保险行业点评：“1+3+5”长周期考核背后的深意

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业点评 “1+3+5”长周期考核背后的深意 2025 年 07 月 13 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：2025 年 7 月 11 日，财政部下发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（财金〔2025〕62 号）（以下简称《通知》），调整了相关经营指标的考核方式，国有商业保险公司自开展 2025年度绩效评价工作开始执行。 ➢ 增设长周期考核指标，引导长期稳健投资。根据财政部《商业保险公司绩效评价办法》，商业保险公司绩效评价指标体系中经营效益的考核占比为 25%，主要分为 3 大指标：（国有）资本保值增值率、净资产收益率、分红上缴比例，分别占比 10%、8%、7%。本次《通知》对其中（国有）资本保值增值率、净资产收益率两大指标进行了调整，形成“1+3+5”（当年、3 年周期、五年周期）的考核模式，引导险企更加着眼长期投资和稳健投资。 ➢ 净资产收益率（ROE）指标调整为“当年+3 年+5 年”相结合，权重设定为30%、50%、20%。《通知》将净资产收益率的考核指标从 2 个增加值 3 个，在原有“1+3”（当年净资产收益率、3 年周期净资产收益率）指标的基础上，拓展为“1+3+5”考核模式，增加了“5 年周期净资产收益率”指标，调整后，1 年/3 年/5 年的净资产收益率考核权重分别为 30%/50%/20%，占比总考核权重分别为 1.6%/2.4%/4%。 ➢ （国有）资本保值增值率指标由“当年度指标”调整为“当年+3 年+5 年”指标相结合，权重设定分别为 50%、30%、20%。《通知》要求（国有）资本保值率指标从当年度单一指标，增加为“1+3+5”3 个指标，增加了 3 年期和 5 年期（国有）资本保值增值率考核指标，调整后，1 年/3 年/5 年的（国有）资本保值增值率考核权重分别为 50%/30%/20%，占比总考核权重分别为 5%/3%/2%。 ➢ 引领新的险资投资范式，提高资产负债管理水平，增厚长期稳定收益，红利策略和被动策略有望得到进一步重视。保险资金的负债端的特性决定了其对各类资产配置始终存在实现长期稳健回报、赚取绝对收益的核心诉求，权益投资策略方面，以宽基指数作为基准的相对收益策略伴随市场波动加大，导致存在风险和收益一定程度上不匹配的问题，我们认为伴随《通知》的发布，险企投资或更加重视绝对收益回报水平，在此基础上再去积极挖掘超额收益的“α”。在投资方式上有望实现主动管理和被动管理的结合，红利策略和低成本高流动性的被动策略重要性有望提升。另外，在长期资金入市背景下，长期股权投资或有望得到更多实践，实现从过去单纯财务投资向战略投资的转型。 ➢ 投资建议：长端利率中枢下行和鼓励险资长期资金入市的背景下，险企有望通过加大权益投资提升投资弹性，缓解险企潜在“利差损”压力，提升资产负债匹配能力。本次《通知》要求“1+3+5”模式的长周期考核，有望引导险资改变克服短期投资行为，更加着眼长期稳健收益，更加充当好耐心资本、长期资本，同时也有望为资本市场提供持续的增量资金，助力权益市场稳定。长期来看，险资有望在提升权益投资比重、获取更多股息收入的同时，充分受益权益市场发展而带来的资本利得提升，险资的权益投资弹性有望进一步打开，头部险企有望凭借更完整系统的投资体系和投研能力而更为受益，建议重点关注中国太保、中国 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业点评：“南向通”参与机构扩容，非银机构投资经纪或迎机遇-2025/07/09 2.证券行业 2025 年中报前瞻：2Q25 业绩修复有望持续，关注龙头与高弹性标的-2025/07/08 3.非银行业周报 20250706：IPO 受理加速，重视头部券商-2025/07/06 4.保险行业点评：寿险快速回暖，财险多险种共振支撑增长-2025/06/30 5.非银行业周报 20250629：香港数字资产市场更进一步-2025/06/29 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 平安、阳光保险、中国太平。 ➢ 风险提示：政策不及预期、险企渠道改革不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期。 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：商业保险公司绩效评价指标体系中的经营效益指标拆分 资料来源：财政部，民生证券研究院 图2：3 年周期净资产收益率计算公式 资料来源：财政部，民生证券研究院 图3：5 年周期净资产收益率计算公式 资料来源：财政部，民生证券研究院 图4：3 年周期（国有）资本保值增值率计算公式 资料来源：财政部，民生证券研究院 图5：5 年周期（国有）资本保值增值率计算公式 资料来源：财政部，民生证券研究院 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表1：ROE 和国有资本保值增值率均改为“1+3+5”周期考核 编号 调整前（2023） 调整后（2025） 指标 权重（占比总考核） 指标 权重（占比总考核） 1 净资产收益率 当年净资产收益率 4% 5 年周期净资产收益率 1.6% 3 年周期净资产收益率 2.4% 3 年周期净资产收益率 4% 当年净资产收益率 4% 2 （国有）资本保值增值率 10% 5 年周期（国有）资本保值增值率 2% 3 年周期（国有）资本保值增值率 3% 当年（国有）资本保值增值率 5% 资料来源：财政部，民生证券研究院 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级