功率半导体IGBT：士兰微VS斯达半导VS时代电气VS宏微

2021 年 12 月 23 日 并购优塾 功率半导体 IGBT 士兰微 VS 斯达半导 VS 时代电气 VS 宏微 今天，我们要跟踪的是功率半导体产业链中 IGBT 器件近况： IGBT 是在电器设备中实现电能转换、传输和控制的核心器件，被称为电力电子装备的“心脏”。 之前，对功率半导体的 MOSFET、IGBT 细分赛道我们都覆盖过，详见优塾产业链报告库。 从产业链上的参与者近期增长情况来看： 前三季度斯达半导收入增长较快，士兰微净利润增长较快。 士兰微——2021 年三季报，实现营业收入 52.22 亿元，同比增长76.18%；实现归母净利润 7.28 亿元，同比增长 1543.39%。 斯达半导——2021 年三季报，实现营业收入 11.97 亿元，同比增长79.11%；实现归母净利润 2.67 亿元，同比增长 98.71%。 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 时代电气——2021 年三季报，实现营业收入 85.26 亿元，同比下滑 13.7%；实现归母净利润 12.02 亿元，同比下滑 19.69%。 宏微科技——2021 年三季报，实现营业收入 3.7 亿元，同比增长56.3%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 152.62%。 图：近期财务数据（单位：亿元、%） 来源：塔坚研究 从机构对产业链景气度的预期情况来看： 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 图：机构一致预期增速和行业景气度 来源：Wind、塔坚研究 IGBT 这条产业链的各个环节，包括： 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 图：IGBT 产业链图谱 来源：塔坚研究 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 上游——主要是原材料，包括芯片、铜底板、硅片、DBC 板等，代表企业有英飞凌、日本 SUMCO、沪硅产业、立昂微、华润微、赛英电子等。 中游——IGBT 设计及生产商，英飞凌、斯达半导、士兰微、宏微科技、时代电气。 下游——下游终端领域有汽车、工业等，代表企业有汇川技术、英杰电气、英威腾、合康新能等。 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）IGBT 的市场规模如何测算，行业未来的核心增长驱动力是什么？ 2）从关键经营数据看，IGBT 器件领域，什么样的业务布局，能够在中长期更具备竞争优势？ （壹） 从 2020 年收入体量看，时代电气（160.34 亿元）＞士兰微（42.81 亿元）＞斯达半导（9.63 亿元）＞宏微科技（3.32 亿元）。 具体看IGBT 业务体量，斯达半导（9.12 亿元）＞时代电气（8.01 亿元）＞宏2021 年 12 月 23 日 并购优塾 微科技（3.32 亿元）＞士兰微（2.6 亿元）。 以 IGBT 产品为主营业务的是斯达半导和宏微科技。 分开来看： 一、时代电气——收入结构主要来自轨道交通设备（86.63%）和新兴装备（11.86%）。功率半导体器分类到新兴装备业务里，占总收入比重约 5%，较 2019 年同比增长 56.86%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 二、士兰微——主营业务包括集成电路业务（34.66%）、分立器件产品（53.78%）、LED 产品（9.55%）等。其中，分立器件业务近五年增长较快，年复合增速 22.38%。集成电路业务主要为 5、6、8 英寸晶圆制造。 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2020 年，其自主研发的第四代 IGBT 模块通过部分客户测试并开始小批量供货，实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 60%。 三、斯达半导——以 IGBT 模块为主，占比 94.65%，其他业务占比约5%左右。 从产品结构看，其 1200V IGBT 模块的销售收入占主营业务收入的比例在 70%以上。一般新能源汽车车规级 IGBT 电压在 800V 左右，工业级别 IGBT 电压在 1200V 左右。 从下游应用领域来看，工业和电源占比 74.6%，新能源行业（包括光伏、风电）占比 21.1%，近三年，随着新能源汽车渗透率的提升和光伏新增装机量的增加，新能源业务占比从 19%提高到 22.32%。 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 四、宏微科技——主营业务中 IGBT 产品占比超 95%，其中，75%为IGBT 模块产品，13%是单管产品，芯片产品为 4%左右，电源模组3.56%，以及 3.41%的委托加工业务。注：IGBT 模块，是由单管、芯片封装模块化后的成品。 从下游应用领域来看，2020 年，公司来自工业控制、新能源及变频白色家电领域收入分别为 3.02 亿元、0.19 亿元以及 0.08 亿元，占收入比重分别为 91.10%、5.63%以及 2.45%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2021 年 12 月 23 日 并购优塾 四家 IGBT 器件企业业务重心，差异在于： 从下游应用领域来看，时代电气轨道交通占比较高；士兰微覆盖工业、光伏、新能源汽车等行业；宏微科技下游应用主要是工业控制和家用电器；斯达半导下游是工业控制和新能源汽车。 按照使用电压范围，可以将 IGBT 分为超低压（400-500V）、低压（600-1350V）、中压（1400-2500V）、高压（2500-6500V），分别对应消费电子、新能源汽车、风电、高铁等应用场景。电压越高，技术难度越大，毛利越高。 图：IGBT 应用领域 来源：银河证券 （贰） 接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，