有色金属行业研究：“新能源+新材料” ——金属板块两大驱动力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2547 沪深 300 指数 4919 上证指数 3616 深证成指 14716 中小板综指 14225 相关报告 1.《镍行业深度（一）：全球供需平衡梳理-镍行业深度（一）》，2021.12.22 2.《四 川锂 矿资 源梳 理-锂 行业 系列 深度（五）》，2021.9.14 3.《宜春云母 22 矿资源全梳理-锂行业系列深度（四）》，2021.9.13 4.《稀土：供需重构中，价值迎重估-稀土行业深度报告》，2021.8.22 5.《无惧调整，坚定信心-铝行业点评》，2021.5.16 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn “新能源+新材料”——金属板块两大驱动力 行业观点  锂：最强金属，未来两年持续高景气。根据国金新能源组预测，22 年中国新能源车产量 500 万辆，全球新能源车产量 1000 万辆；20 年锂产能周期见底，矿山复产至少 2-3 年，新矿山投产至少 3-5 年，短期内供给增量有限，22 年供给增量 17 万吨，需求增量 22 万吨，判断 22 年均价 20 万/吨以上。作为基本面最强金属品种，但 22 年投资难度加大。板块进入业绩兑现期，建议精选优质标的。以天齐锂业为代表的已布局完整锂盐产能和资源，且资源匹配度高、成长性标的为主。  镍：二元供需下格局变迁，一体化兑现成本下降逻辑。预计 21-25 年全球镍供给整体过剩。短期来看，不锈钢用镍仍为主流，新能源汽车电池用镍进入快速增长阶段，叠加硫酸镍供给结构性短缺，镍价有望震荡回升。中长期来看，电池用硫酸镍供给来源的分化将成为后续镍价走势的关键因素。青山火法项目投产后，不锈钢与电池之间的工艺链条被打通，镍铁产能得到有效释放。后续主要跟踪各技术路线之间的成本差异，优选一体化布局标的。  稀土：供需关系重构，有望走出独立走势。预计 21-23 年全球氧化镨钕分别供应短缺 0.2 万吨、0.9 万吨、1.7 万吨。全球新能源车、风电等领域的快速发展带动钕铁硼永磁需求提升，国内供给受指标控制，海外新建项目建设周期长，短期 2-3 年难有增量。21 年完成一轮价值重估，市场认可度逐步提升。但本轮稀土仍在能源金属逻辑驱动下，其走势节奏与锂板块基本一致。稀土供给刚性更强，后续需等待脱离锂板块走势，自身逻辑带来超额收益。  新材料：高温合金&粉末冶金&软磁。1）目前高温合金年需求量 3 万吨左右，未来随着下游应用领域的拓展以及进口替代，年需求将逐步增加，预计年复合增长率 6%-7%。看好龙头抚顺特钢。2）我国粉末冶金高速钢空间至少为 1.5-2 万吨，国内产量仅 300 吨左右，行业空间大，看好国内唯一的天工国际。3）软磁新能源领域提供最大需求增量，潜力标的龙磁科技。  铝：供给弹性压减，紧平衡持续。预计国内 21-23 年国内电解铝短缺 23 万吨/短缺 11 万吨/短缺 1 万吨，供需维持紧平衡。电解铝对成本敏感性相对较高，因此规模和全产业链有助于降低整体成本，除外电力成本应当为考虑因素，火电铝成本受煤炭价格影响较大，水电铝在“碳中和”背景下更加受益，成本优势更强。同时，铝加工受益下游新能源需求增速提升，关注铝加工股估值提升机会。  铜：供需两旺，景气度中期上行。铜价短期高位震荡，中长期中枢上移。传统需求稳中向好，基建、家电需求有望回暖。光伏、风电、新能源车拉动铜需求，预计 21-23 年新增需求达 255 万吨。供给端新增旺盛，预计 22 年全球主要铜矿新增产能 68.5 万吨左右，23 年新增产能可达 99 万吨左右。  钢铁：供需承压，利价同比小幅走低。预计 22 年供需双降，需求下降1.7%，供给下降 2.1%。预计基建需求回暖，地产需求持续低迷。能耗双控下产量压减继续，预计 22 年粗钢产量同比有望继续下降 2000 万吨。铁矿石21 年整体呈现冲高回落走势，预计 22 年供大于需，全年均价降至 110 美元，继续贡献成本红利。把握钢铁供给扰动带来的波段机会；同时重视细分龙头机会，不锈钢整合的太钢不锈以及特钢龙头中信特钢。 风险提示  下游需求不及预期；上游原材料成本持续提高；宏观经济增速显著放缓等。 1958216123642567277029733176201228210328210628210928国金行业 沪深300 2021 年 12 月 27 日 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、能源金属——锂：最强金属，未来两年持续高景气 ..................................6 1.1 需求端：新能源车将成为未来锂电池最重要的需求来源 .........................6 1.2 供给端：国内海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度 ...........6 1.3 全球锂供需持续紧平衡，且不排除 21-23 年供需缺口超预期放大 .........10 二、能源金属——镍：二元供需结构下的格局变迁 .......................................12 2.1 全球原生镍供给整体过剩，短期镍价震荡回升 .....................................12 2.2 需求端：预计 25 年全球镍需求 348 万吨，5 年 CAGR=7.99%.............12 2.3 供给端：预计 25 年全球镍供给 367 万吨，5 年 CAGR=7.72%.............14 三、能源金属——稀土：供需重构中，价值迎重估 .......................................17 3.1 供需良性发展，价值亟待重估 ..............................................................17 3.2 需求端：高性能钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量.............18 3.3 供给端：中国主导供给格局，海外增量有限 .........................................19 四、新材料：看好高温合金&粉末冶金&软磁.................................................21 4.1 高温合金：军工材料产业链最优质赛道 ................................................21 4.2 粉末冶金：传统工艺升级，行业成长空间大 .........................................23 4.3 软磁：新能源领域提供最大需求增量 .