2022年央行年度工作会议：政策组合尚未结束 货币基调更为宽松

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观点评报告 2021 年 12 月 28 日 [table_main] 宏观点评报告模板 政策组合尚未结束 货币基调更为宽松 2022 年央行年度工作会议 核心内容： 分析师  货币政策操作更为宽松 2022 央行工作会议比 2021 年召开时间更早，这与中央经济工作会议一致。2022 年央行工作会议对货币政策的基调是灵活适度，与 2020 年货币政策基调一致。考虑到 2020 年货币政策需要配合新冠疫情而货币有所放松，2022 年的货币操作整体上是更为宽松的，较 2021年的“灵活精准、合理适度”宽松。  社融和贷款再次开门红 2022 年我国货币政策重回“灵活适度”，社会融资和贷款增速会同时上行，这种上行 1 季度就会出现，贷款在 1 季度可能再次“开门红”。  稳定宏观经济，政策组合发力尚未结束央行在 2022 年会根据经济形势快速调整货币政策的操作节奏，“切实担负起稳定宏观经济的责任，主动推出有利于经济稳定的货币金融政策”。央行在工作会议中切实贯彻中央经济工作会议精神，稳定宏观经济责任为己任，而杠杆率的问题没有提及。央行在 4 季度货币政策委员会例会上提出要更加主动，发挥好总量和结构双重功能，这与本次 2022 年经济工作会议一脉相承。央行 1 季度仍然会推出稳经济的政策，目前来看，继续降准以及降息仍然有可能在明年上半年推出。  加大重点领域的金融支持力度 2022 年央行的第二大工作重点，金融支持要向重点领域支持，重点领域包括：中小微企业、科技企业、节能减排企业和支农。  政策进入平稳期 2022 年央行监管主要体现在稳定既有成果上，更严厉的监管措施短期内难以看到，整体政策进入了平稳期。对于监管方面，完善系统性风险监测和评估框架，开展宏观审慎压力测试。对于处理金融风险方面，行政稳定性增强，需要更加稳妥的处理金融风险。  2022 年宽松时间延续至 2 季度从政策过来看，我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至 1 季度，而根据政策效果可能延续至 4-5 月份。1 季度可以看到社会融资和信贷增速的上行，同时，再次降准、降息仍然可期。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 相关报告： 《锁长放短稳增长延续 政策组合持续发力—2021年 12 月 20 日 LPR 下行》__2021/12/20 《降准对冲经济下行 货币宽松至少持续至 2 季度—2021 年 12 月降准》__2021/12/7 《央行释放政策回暖信号，4 季度货币市场平稳》__2021/10/15 《LPR 平稳，政策对经济仍然有信心》_2021/7/20 《走在经济转向之前 央行释放长期资金—7 月 15日降准分析》_2021/7/11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 2022 年中国人民银行工作会议 12 月 27 日上午召开。会议总结 2021 年主要工作，分析当前形势，部署 2022 年工作。 一、货币政策操作更为宽松 2022 央行工作会议比 2021 年召开时间更早，这与中央经济工作会议一致。2022 年央行工作会议对货币政策的基调是灵活适度，与 2020 年货币政策基调一致。考虑到 2020 年货币政策需要配合新冠疫情而货币有所放松，2022 年的货币操作整体上是更为宽松的，较 2021 年的“灵活精准、合理适度”宽松。 货币政策有所转变主要是因为经济出现了全面的回落，中央经济工作会议对未来经济面临的困难描述为需求、供给、预期的回落。2021 年我国货币政策整体来讲显得偏紧，社会融资存量在 11 月份下滑至 10.1%，比 2020 年下滑了 2.2 个百分点。贷款余额 11 月份 11.7%，比去年下滑了 1.1 个百分点。社融增速和贷款的全面下滑意味着实体经济的获得的资金减少。 2022 年我国货币政策重回“灵活适度”，社会融资和贷款增速会同时上行，这种上行 1 季度就会出现，贷款在 1 季度可能再次“开门红”。 图 1：社会融资存量增速(%） 图 2：贷款余额同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表 1：央行工作会议历年主要任务 主要任务顺序2022年2021年2020年2019年1稳健的货币政策要灵活适度稳健的货币政策要灵活精准、合理适度保持稳健的货币政策灵活适度稳健的货币政策保持松紧适度2精准加大重点领域金融支持力度发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，构建金融有效支持小微企业等实体经济的体制机制坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施3进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制缓解小微企业融资难融资贵问题为重点，加大金融支持供给侧改革力度切实防范化解重点领域金融风险4坚持推进金融风险防范化解加快完善宏观审慎政策框架，将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理加快完善宏观审慎管理框架稳步推进人民币国际化5持续深化国际金融合作持续防范化解金融风险继续深化金融改革开放全面做好外汇管理和服务6不断深化金融改革深度参与全球金融治理，严密防控外部金融风险，稳步扩大金融双向开放加强金融科技研发和应用深入参与国际经济金融治理7进一步优化外汇管理和服务稳慎推进人民币国际化全面提高金融服务与金融管理水平加快推进金融市场创新发展和金融机构改革8全面提升金融服务