幅下降，新能源增速快但基数低，且无法满足高峰负荷，难以弥补传统电源增速调档•“十四五”煤电仍需保持较高的利用小时数才能勉强平衡，电力供需长期趋紧能源转型推动电力系统变革 全产业链迎来技术创新和产业升级新机遇•2021年3月中央经济工作会议首提构建以新能源为主体的新型电力系统，由于新能源出力的随机性和低惯量，为保障电力系统的安全稳定，源、网、荷、储各方面需要全面性变革•一方面，政策端加快电力市场改革，搭建顶层制度框架疏导各环节成本，另一方面，改革意味着机遇，新装备、新业态、新模式、新产业迎来黄金发展期投资分析意见：看好绿电运营商、重点关注具备综合能源服务开发能力的有关标的rQtNpNsRoOmQnRxPoMrRnO9PdNbRnPnNtRqRiNpOnPeRoMrQ9PqRnQMYsOtQxNnMuN主要内容1. 碳中和倒逼能源转型 提升电力中长期需求2. 十四五电力供需紧张 新旧能源景气度双高3. 构建新型电力系统 软硬件框架亟待完善4. 强烈看好绿电运营和综合能源服务优质标的3www.swsresearch.com41.1 碳中和改变全社会用电需求驱动力一次能源结构决定终端能源消费方式，当前全球范围内电能占终端能源比例均极为有限•能源消费为人类文明的基石，2020年我国一次能源消费量达到50亿吨标煤，其中化石能源占比84%，非化石能源占比16%。但是从一次能源到终端能源，转换次数越少效率越高，因此全世界范围内，即便电气化社会经过百年发展，大部分化石能源仍不用于发电，而是直接作为终端能源，根据国家能源局数据，我国2020年电能占终端能源使用比例仅有27%我国能流图示意（百万吨标煤，数据为2012年，我国当前新能源占比更高，但是基本结构变化不大）资料来源：自然资源保护协会NRDC，申万宏源研究一次能源终端能源www.swsresearch.com51.1 碳中和改变全社会用电需求驱动力资料来源：自然资源保护协会NRDC，申万宏源研究碳中和约束下，未来化石能源消费量需极度压减，一次能源结构需发生根本性变化•从碳排放约束来看，2020年我国共排放138亿吨CO2-e温室气体，碳中和约束下2060年需降至20亿吨以下，由于农业等刚性排放存在，留给化石能源的排放空间极其有限。未来化石能源在一次能源消费中的占比需尽可能压减，仅存的少量化石能源预计主要用于电网调峰调压我国2020年及2060年预计温室气体排放量（亿吨CO2-e ）www.swsresearch.com61.1 碳中和改变全社会用电需求驱动力全社会迎来再电气化机遇，用电增速成为碳中和进展的指标，与GDP增速的相关性减弱•全社会迎来再电气化机遇。终端用能结构的深度替代使得用电需求增速与GDP增速的相关性减弱，而是成为碳中和进展的指标，新驱动力下预计中长期用电需求增速上修且增速更加平稳•我国已正式承诺2060年非化石能源占比提升至80%以上，由于非化石能源（水风光核）只能用于发电，化石能源预计相当一部分为调峰电源，预计届时电能占终端能源使用量的比例将由目前的27%提升至90%以上，能源消费总规模稳定的情况下，预计全社会用电规模扩容3-4倍资料来源：国家能源局，申万宏源研究全社会用电增速与GDP增速拟合法（数据为1991年至今）资料来源：国家能源局，申万宏源研究预测。此处采用保守估计，即一次能源消费量保持平稳，终端能源消费量小幅下滑我国一次能源消费量及用于发电的比例预测法www.swsresearch.com7资料来源：申万宏源研究预测我国未来各电源发电量占比预测1.2 新能源运营成为能源领域最强成长赛道全社会用电规模增长叠加电源结构替代，新能源装机预计迎来至少2个10年的高速增长•根据非化石能源储量倒推，由于水电资源总量有限、核电选址及安全要求苛刻，预计2060年风电光伏发电量占比将从2020年的9.5%提升到60%-70%，提升6-7倍。叠加全社会用电总规模增长，未来40年新能源发电量将坐拥20倍以上增长空间，成为能源领域最强成长赛道•节奏上看，预计新能源运营拥有至少2个10年维度的两位数复合增速成长期：1) 2030年碳达峰前用电需求高增长叠加新能源低基数；2）2030-2040年存量火电寿命集中到期引发替代需求我国煤电机组每年净增加量及未来预测（GW）资料来源：中电联，申万宏源研究www.swsresearch.com812月10日中央工作会议推动能耗双控向碳双控转变，全社会用能量上限有望打开•中央经济工作会议对前期激进能源双控进行纠偏，提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向 碳排放总量和强度‘双控’转变”•此次措辞前半部分延续了10月国常会表述，后半部分首次提出向碳排放量双控转变。我们分析新政有利于提升全社会用能量上限，加速全社会电气化进程，更符合碳中和本意： 1）在原有政策下，全社会总用能量受到严格管控，随着“能源双控”向“碳排放量双控”转变，可再生能源消费量将不计入能源消费总量，将彻底释放能源总消费量上限 2）电气化为工业、交通领域减少直接碳排放最主要的方式，能耗双控向碳双控转变推动电气化速度加快，最终将减碳重任交棒给电力行业，全社会用电需求增速进一步上行1.3 能源双控向碳双控转变 有利于释放全社会用能量上限表：两版能源双控文件及中央经济工作会议关于能源双控的条款对比2019年5月双控文件2021年9月双控文件2021年12月中央经济工作会议在确保完成全国能源消耗总量和强度“双控”目标条件下，对于实际完成消纳量超过本区域激励性消纳责任权重对应消纳量的省级行政区域，超出激励性消纳责任权重部分的消纳量折算的能源消费量不纳入该区域能耗“双控”考核。鼓励地方增加可再生能源消费。根据各省（自治区、直辖市）可再生能源电力消纳和绿色电力证书交易等情况，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向 碳排放总量和强度‘双控’转变”资料来源：国家发改委，申万宏源研究www.swsresearch.com91.4 2021年用电需求韧性超预期 预计20