医药生物行业：风格回归均衡，关注生物药上游、差异化创新和泛消费复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业年度策略 医药生物 2021 年 12 月 10 日 医药生物 优于大市（维持） 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱：wangsl＠tebon.com.cn 研究助理 张俊 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《-疫情事件点评：Omicron 新变异毒株来袭，预防首选仍是疫苗》，2021.11.27 2.《-带状疱疹：中老年群体“会呼吸的痛”，国产独家疫苗即将起航》，2021.11.26 3.《-长春高新：核心股东增持落地，6 亿回购彰显信》，2021.11.23 4.《长春高新：生长激素+重磅疫苗，低估值高成长的生物制品龙头》，2021.11.7 5.《公募持仓高度集中，细分板块或迎来分化-医药行业 2021 三季报总结：CXO、疫苗和上游产业链表现亮 眼》，2021.11.5 风格回归均衡，关注生物药上游、差异化创新和泛消费复苏 [Table_Summary] 投资要点：  2021 年疫情对全球医药产业链影响持续，医药板块呈先高后低。2021 年全球新冠疫情持续严峻，国内疫情呈现散发性、区域性病例状态，对全球医药产业链、国内医药企业都有一定的影响，扰乱了国内企业正常经营节奏，但同时也对全球医药产业链上的企业带来较大的发展机遇。截止 2021 年 12 月 07 日，2021 年医药生物（申万）指数下跌 9.5%，同期沪深300 指数下跌 10.4%。2021 年，生物医药板块呈现前高后低的走势，春节后快速调整完毕后，以 CXO 为代表的高景气板块率先反弹，新冠疫苗产业链相关个股也随着疫苗接种进度的推进，有不错的表现。7 月之后，板块进入全面调整阶段，9-11 月一直维持低位震荡。整体来看，医药生物在经历了 2019-2020 年连续上涨后，2021 年迎来了调整阶段。  政策扰动边际减弱，2022 年风格有望回归均衡。过去三年，受医保政策和疫情影响，各细分板块估值出现极致分化，持续高景气的 CXO 板块为表现最好的板块，但很多细分板块的估值和溢价率都处于历史中枢以下区间。通过分析基金重仓，目前 2021 年 Q3 非医药基金对医药持仓已降到 2018-2019 年中枢偏下区间，扣除 CXO 和医疗服务后，基金医药持仓更低。目前医保政策已常态化，边际扰动减弱且有缓和迹象，同时疫情防控常态化，全民加强针完成后社会秩序有望逐步恢复正常。考虑到医药行业增长依然不错，政策影响边际减弱且板块估值处于历史中下区间，我们对 2022 年医药板块表现持乐观态度，市场风格有望回归均衡，个股表现或更加多样。我们重点看好如下三大方向：  政策免疫且景气度高的创新药上游板块。新药从研发到商业化上市需要经历早期的疾病机理研究、药物研发，再到临床前和临床研究，最终上市销售，形成了一条分工明确、价值链庞大的产业链。国内生物制药和基因细胞治疗正迅猛发展，带动试剂、设备、耗材和生物药CDMO 快速发展：1）在产业链自主可控的国家战略要求下，制药上游设备和耗材等进口替代有望加速，重点关注：生物试剂（诺唯赞、百普赛斯等）、工艺设备（东富龙、楚天科技和森松国际等）和相关耗材（纳微科技等）；2）赋能大分子生物药和基因细胞治疗的 CDMO，将持续高增长，重点关注：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、金斯瑞生物科技等。  创新为永恒主题，创新进入新发展周期：中国为全球第二大医药市场，有 14 亿人的健康需求，存在巨大结构性市场机遇，医保导向仍是鼓励创新。若将 15-20 年作为国内创新药快速发展的第一个周期，解决的是创新药“有”和“无”的问题；随着国家对创新药研发要求不断提高，以及创新药板块快速崛起，从 2021 年起，创新药进入下一个发展周期，着重解决数量、速度以及质量多维度综合发展的新周期。1）创新药：国内创新药已成为全球创新的重要组成部分，“量”与“质”不断提高，创新出海也逐步打开局面，重点关注：恒瑞医药、信达生物、君实生物、中国生物制药等；2）创新器械：创新器械壁垒高，集中度更突出，进口替代以及海外拓展空间广阔，重点关注：迈瑞医疗、开立医疗、南微医学和佰仁医疗等。  后疫情时代，把握泛消费类行业。随着新冠疫苗的大范围接种以及新冠特效药的上市，疫苗+特效药的组合有望缓解 2022 年全球新冠疫情，国内泛医疗消费类行业预计也将在 2021 年的基础上恢复快速增长态势。1）疫苗：兼具消费和创新属性，常规疫苗接种有望恢复，重点关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物、欧林生物、百克生物等；2）药店：受益集中度提速和处方外流，低估值快成长，重点关注：一心堂、健之佳等；3）医疗服务：2022 年为DRG/DIP 政策全面实施的元年，将为医疗服务中长期发展奠定良好的基础，医疗服务行业有望迎来新一轮发展，重点关注：爱尔眼科、通策医疗和三星医疗等；4）消费类药械：国内生长激素、OK 镜、CGM（连续动态血糖）等偏消费属性的自费类医疗产品渗透率仍然较低，随着居民收入水平的持续提升以及健康意识的提升，预计将继续维持较快的增长速度，重点关注：长春高新、我武生物、鱼跃医疗、欧普康视、三诺生物和九典制药等。  风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；行业竞争加剧。 -10%-5%0%5%10%15%20%24%2020-112021-032021-07医药生物沪深300 行业年度策略 医药生物 2 / 52 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 回顾 2021：疫情影响下板块整体呈先高后低趋势........................................................ 7 1.1. 2021 行情回顾：医药生物板块整体表现前高后低，中药表现较好....................... 7 1.2. 估值回顾：当期处于历史平均水平....................................................................... 8 1.3. 非医药基金的医药持仓 Q3 已经处于低配阶段 ............................