紫光集团重整草案通过，经营风险有望出清

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021 年 12 月 30 日，公司发布关于间接控股股东重整的进展公告，紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划（草案）获通过。 一、 二、分析与判断  紫光集团重整二债会顺利召开，重整计划（草案）获通过 根据公司公告，12 月 29 日，紫光集团等七家企业实质合并重整案第二次债权人会议暨出资人组会议通过全国企业破产重整案件信息网召开，本次会议设立有财产担保债权组、普通债权组以及出资人组对重整计划（草案）进行分组表决。 其中，有财产担保债权组中，6 家债权人投票同意，占出席会议的该组债权人人数的100%，其所代表的债权额占该组债权总额的 100%。普通债权组中，1069 家债权人投票同意，占出席会议的该组债权人人数的 99.72%，其所代表的债权额占该组债权总额的90.14%。出资人组由清华控股有限公司和北京健坤投资集团有限公司两名出资人组成，总出资额合计为人民币 6.7 亿元，两名出资人均投票同意。 经统计表决结果，各组均已表决通过《紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划（草案）》。  期待重整方对集团各子公司的赋能，紫光股份核心受益 紫光集团业务多元，以芯片业务和云网为主，芯片产业板块下属上市公司紫光国微在智能安全领域处于国内领先地位，其他几家未上市公司产品在存储器、通讯领域、云服务等领域亦有广泛应用。云网产业板块紫光股份为核心资产，在计算存储、网络传输设备、数据安全、云服务、智慧城市等领域均处于国内领先地位。 强调前述报告观点，我们认为智路和建广联合体具备良好的管理和产业运营能力，通过其在半导体产业链多年布局，有望进一步提升对紫光集团各个科技企业的协同赋能效应，紫光股份作为云网板块优质资产将核心受益。 二、 三、投资建议 伴随紫光集团重整计划（草案）通过，我们认为集团债务重整有望加速落地，此前压制公司估值的风险因素将逐渐出清，基于公司在 ICT 领域市占率持续提升，有望受益于服务器、路由器等细分行业竞争格局的优化，我们小幅提升盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 22.63/27.61/34.50 亿元，对应 PE 倍数 28x/23x/18x，选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司，21 年平均 PE 估值为 41X（星网锐捷为我们预测，其余均为 wind 一致预期）。维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 芯片研发进展不及预期；运营商及海外市场拓展不及预期；集团债务重整落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,705 71,269 85,009 98,764 增长率（%） 10.4% 19.4% 19.3% 16.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,895 2,263 2,761 3,450 增长率（%） 2.8% 19.4% 22.0% 24.9% 每股收益（元） 0.66 0.79 0.97 1.21 PE（现价） 33.66 28.16 23.08 18.47 PB 1.97 2.01 1.87 1.72 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 22.28 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-12-29 近 12 个月最高/最低（元） 30.3/17.62 总股本（百万股） 2,860 流通股本（百万股） 2,860 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 637 流通市值（亿元) 637 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 -13%-1%12%25%37%50%20/1221/321/621/921/12紫光股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理：于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.紫光股份(000938)：紫光集团司法重整落地，经营风险出清在即 2.紫光股份(000938):毛利率持续改善，“芯云网边端”全面发力 [Table_Title] 紫光股份（000938） 公司研究/点评报告 紫光集团重整草案通过，经营风险有望出清 点评报告/计算机 2021 年 12 月 30 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 紫光股份（000938） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 59,705 71,269 85,009 98,764 成长能力 营业成本 47,856 57,301 68,154 78,782 营业收入增长率 10.4 19.4 19.3 16.2 营业税金及附加 207 214 255 296 EBIT 增长率 -7.1 15.0 21.5 27.6 销售费用 3,361 4,276 5,101 5,827 净利润增长率 2.8 19.4 22.0 24.9 管理费用 759 912 1,088 1,264 盈利能力 研发费用 3,831 4,560 5,543 6,382 毛利率 19.8 19.6 19.8 20.2 EBIT 3,482 4,006 4,868 6,212 净利润率 5.4 5.4 5.5 5.9 财务费用 -228 -15 -73 -112 总资产收益率 ROA 3.2 3.5 3.8 4.1 资产减值损失 -485 -431 -414 -376 净资产收益率 ROE 6.4 7.1 8.1 9.3 投资收益 -42 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,703 4,366 5,398 6,768 流动比率 1.51 1.59 1.65 1.71 营业外收支 92 77 85 94 速动比率 0.99 1.00 1.08 1.15 利润总额 3,795 4,443 5,483 6,862