稳增长政策发力，全年经济增速保“6”无忧

北京大学国民经济研究中心 稳增长政策发力，全年经济增速保“6”无忧 ——周圆 预测报告 B0011-20211228 上年值 上年同 上期值 2021 年 12 期值 月预测 经济增长 GDP（%） 2.3 6.5 4.9 4.1 工业增加 值同比(%) 2.8 7.3 3.8 3.5 固定资产投资 2.9 2.9 5.2 4.4 累计同比(%) 社会消费品零 -3.9 4.6 3.9 3.0 售额同比(%) 出口同比(%) 3.6 18.1 22.0 20.7 进口同比(%) -1.1 6.50 31.7 31.2 贸易差额 5350 781.7 717.2 700 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 2.5 0.2 2.3 1.5 PPI 同比(%) -1.8 -0.4 12.9 11.5 货币信贷 新增人民币贷 196382 12600 12700 12800 款（亿元） M2 同比(%) 10.3 10.1 8.5 8.6 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 周 圆 邵宇佳 翟乃森 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 基数效应影响季度增速，全年经济增速保“6”无忧 ● 稳增长政策有望发力，工业产出稳定增长 ● 疫情局部散发，消费增速小幅下滑 ● 制造业景气、房地产趋稳支撑投资稳步恢复 ● 工业生产活跃度提高，进口延续高位 ● 食品价格暂时回落，服务价格保持平稳 ● 煤炭化工普遍下跌，工业价格继续回落 ● 政府支持企业生产，信贷同比增加 ● 信贷同比增加叠加降准政策，拉升 M2 同比增速 ● 中国央行货币政策趋稳，人民币汇率维持震荡 内容提要 2021 年 12 月，中国经济依旧延续修复的态势，供需两端逐步恢复均衡，但国内个别地区持续出现疫情散点式暴发，导致疫情防控形势仍然严峻，经济内生增长动能有所减弱。综合 2021 年 12 月宏观经济形势走势，结合当前疫情不确定性的影响仍将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，宏观经济扰动因素犹在。 GDP：尽管国内新冠疫情再次出现散点式暴发及地产和基建的拖累影响，餐饮等服务类消费、固定资产投资增长放缓，但整体外贸表现较好，出口持续强劲，同时生产的限制性因素逐步减弱，工业生产持续改善。综合以上因素叠加去年同期基数较高，预计第四季度 GDP同比增速为 4.1%左右，全年增速将达到 8.4%。 供给端 工业增加值：中国工业部门韧性犹在，但投资需求偏弱、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发影响产出增长，稳增长政策有望提供政策支撑，预计 12 月份工业增加值同比增速大概率维持稳定，不存在大幅双向波动基础，预计当月同比 3.5%，较上期小幅回落 0.3 个百分点。 需求端 消费：线上消费零售额增速可能有所放缓以及疫情仍呈散发特征压制了服务类消费，消费增速下行压力有所增强，预计12 月份社会消费品零售总额增速将小幅下滑，同比增长 3.0%， 北京大学国民经济研究中心 较上期减少 0.9 个百分点。 投资：虽然制造业投资继续保持高速增长，但基础设施建设投资 12 月难有正增长，导致整体固定资产投资恢复趋稳，预计 12 月份固定资产投资累计同比增长 4.4%，较上期回落0.8 个百分点。 出口：基数效应对出口影响较小，目前海外经济活跃度保持高位，供应链修复缓慢，12月份出口增速仍将保持高位，预计 12 月份出口同比增长 20.7%，较上期回落 1.3 个百分点。 进口：大宗商品价格上涨对于进口的支撑作用仍将持续，加之国内经济动能恢复，12 月份进口增速将延续高位，预计 12 月份进口同比增长 31.2%，较上期回落 0.5 个百分点。 价格方面 CPI：受消费需求相对回落叠加供给回升，能源品、原材料等大宗商品价格回落以及奥密克戎输入疫情影响，食品价格和非食品价格均呈现环比下跌的趋势，预计 12 月 CPI 同比上涨 1.5%，环比-0.3%。 PPI：因美国流动性见顶叠加一些石油主要消费国宣称释放战略石油储备，以及前期发改委限价管控叠加后期全国增加产能保供给的影响，12 月份主要工业品价格普遍下跌，预计 12 月 PPI 同比上涨 11.5%，环比-0.2%。 货币金融方面 人民币贷款：疫情影响不利于居民消费需求的增长，居民消费信贷需求下降或将压低居民短期贷款，但是银保监会新闻发言人表示将合理发放房地产开发贷款、并购贷款，助企纾困力度继续加大，预计居民中长期贷款、企业中长期贷款将同比增加。预计 12 月份新增人民币贷款 12800 亿元，同比多增 200 亿元。 M2：信贷同比增加以及政策支持经济稳增长的背景下，预计 12 月末 M2 同比增速为8.6%，较上期回落 0.3 个百分点。 人民币汇率：贸易数据强劲叠加年底较强结汇需求，短期内仍为人民币保持韧性带来一定支撑，但国内疫情散点式暴发对产品生产和交付带来不利扰动以及美联储紧缩计划有望提上议事日程推动美元强势，预计 2022 年 1 月人民币汇率将维持震荡，震荡区间为 6.35～6.40。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP 部分：基数效应影响季度增速，全年经济增速保“6”无忧 2021 年第四季度，中国经济修复的态势延续，供需两端逐步均衡，但受去年同期基数较高的影响，预计第四季度 GDP 同比增速为 4.1%左右。 第四季度以来，从需求端看，国内新冠疫情再次出现散点式暴发及蔓延引致餐饮等服务类消费增长放缓；受地产和基建的拖累，固定资产投资增速放缓；相比较而言，外贸进出口表现较好，出口持续强劲。从生产端看，生产的限制性因素逐步减弱，工业生产改善，11 月份制造业采购经理指数（PMI）重回扩张区间，供给端修复速度加快。但同时去年同期增速达到 6.5%，为全年最高值，基数效应将会影响本季增速。 综合以上情况，我们预计第四季度 GDP 同比增速为 4.1%，全年增速将达到 8.4%。 图 1 GDP：当季同比增速（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策有望发力，工业产出稳定增长 预计 12 月份工业增加值当月同比增长 3.5%，较上月回落 0.3 个百分点，两年平均增长约 5.4%，与上月基本持平。 从拉升因素看：第一，11 月以来，随着煤炭供应增加，电力供应压力缓解，造纸印刷、运输设备、电气机械等行业生产指数 PMI 高于 56%，生产活动有所加快。第二，经济下行压力犹在，央行开展宽信用政策。12 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布 12 月 LPR 报价，一年期、五年期分别报 3.80%、4.65%，一年期较 11 月下调 5 个基点，五年期依然持平。第三，面对经济下行压力，财政开始渐进式调整。财政部提前下达了 2022年新增