石化仓储领军企业，并购助力腾飞

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.94 元 目标价格（ 人民币）：31.50 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.47 已上市流通 A 股(亿股) 4.22 总市值(亿元) 115.89 年内股价最高最低(元) 27.16/14.78 沪深 300 指数 4922 深证成指 14796 郑树明 分析师 SAC 执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 石化仓储领军企业，并购助力腾飞 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 486 848 1,082 1,330 1,644 营业收入增长率 22.07% 74.57% 27.55% 22.89% 23.62% 归母净利润(百万元) 146 228 291 403 525 归母净利润增长率 41.96% 56.19% 27.56% 38.59% 30.48% 摊薄每股收益(元) 0.427 0.513 0.650 0.901 1.176 每股经营性现金流净额 0.98 1.31 1.77 2.42 2.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.88% 10.56% 12.28% 16.27% 18.42% P/E 35.16 38.04 39.39 28.42 21.78 P/B 2.77 4.02 4.84 4.62 4.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 民营石化仓储龙头企业。仓储综合服务为公司核心业务，品种以成品油、大宗化工品（如醇类、苯类等）为主，营收贡献超 96%。公司采取持续并购的成长路径实现了核心资产规模的迅速扩张，已形成粤港澳大湾区、长三角地区、东南沿海的全方位布局，为行业最大的石化仓储企业。 ◼ 供需不匹配，核心资源构筑高行业壁垒。石化仓储行业监管趋紧，岸线资源多部门管理交叉，石化码头资源难以获取，危化品安全管理、经营资质获批等政策提高行业经营门槛，仓储需求旺盛租金保持年复合 3%-5%上涨。 ◼ 区位布局优势显著，核心资产建设行业领先。公司库区分布于华东地区、福建东南沿海地区以及华南地区，均为我国主要的石化品消费区和制造企业密集地。公司控股子公司及参股公司现有运营及在建合计总罐容 344.53 万立方米的 776 座储罐、合计仓容 3.77 万平方米的化工仓库、11 座石化码头。 ◼ 并购式发展推动规模迅速扩张，协同效应优势凸显。石化物流行业呈现集中化的趋势，并购式发展是最优发展路径。公司积极并购扩大规模优势，2018年 12 月收购福建港能填补东南沿海布局空白，连接公司长三角、珠三角库区；2019 年 12 月收购中山嘉信巩固珠三角库区；2020 年 5 月公司收购常州华润、常熟华润、长江石化，与原有长三角库区有效联动；2021 年 10 月公告要约收购龙翔集团，预计 2022 年上半年实现并表。 ◼ 化工仓库仓储切入新赛道，增值服务打造石化物流服务综合平台。公司发力第二主业化工仓库仓储业务，化工仓库大部分为甲类库，能满足绝大部分石化产品的仓储需求。增值服务提升客户黏性，2020 年毛利率达 95.47%，轻资产业务持续引流，强化资源整合，打通供应链上下游，延伸服务链条，有望实现智慧物流平台孵化。 投资建议 ◼ 考虑并购项目，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.65 元、0.90 元、1.18元，我们认为公司区位布局石化产品消费密集地区，核心资产优质持续拉升经营效率，并购项目推动规模增长，化工仓库仓储切入新赛道，公司盈利能力进一步加强。给予公司 35 倍 PE 估值，对应 2022 年目标价 31.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ◼ 新项目业绩不达预期；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险。 05010015020025030035040014.7818.6622.5426.42201230210330210630210930人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宏川智慧沪深300 2021 年 12 月 30 日 资源与环境研究中心 宏川智慧 (002930.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、宏川智慧：民营石化仓储龙头企业 ............................................................. 5 1.1 民营石化品物流综合服务商 ...................................................................... 5 1.2 实际控制人为林海川先生，股权激励激发长效动力 ................................. 6 1.3 并购实现规模扩张，业绩增长势头强劲 ................................................... 7 二、石化仓储优质赛道：需求刚性，监管趋严驱动集中度上升 ........................ 9 2.1 石化品供需差异空间广阔，叠加水运经济提升，行业前景良好 ............... 9 2.2 监管政策趋紧，核心稀缺资源高筑行业壁垒 .......................................... 11 2.3 区域竞争格局，行业集中度空间广阔 ..................................................... 13 2.4 并购式发展以突破区位竞争壁垒 ............................................................ 13 2.5 对标皇家孚宝，龙头企业基业长青 ......................................................... 14 三、区位资产优势领先，并购式成长奠定行业龙头地位 ................................. 16 3.1 区位布局优势显著，处于区域领先地位 ................................................. 16 3.2 核心资产建设行业领先，罐容、出租率、租金带来高收益 .................... 20 3.3 并购式发展推动规模迅速扩张，协同效应优势凸显 ............................... 22 四、化工仓库仓储切入新赛道，增值服务打造石化物流服务综合平台 ........... 25 4.1 打造第二主业化工仓库仓储业务 ............................................................ 25 4.2 增值服务提升客户粘性，轻资产业务打造石化物流服务综合平台 ......... 26 五、