“两机”景气度上行，国产化加速推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC 扩张催化全球燃机需求上行，19-23 年全球燃机销量从 40 提升到44GW，CAGR 为 2.5%，预计 24-26 年年均销量 60GW，较 23 年提升36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超 4 年，行业景气度高。叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达 35%）、技术壁垒高、全球产能严重不足。PCC 和 Howmet 为海外燃机叶片龙头，PCC 在2020 年员工数量减少 40%，产能大幅下滑。Howmet 在 20-23 年固定资产净额持续下滑，24 年才恢复增长。此外，近年来燃机国产化加速推进，24 年我国自研的 300MW 级 F 级重燃首次点火成功，看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号，客户覆盖西门子、贝克休斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧张，公司 24 年开始订单加速提升，24 年燃机领域新签订单同比+102.8%，看好公司 25 年燃机领域收入加速提升。 全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。23年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。例如 GE 航空，23 年商用发动机订单增长 52%，24 年增长 22%。但由于产能紧张，24 年交付量不足 2000 台，远小于将近 4000 台的新签订单。GE 航空 25 年计划投资 5 亿美金用于商用发动机生产组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进。例如 24 年我国自研的 1000 千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证，看好国内航发零部件需求上行。公司 24 年以来与 GE 航空、赛峰等签订长协或战略供货协议，合作程度加深；同时也是中国商发优秀供应商，累计为 CJ1000/CJ2000 开发了 80 余个品种。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提升。 核电设备、核能材料需求回暖，核聚变贡献长期收入增量。公司是国内核主泵泵壳、核能材料头部厂商，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。此外，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料，技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31.64/39.41/49.80 亿元，归母净利润分别为 4.45/6.25/8.85 亿元，对应 PE 为32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司 25 年 42倍 PE，对应目标价 27.51 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,412 2,513 3,164 3,941 4,980 营业收入增长率 9.75% 4.21% 25.87% 24.57% 26.36% 归母净利润(百万元) 303 286 445 625 885 归母净利润增长率 -24.50% -5.57% 55.29% 40.52% 41.60% 摊薄每股收益(元) 0.444 0.422 0.655 0.920 1.303 每股经营性现金流净额 0.34 0.15 0.75 1.20 1.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.80% 6.19% 9.08% 11.69% 14.74% P/E 46.92 49.39 31.80 22.63 15.98 P/B 3.19 3.06 2.89 2.65 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00240604240904241204250304人民币(元)成交金额(百万元)成交金额应流股份沪深300 +Xfl1ÆFÞ.D¯H
*˜⁄(œL€9*61ÑH
**3˜Aæ⁄¸ızÕ!”公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、国内高端铸件龙头，重资产投入进入收获期....................................................... 6 1.1 公司是国内高端铸件龙头，技术水平全球领先 ................................................ 6 1.2 长期重资产投入，“两机”业务步入收获期 ................................................... 7 1.3“两机”占比提升+折旧占比下滑，利润进入快速释放期........................................ 8 1.4 募投项目优化资产结构，进一步提升产能和盈利能力 .......................................... 9 2、燃气轮机：AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单持续高增 .................................. 9 2.1 燃气轮机：AI 催化燃机需求上行，国产化加速推进............................................ 9 2.1.1 燃气轮机景气度上行，海外燃机龙头订单高增 .......................................... 9 2.1.2 国内燃机规模稳健增长，国产化加速推进 ............................................. 12 2.2 燃机叶片：燃机核心零部件，价值量高、技术壁垒高，全球产能紧张 ........................... 16 2.3 应流股份：2024 年开始燃机订单高增，合同负债显著提升..................................... 20 3、航空发动机：需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入增长加速............................. 21 3.1 航空发动机：航发需求持续增长，国产化加速推进 ........................................... 21 3.1.1 航发需求持续恢复，全球产能供给紧张 ............................................... 21 3.1.2 国内航空发