探路者公司首次覆盖报告：盈利能力大幅改善，布局驱动芯片开启新征程

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 21 [Table_Main] 公司研究|纺织服装|服装家纺 证券研究报告 探路者 (300005)深度报告 2021 年 12 月 26 日 [Table_Title] 盈利能力大幅改善，布局驱动芯片开启新征程 ——探路者公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点： ⚫ 户外用品市场先行者，盈利能力大幅提升 探路者主要从事户外用品的研发和销售，产品涵盖户外服装、户外鞋品和户外装备三大系列，市场销售量和市场占有率排名第一，是中国最大的户外用品企业。公司紧抓疫情后国内市场的复苏机遇，积极促进销售的增长并严格管控费用，2021 Q3 公司实现收入 6.58 亿元，同比增长 41.70%，归母净利润为 0.30 亿元，同比增长 116.29%。 ⚫ 元宇宙兴起促进 Micro LED 在 AR/VR 领域的商业化应用 Micro LED 的性能优越，但短期来看，其商业化进程因技术和成本的限制而受阻。伴随着元宇宙兴起，AR/VR 迎来黄金发展期，其中 AR/VR 显示屏的核心聚焦在 Micro LED。各大厂商积极推出终端应用产品，有望推动 Micro LED 的技术难题不断突破，未来 AR/VR 用 Micro LED 产品量产在即。 ⚫ 成本下降、厂商布局， Mini LED 市场规模迅速增长 Mini LED 在直显和背光两大市场均有广泛应用，而 Mini LED 成本端的下降更凸显 Mini LED 的性价比优势。近年来各企业积极布局 Mini LED 领域，伴随着产业链的成熟和下游需求的加速放量，Mini LED 市场规模将快速增长。 ⚫ 北京芯能掌握先进的 AM 驱动技术，Micro LED 产品有望落地 2021 年 9 月公司收购北京芯能 60%股权，切入 Mini/Micro LED 显示驱动芯片领域。子公司北京芯能研发团队实力突出，已实现 Mini LED 背光和直显的 AM 驱动，并合作三星、LG 等业内龙头客户。同时北京芯能持续研发，预计于 2022 年推出 Micro LED 相关产品，应用于 AR/VR 等领域。 ⚫ 投资建议与盈利预测 公司是户外用品业务的龙头企业，未来在巩固户外业务优势地位的同时，将积极协同子公司北京芯能布局显示驱动 IC 业务。受益于 Mini/Micro LED 市场的高景气，我们预计公司业绩有望迎来快速增长， 2021-2023 年公司营业收入分别为 10.77/16.01/20.01 亿元，同比增长 18.05%/48.64%/25.02%。驱动芯片业务的成长以及 Micro LED 新产品的推出将大幅增厚公司的利润，我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 0.43/1.07/1.62 亿元，同比增长 115.52%/149.72%/51.91%。对应 2021-2023 年的 EPS 分别为0.05/0.12/0.18，当前股价对应 PE 分别为 190.0/76.1/50.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 原材料成本上涨风险、零售不及预期风险、驱动芯片业务开拓不及预期风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1511.22 912.18 1076.85 1600.62 2001.16 收入同比（%） -24.12 -39.64 18.05 48.64 25.02 归母净利润(百万元) 113.08 -274.91 42.66 106.53 161.83 归母净利润同比(%) 162.16 -343.11 115.52 149.72 51.91 ROE（%） 4.65 -13.03 1.98 4.70 6.65 每股收益（元） 0.13 -0.31 0.05 0.12 0.18 市盈率(P/E) 71.66 -29.48 189.96 76.07 50.07 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次覆盖 [Table_TargetPrice] 当前价： 9.17 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 12.77/5.80 A 股流通股（百万股）： 700.73 A 股总股本（百万股）： 883.70 流通市值（百万元）： 6425.66 总市值（百万元）： 8103.55 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 凌晨 执业证书编号 S0020521110002 电话 021-51097188 邮箱 lingchen@gyzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%12/244/248/2412/24探路者沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 21 目 录 1. 户外用品市场先行者，切入驱动芯片新领域 ....................................................... 4 2. 元宇宙兴起，Mini/Micro LED 市场前景广阔 ....................................................... 7 2.1 元宇宙兴起促进 Micro LED 在 AR/VR 领域的终端应用 ............................. 7 2.1.1 Micro LED 性能优越，但短期商业化进程面临挑战 .......................... 7 2.1.2 受益于元宇宙，AR/VR 迎来高速发展， Micro-LED 技术有望突破 9 2.2 成本下降、厂商布局， Mini LED 市场规模迅速增长 ............................... 11 2.2.1 Mini LED 在直显和背光领域广泛应用，成本优势日益凸显 ............ 11 2.2.2 各企业积极布局，加速 Mini LED 产业成长 ................................... 12 2.3 下游高景气，驱动芯片需求提升 .............................................................. 14 3. 布局 Mini/Micro LED 驱动芯片，构建第二成长曲线 ......................................... 16 3.1 AM 驱动技术优势显著，产品合作优质客户 .............................................. 16 3.2 切入 Micro LED 领域，未来成长值得期待 .