数字化驱动下的快时尚品牌服饰先锋

太平鸟（603877） 证券研究报告·公司研究·服装家纺 1 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 数字化驱动下的快时尚品牌服饰先锋 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,387 11,014 12,882 14,939 同比（%） 18.41% 17.33% 16.96% 15.96% 归母净利润（百万元） 713 917 1091 1288 同比（%） 29.24% 28.67% 18.98% 18.04% 每股收益（元/股） 1.50 1.92 2.29 2.70 P/E（倍） 18.73 14.55 12.23 10.36 投资要点  聚焦青年时尚定位中档的多品牌休闲时尚服饰公司，覆盖男装、女装、童装等领域。太平鸟品牌创立于 1996 年，2015 年开始男女装年轻化转型，大胆转化目标客群，定位中档休闲时尚市场，拥有太平鸟女装、太平鸟男装、乐町少女装、Mini Peace 童装等多个品牌。2021 年前三季度实现收入 74 亿元，归母净利润 5.5 亿元，2021 年前三季度太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/Mini Peace 童装收入占比分别为44%/29%/13%/12%。  国内女装行业集中度较低，多元多变的消费者时尚需求对企业的快反提出了新的需求：以 2020 年零售额数据计，中国女装市场 CR10 为8.2%，CR20 为 12.5%，份额最高的 Uniqlo 品牌占比仅为 1.8%。远低于其他细分赛道。究其背后原因，主要因为女装的进入门槛低，而由于女装时尚潮流每年都在变化，对品牌的快反能力要求较高，品牌做好并不容易。利用数字化手段加强消费者洞察，采用“快反”模式打造柔性供应链，成为女装品牌突围的关键。  数字化驱动全链路快反，精准捕捉需求提升运营效率。公司以顾客为中心，着力打造完整的数据驱动商品开发与快反柔性供应链，以此快速满足消费者对最新时尚的需求，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。1）在开发设计端：大数据洞察消费者需求与流行趋势，迅速组织设计。2）在生产供应端：预估货品需求，柔性生产，精准配送，促进商品快速、高效流通。3）在营销零售端：线上大数据支持精准营销。把握微博，B 站，小红书，抖音等各类平台全面扩大品牌声量。2021 年公司发行可转债募集 8 亿元继续推进数字化转型。  直营提效，加盟扩规模，抖音平台成绩显著：线下：截至 2021 年第三季度，公司共有线下门店 5078 家，其中直营门店 1653 家，经销门店3425 家。分品牌来看太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/Mini Peace童装分别拥有 1910/1518/728/791 家。直营层面公司将更加聚焦店效的提升，加盟层面疫情后已基本恢复，未来将加速门店新拓展。线上：2021 年以来公司率先大力布局直播电商，侧面也验证了公司对于终端消费变化较强的敏锐度，2021H1，公司在抖音零售额高达 3 亿元，占线上零售额比例增长至 18%，公司在抖音有较为明显的先发优势，积累了丰富的运营经验，未来随着抖音电商渗透率的提升，公司线上渠道或将迎来第二增长曲线。  盈利预测与投资评级：品牌矩阵丰富、消费者覆盖齐全，公司利用数字化技术驱动商品开发，快速满足消费者时尚需求，同时公司加强对抖音等直播电商布局，具备新媒体运营先发优势。我们预计公司 2021-2023 年将实现归母净利润 9.2 亿/11 亿/13 亿元，最新收盘价对应 2021-2023 年 PE 为 15/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复及消费景气度下降，电商渠道发展不及预期，科技数字化转型推进不及预期，存货跌价风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 28.00 一年最低/最高价 26.76/59.80 市净率(倍) 3.28 流通 A 股市值(百万元) 13348.38 基础数据 每股净资产(元) 8.55 资产负债率(%) 57.68 总股本(百万股) 476.73 流通 A 股(百万股) 476.73 [Table_Report] [Table_Author] 2021 年 12 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 tanzhq@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%2020-122021-042021-08太平鸟沪深300 2 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 太平鸟：聚焦青年快时尚的品牌服饰，疫情下逆势扩张领跑同业 ........................................... 5 1.1. 发展历程：聚焦青年时尚定位中档休闲，打造多维品牌梯度 ......................................... 5 1.2. 业绩回顾：转型期业绩增速暂时回落 疫情下领先行业强劲复苏 .................................... 6 1.3. 品牌表现：太平鸟女装及太平鸟男装贡献主要收入，四大品牌全面高速成长 ............. 9 1.4. 股权结构稳定集中，管理层经验丰富且具有变革精神 ................................................... 14 2. 行业：市场广阔群雄正逐鹿，需求迭变快反当鼎新 ................................................................. 16 2.1. 女装行业规模大，集中度低，快反打造柔性供应链或成功突围 ................................... 16 2.2. 时尚休闲男装市场颇具潜力，童装市场持续高速成长 ................................................... 19 3. 核心竞争力：数字化驱动全链路快反，与消费者需求共舞千姿 ............................................. 20 3.1. 全渠道数据赋能商品开发，设计+联名持续打造爆品 ..................................................... 21 3.2. 柔性生产+精准配送，打造反应快速的柔性供应链 ......................................................... 24 3.3. 数据指导精准营销，把握各类青年社交平台全面扩大品牌声量 ......................