2022年港股科技行业投资策略：估值回归，拥抱数字化机遇

估值回归，拥抱数字化机遇2022年港股科技行业投资策略分析师：刘洋 A0230513050006 林起贤 A0230519060002 杨海燕 A0230518070003李国盛 A0230521080003 黄忠煌 A0230519110001 朱型檑 A0230519060004 董易 A0230519110003骆思远 A0230517100006 周海晨 A0230511040036研究支持：赵航 胡雪飞 夏嘉励联系人：林起贤2021.12.15www.swsresearch.com2核心观点◼港股科技有望2022估值回归，看好数字化机遇。2021年初以来恒生科技指数累计跌幅约30%，PS（TTM）为2.78倍，显著低于纳斯达克100和科创50。2021年11月海外发行人制度，有望迎接更多中概回归，预计港股互联网和软件、云等科技资产进一步扩容。从2022TMT景气来看，5G周期下半程看好数字化机遇。◼互联网：至暗已过，曙光初现。互联网（反垄断和数据安全）和传媒（游戏版号限制、内容审核）政策冲击、以及宏观经济、疫情反复影响广告和交易类平台的悲观预期逐步消化，中期看出海+国内后端布局（自研游戏、社区团购等）继续拉动线上化、产业互联网，长期看元宇宙等下一代互联网创新。（1）泛娱乐：游戏基本面最先改善，中期看出海，标的：腾讯控股、网易、心动公司；短视频国内变现高增，海外有一定增量：快手科技、哔哩哔哩；（2）在线服务和消费：看好社区团购实现供应链和履约下沉带来增量，标的：美团点评（申万餐饮旅游组覆盖）；（3）潮玩：泡泡玛特。◼计算机：业绩估值双击概率较大。港股计算机代表性的SaaS和计算机整体周期一样，调整了一年，2022年大概率上行，依旧看SaaS高粘性。明源云（优质模式，云化增速和云占比不低于A股广联达，地产政策缓和），金山软件（办公服务订阅业务维持较高增长，游戏等待转暖），金蝶国际（管理软件国产替代），中软国际（受益于华为鸿蒙体系的成长走强）；此外商汤科技、第四范式等收入高增但尚未盈利的通用AI平台谋求港股上市或提升板块关注度。◼电信运营商：利益重构，价值修复。过去5-6年运营商估值的核心压制因素是提速降费政策以及高额资本开支和成本项对收入、利润的影响；当前提速降费政策的边际减弱，叠加5G时期流量增长带来的用户ARPU值提升、共建共享和内部效率提升，带来的收入、利润改善和估值修复。相关标的：中国移动、中国电信。◼电子：看好XR产业链和汽车电子的增量。2020-2021智能手机出货量短期受缺芯和国内需求疲软影响相对平淡，但预计2022年苹果大年且安卓阵营会跟随。且消费电子光学影像升级等创新趋势叠加AR/VR的爆发，同时电子器件积极向汽车等新兴下游延伸，仍存在较好的增长机遇。标的：舜宇光学、小米集团、中芯国际。◼风险提示：行业监管政策边际变化风险、5G建设不及预期、 疫情反复的风险、半导体芯片缺货、竞争加剧影响利润率风险。rQsMoMoNqQsOnRuMmOrRtQaQaO8OoMpPoMoPfQnMpNiNqRrP9PqRmRMYmNyRxNpMqO主要内容1. 复盘：估值已至合理区间2. 2022前瞻：TMT优势比较和景气分析3. 互联网：至暗已过，曙光初现4. 计算机：业绩估值双击概率较大5. 电信运营商：利益重构，价值修复6. 电子：看好XR产业链和汽车电子的增量7. 盈利预测与风险提示3www.swsresearch.com41.1 21年恒生科技指数冲高后回撤较大◼21年2月恒生科技指数创历史新高，之后受美国利率变化及政策监管影响出现明显回调，2021年初以来恒生科技指数累计跌幅约30%。◼细分板块来看：•互联网板块因反垄断和数据安全等监管政策趋严出现大幅下跌；•计算机云计算公司估值回调幅度较大。•通信板块中运营商估值有所修复；•电子板块表现分化，汽车/XR光学领域表现较好；半导体以盘整为主。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-01-022020-01-142020-01-242020-02-072020-02-192020-03-022020-03-122020-03-242020-04-032020-04-172020-04-292020-05-132020-05-252020-06-042020-06-162020-06-292020-07-102020-07-222020-08-032020-08-132020-08-252020-09-042020-09-162020-09-282020-10-122020-10-232020-11-052020-11-172020-11-272020-12-092020-12-212021-01-042021-01-142021-01-262021-02-052021-02-192021-03-032021-03-152021-03-252021-04-092021-04-212021-05-032021-05-132021-05-262021-06-072021-06-182021-06-302021-07-132021-07-232021-08-042021-08-162021-08-262021-09-072021-09-172021-09-302021-10-152021-10-272021-11-082021-11-182021-11-30恒生指数恒生科技指数图：2021-2021.12.3恒生指数和恒生科技指数走势资料来源: wind，申万宏源研究www.swsresearch.com51.2 21年港股科技股板块分化，整体“脱虚向实”表：2021年恒生科技指数细分板块表现分化资料来源: wind，申万宏源研究；注：数据日期为2021-12-10公司名称21年初至今涨跌幅21年初至今板块平均涨跌幅互联网+软件快手-W-71.23%-33.56%阿里巴巴-SW-47.89%哔哩哔哩-SW-42.88%百度集团-SW-42.10%微盟集团-35.80%众安在线-22.38%携程集团-S-26.70%美团-W-17.52%腾讯控股-17.61%阅文集团-1.81%京东集团-SW-8.71%同程艺龙16.80%网易-S11.15%平安好医生-69.10%阿里健康-68.03%汽车之家-S-64.28%京东健康-52.93%明源云-53.88%金山软件-29.63%金蝶国际-26.74%电子+通信设备万国数据-SW-41.67%-5.78%联想集团21.28%ASM PACIFIC-16.08%中芯国际-5.20%华虹半导体7.27%比亚迪电子-22.47%瑞声科技-23.63%海尔智家19.61%舜宇光学科技45.27%小米集团-W-42.17%www.swsresearch.com61.3 恒生科技指数估值已至合理区间◼恒生科技指数估值已经明显低于纳指和科创板和科技100。•由于恒生科技指数中部分公司尚未实现盈利，以PS指标衡量估值更为合理，当前PS（TTM）为2.78倍，显著低于深证科技100指数的4.82倍、纳斯达克100的6.03倍和科创50的7.82倍。图：四大科技指数20年