全国财政工作会议解读：怎样的财政宽松可以稳增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 12 月 27 日，全国财政工作会议在京召开，部署 2022 年财政工作。我们主要从四个角度理解 2022 年财政运行脉络。  财政松紧方向 本次财政工作会议定调“着力稳定宏观经济大盘”，“准确把握稳字当头、稳中求进的要求，积极推出有利于经济稳定的政策”，对明年财政托底经济的描述显著增多，显示政策层面有意在 2022 年用财政宽松来稳定经济。 事后回顾 2021 年，今年财政偏紧；展望 2022 年，财政大概率偏宽。  财政宽松导向 本次会议强调“社会政策要兜住兜牢民生底线”、“继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生”，表明民生领域仍是财政宽松的重点领域。 另一方面，本次会议透露财政方面更多关注 2022 年投资支出的用向，并对投资支出的效率提出更高要求，财政并未关注投资规模扩容。 此外，存量化解，增量遏制，责任倒查，隐性债务调控的三个关键点，本次会议没有给予放松。预计 15号文严控隐性债务的政策基调将会延续至 2022 年，明年隐性债务规模难以大幅扩容。  财政宽松方式 我们认为 2022 年民生领域有三种发力方式。一则与近期货币政策配套，通过减税降费以及加大对中小企业纾困支出力度稳市场主体，通过“保市场主体”实现“保居民就业”。二则加大转移支付力度以及推进资金直达机制，实现基层政府“保工资”、“保运转”、“保基本民生”。三则在支出端加大对保障住房项目投资力度。 2022 年基建领域值得重点关注的投资方向。双碳路线下清洁能源发电项目，交运领域中的城际铁路、城市轨交、冷链物流项目、水利和公共设施管理业中的水利建设投资，城市更新政策下的市政设施、环境卫生以及市容管理等领域均是值得关注的重点投资领域。  财政宽松节奏 本次会议明确，2022 年“政策发力适当靠前”、“保证财政支出强度，加快支出进度”，2022 年财政发力前置可期。 而在资金支持方面，2022 年财政支出节奏前置可以有两部分重要资金来源。一部分是今年发行但结转至明年的 1.4 万亿专项债资金及配套项目，这些项目将在明年初迅速形成实物工作量。另一部分是现阶段已经提前下达 1.46 万亿专项债额度，这部分额度对应项目前期准备充分，也能够在明年年初快速形成实际投资。  风险提示： 疫情发展超预期；经济下行压力超预期。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周君芝 执业证号：S S1220520100004S1220520100004 S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 怎样的财政宽松可以稳增长 ——全国财政工作会议解读 宏观专题报告 2021 年 12 月 28 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录  2022 年财政，是宽是紧？ ......................................................................................................................................... 3  财政宽松，宽在哪？ .................................................................................................................................................. 3  财政宽松，怎么宽？ .................................................................................................................................................. 4  财政宽松，是何节奏? ................................................................................................................................................ 5  风险提示 ...................................................................................................................................................................... 6 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、2022 年财政，是宽是紧？ 2021 年年初给出的一般公共预算增速仅 1.8%，这是近 20 年以来的历史最低增速。反映出今年年初政策对财政发力的的期待其实不高。截止 11 月，今年财政支出的进度以及实际增速均低于年初预算。年初财政扩张的预期已经非常低落，实际落地的财政还不如年初预算，可见 2021 年财政力度偏紧。 随着 2021 年下半年稳内需压力抬升，财政扩张预期再度升温。本次财政工作会议对明年财政托底经济的描述显著增多，“着力稳定宏观经济大盘”、“准确把握稳字当头、稳中求进的要求，积极推出有利于经济稳定的政策”、“注重跨周期和逆周期调控有机结合”。 事后回顾 2021 年，今年财政偏紧；展望 2022 年，财政大概率偏宽。 图1: 2021 年公共财政支出预算增速为历史低值 资料来源：wind，民生证券研究院 二、 财政宽松，宽在哪？ 预算内财政宽松，宽松着力点无非两个，民生或者投资；预算外财政松紧看隐性债务。我们从预算内民生支出、预算内投资支出、预算外隐性债务态度，这三个方面观察 2022 年财政宽松，最终着力宽松在哪块领域。 民生领域，本次会议提到“社会政策要兜住兜牢民生底线”、“继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生”。 尤其“兜住兜牢民生底线”表述，充分显示 2022 年财政高度关注民生稳定。 投资领域，本次会议相关表述，“保持适当支出强度，提高支出精准度、“合理安排地方政府专项债券”、“管好用好专项债券资金，拉动有效投资”。 表述中透露财政方面更多关注 2022 年投资支出的用向