消费电子模拟芯片龙头 量价齐升助推业绩成长

` 请务必阅读尾页重要声明 买入（首次） 行业： 电子行业 日期： 2021 年 12 月 29 日 分析师： 陈宇哲 Tel： 021-53686143 E-mail： chenyuzhe@shzq.com SAC 编号： S0870521100002 分析师： 袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： yuanweijin@shzq.com SAC 编号： S0870520020001 联系人： 李挺 Tel： 021-53686154 E-mail： liting@shzq.com SAC 编号： S0870121070008 基本数据（2021Q4） 通行 报告日股价（元） 211.28 12mth A 股价格区间（元） 191.96-281.00 总股本（亿股） 1.66 无限售 A 股/总股本 19.27% 流通市值（亿元） 66 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 艾为电子（688798） 消费电子模拟芯片龙头 量价齐升助推业绩成长  投资摘要 疫情扰动以及车规产品挤占 8 寸产能 模拟芯片国产诉求提升 模拟芯片制程一般在50nm以下，对应晶圆以8英寸为主。近两年疫情扰动，海外公司电源管理芯片产能吃紧，叠加新能源汽车快速放量，车载芯片需求的提升进一步挤占8寸片产能。消费电子领域模拟芯片供给紧张为国产企业带来结构性机会。 艾为电子系消费电子领域模拟芯片国产化核心资产 量价齐升助推业绩 艾为电子业务专注于数模混合、模拟、射频等IC设计，应用涵盖手机、可穿戴设备、汽车电子、其他智能终端等方向。公司产品线以电源管理、射频器件、音频芯片、马达驱动为主，结合公司产品线不断开拓，公司业绩有望持续迎来量价齐升。公司未来重点成长业务包括：（1）从电源管理芯片来看，公司产品包括背光驱动、闪光灯驱动、LDO、BUCK /BOOST 芯片等，公司2020年电源管理芯片均价0.38元。从公司技术储备来看，AMOLED驱动芯片、快充芯片等放量在即，产品单价均有望大幅度提升，手机单机价值量的突破为公司成长打开空间；（2）从射频器件看，公司立足低噪放和射频开关，并逐渐向LNA Bank、NR LFEM以及包含滤波器的射频模块升级。结合智能手机全球较大的销售基数，射频模块有望为公司业绩提供脉冲增长；（3）从音频芯片看，5G手机、智能终端对音频芯片要求提升。根据公司披露数据测算，数字智能K系列芯片单价相较于传统产品接近翻倍，目前产品已经迎来业绩兑现期；（4）公司马达驱动业绩放量迅猛，业绩成长主要得益于触感用线性马达以及音圈马达产品线放量，相关产品市占率仍有较大提升空间。  盈利预测 我们预期公司 2021-2023 年实现营业收入 23.32 亿元、37.50 亿元、53.00 亿元，同比增长分别为 62.2%、60.8%和 41.3%；归属于母公司股东净利润为 2.34 亿元、4.19 亿元和 6.33 亿元，同比增长分别为130.6%、78.6%和 51.1%；EPS 分别为 1.41 元、2.52 元和 3.81 元，对应 PE 为 150X、84X 和 55X。未来六个月内，首次覆盖给予 “买入”评级。  风险提示 （1）模拟芯片价格波动影响公司业绩；（2）产品线开拓以及市场化应用不及预期。  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,438 2,332 3,750 5,300 年增长率 41.3% 62.2% 60.8% 41.3% 归属于母公司的净利润 102 234 419 633 年增长率 12.9% 130.6% 78.6% 51.1% 每股收益（元） 0.82 1.41 2.52 3.81 市盈率（X） -- 149.58 83.77 55.42 市净率（X） -- 9.76 8.74 7.55 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021 年 12 月 24 日收盘价） 证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、模拟芯片赛道龙头 量价齐升业绩高增 .......................................... 5 1.1 公司是消费电子模拟芯片赛道核心资产 .............................. 5 1.2 股权结构概览 .......................................................................... 6 1.3 营收业绩简析 .......................................................................... 6 二、电源管理空间广阔 公司产品不断突破 .......................................... 9 2.1 电源管理芯片空间大 国产化率低 ......................................... 9 2.2 5G 时代推升空间，自主可控加码国产替代 ...................... 10 2.3 公司是智能手机领域电源管理芯片国产替代核心资产 .... 15 三、公司射频分立器件向模组产品升级 ............................................. 16 3.1 5G 时代推升射频芯片产业增长 .......................................... 16 3.2 立足开关与低噪放 射频模组规模放量值得重点关注 ....... 17 四、公司数字智能 K 类音频芯片步入收获期 .................................... 21 4.1 智能终端推升音频功放芯片产业成长 ................................ 21 4.2 公司音频芯片结构升级 出货快速提升 ............................... 22 五、马达驱动应用广泛 公司出货有望显著提升 ................................ 23 5.1 马达驱动是提升触觉体验的关键器件 ................................ 23 5.2 公司线性马达与音圈马达放量在即 .................................... 24 六、产品力与产能双提升 紧抓国产替代机遇 .................................... 25 6.1 缺芯行情提升模拟芯片国产化诉求 .................................... 25 6.2 持续加码产品品类 追赶国际头部企业 ............................... 27 6.3 华为系研