非银行业周报：中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250713 中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振 2025 年 07 月 13 日 ➢ 险资“长钱长投”新规发布，助力资本市场中长期资金供给，推动险企资产和负债更为匹配。2025 年 7 月 11 日，财政部《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），将现有的国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”和“资本保值增值率”调整为“1+3+5”模式（当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标）的考核方式，从考核制度层面进行改革，有助于提升保险资金对投资收益短期波动的包容性，长期来看有望提升险资权益投资占比，在为资本市场提供增量资金的同时，险企自身有望同时获得稳健的股息收入和资本利得，从而提升权益投资收益和净利润弹性，有助于更好地进行资产负债匹配。头部险企凭借更完善的公司治理、更强大的综合投研能力而更为受益。 ➢ 上市券商陆续发布 2025 年上半年业绩预增公告，1H25 券商业绩有望保持较快增速。7/9 红塔证券率先发布首份上市券商 2025 年上半年业绩预告，截至7/11，已有 6 家上市券商和 1 家上市公司参/控股券商发布上半年业绩相关公告，归母净利润均有望实现同比增长。2025 年上半年国信证券（52%~76%）、财达证券（51%~68%）和红塔证券（45%~55%）预计的归母净利润同比增速有望超 40%。华林证券 1H25 归母净利润预计同比增长 119%~184%，主要是线上业务拓展驱动财富管理业务收入增加，同时权益投资盈利提升。两家券商上半年业绩增速超 10 倍，其中国联民生归母净利润预计同比增长 1183%，主要是上半年已完成并表，同时投资、财富管理与投行业务同期基数较小；华西证券归母净利润预计同比增长 1025% ~1354%，公告中提及的原因包括完善组织体系和商业模式，加强经营管理，资产质量提升等。我们认为 2025 年上半年资本市场与债券持续向好，股市交投热度维持高位，2Q25 上市券商业绩有望延续高增势头。从当前公告情况来看，中型和小型上市券商表现出更强的业绩弹性，自营、经纪和投行等业务条线表现亮眼，未来继续关注其他上市券商业绩表现。 ➢ 中证协发布《加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，强化自律管理有望推动行业高质量发展。7 月 11 日中国证券业协会发布《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》（简称《实施意见》），明确未来自律管理工作重点和主要任务，涉及 7 个方面共计 28 条措施，包括完善自律管理体系，加强保荐承销业务自律管理，引导督促服务功能发挥，加强合规风控体系建设，加强舆论引导和预期管理，弘扬中国特色金融文化以及加强协会自身建设等。我们认为《实施意见》贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系要求，通过强化自律管理机制，压实证券公司资本市场“看门人”责任，激励金融机构更好服务实体经济，推动证券行业高质量发展。在业绩回暖周期，实现证券公司业务规模、执业质量和服务实体经济能力的同步增长。 ➢ 投资建议：年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱长投”新规发布，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长。券商方面，交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续；科创板新政有望推动券商投行收入稳步修复，关注 IPO 提速期券商投资机遇。保险方面，建议重点关注中国太保、阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商标的。稳定币条例发布实施，数字资产政策加速推进，相关非银机构也有望在托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务领域受益，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业点评：“南向通”参与机构扩容，非银机构投资经纪或迎机遇-2025/07/09 2.证券行业 2025 年中报前瞻：2Q25 业绩修复有望持续，关注龙头与高弹性标的-2025/07/08 3.非银行业周报 20250706：IPO 受理加速，重视头部券商-2025/07/06 4.保险行业点评：寿险快速回暖，财险多险种共振支撑增长-2025/06/30 5.非银行业周报 20250629：香港数字资产市场更进一步-2025/06/29 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 ............................................................................................................................................................................. 4 3 保险板块 .............................................................................................................................