2022年交通运输行业投资策略-航运产业链：航运产业链利润向港口、造船传导，绿色船舶政策或为年度主要驱动

航运产业链利润向港口、造船传导，绿色船舶政策或为年度主要驱动2022年交通运输行业投资策略-航运产业链证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：汪家豪 A0230120060002 袁天洋 A0230120090001邹杰伟 A0230121060001联系人：邹杰伟 A02301210600012021.12.15www.swsresearch.com22022年三条主线：航运产业链利润传导、央企物流板块整合、政策驱动快递盈利修复可期◼航运产业链高景气向上下游传导：顺势而为遵循历史周期规律，航运板块利润向下游船舶及港口传导•造船：航运景气度传导、绿色船舶政策催化有望形成年度主线，产能替代大周期有提前可能，推荐中国船舶，关注中国重工•港口板块：景气度传导叠加政策友善期来临，枢纽港口航线价值迎来重估，推荐龙头上港集团，关注青岛港、招商港口•航运分化：长周期向上，中周期再平衡。推荐油散集有望共振的招商轮船，油轮底部左侧中远海能，招商轮船。内贸集运散改集成长逻辑仍在，底部造船竞争力凸显，推荐中谷物流。外贸集运由装载率与单箱货值决定运价，关注春节淡季后行业运力博弈情况，核心标的中远海控。◼央企物流板块整合：中国物流集团扬帆起航，实现全球物流自主可控。推荐核心成员华贸物流，关注中储股份•全球物流能力及供应链安全受到高度重视，为外循环创造基础服务能力。中国本土货代与品牌出海一起成长，跨境电商提供弯道超车机会，核心标的华贸物流，关注嘉里物流、中国外运、海程邦达等。◼政策驱动：快递供需拐点未至，政策驱动的利润修复弹性有多强？•通达系：短期行业监管趋严驱动价格战平缓，龙头迎来利润修复期的确定性高。中期关注明年淡季单价回升带动的高利润弹性。推荐前期价格战受损，业绩修复弹性较高的韵达股份、圆通速递。长期来看，行业竞争格局仍有变数，后续政策或将带动快递行业面向C端差异化服务接口，有利于提升行业的盈利能力。•顺丰：公司业绩修复趋势延续，主业时效件增速恢复景气增长，且修复有望至少持续至明年上半年；此外公司新业务亏损控制及四网融合效果显著；嘉里物流顺利收购后，国际业务有望迎来新一轮增长。我们看好公司业绩环季修复，新业务发展顺利带动估值修复的投资机会。◼风险提示•民船业务新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值；东南亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧；港口费率逆风政策持续nMsMsQoNrRqMsOyQpNqQtQbRbP6MmOpPmOqRjMrQtRjMmNqO8OrQsPMYpOwPwMoMsQ主要内容1. 航运周期弹性解读2. 航运周期位置，长周期上行，中周期集运再平衡，散货震荡，油运向上3. 产业链利润向船舶转移，叠加绿色船舶催化，产能替代周期有提前可能，首推中国船舶、关注中国重工4. 产业链利润向港口转移，重点推荐上港集团，关注招商港口、青岛港3www.swsresearch.com41.1 航运运价弹性解读◼ 航运运价边际弹性极高，周期底部运价对供需改善不明显，一旦启动斜率极高•BDI从底部500点上升至1500点，需要产能利用率提升10%以上，•但BDI突破1500点，产能利用率处于相对较高水平，1%的供需改善会带来BDI指数的大幅上涨。◼对运价决定机制来讲，周期底部，由成本最低的船公司的成本决定，周期高点，由货主对运费的承受能力决定•美线本轮周期从1000美元/FEU（船舶大型化后的可变成本），上涨至货代端20000美元/FEU（部分货主可以承受的最高运费，低货值货物需求小时）www.swsresearch.com51.2 造船有2-3年时滞，船舶寿命较长，供需错配需长时间消化◼造船有2-3年时滞，运价的边际会让投资者高估供需差，新船交付前无法预判对实际供需的影响◼船舶寿命20-25年，航运公司破产后，船舶资产转移至银行或租赁公司手上，再以更低的价格在市场出售或出租，进一步拖累整体回报率◼周期高点新船交付量是低点的3-5倍，船厂产能无法快速扩张，阶段性供需错配形成大周期◼战争、技术革命、环保因素、经济周期与航运供给周期共振www.swsresearch.com61.3 航运产业链利润转移，为何我们推荐港口和船舶制造？链主•发货人（CIF）•收货人（FOB）•跨境电商平台•贸易商货运代理• 运力批发商• 全程物流解决方案干线运力供应商•航运公司•航空货运•中欧班列•精准卡航下游重要节点•造船厂•港口•租赁公司设备•集装箱设备•码头设备•船用设备• 班轮公司与货运代理争夺直接客户，全程物流• 运力无法满足，链主直接造船或租船，供应商议价能力提高，Amazon ，淡水河谷、钢厂贸易商增加自有运力• 高利润吸引新进入者（Wan Hai，CUL，BAL金进军美线），下游议价能力提高• 持续整合造船行业集中度提高，产业链利润传导初期，议价能力增强。• 区域港口整合结束，新增资本开支下滑，产业链利润传导初期，议价能力提高。◼航运景气度提升，产业链利润向造船、港口、租赁公司以及配套设备转移。•产业链利润传导有时间先后顺序，高利润刺激新进入者进入航运行业集中度呈现下降态势，下游港口、造船等行业仍然在集中度上行过程，推升产业链利润传导•得链主者得天下，新时代下货运代理与班轮公司界限将逐渐模糊，未来是班轮公司、航空货运公司、甚至国际快递公司、针对直接客户（链主）的竞争。近期持续看到班轮公司收购货运代理，货运代理间整合，码头运营商收购货运代理。主要内容1. 航运周期弹性解读2. 航运周期位置，长周期上行，中周期集运再平衡，散货震荡，油运向上3. 产业链利润向船舶转移，叠加绿色船舶催化，产能替代周期有提前可能，首推中国船舶、关注中国重工4. 产业链利润向港口转移，重点推荐上港集团，关注招商港口、青岛港7www.swsresearch.com82.1 航运造船周期位置◼长周期：整体向上，决定造船基本面•船舶供给主导：✓ 手持订单占比处于历史低位✓ 全球造船产能持续收缩◼中周期：集装箱高位，散货向上，油轮底部，需求预期决定航运股方向•需求因素主导,每一轮长周期上行，都有若干轮需求预期导致的中周期波动（911,97年亚洲金融危机）✓ 集装箱、散货2016年触底，2017年小幅反弹，2020年开始展现弹性✓ 油轮：15年负油价小高峰，18年触底，20年疫情受益，当前处于底部◼短周期：季节性，影响短期情绪提供交易机会•集装箱7-9月东西干线圣诞节备货为季节性旺季，春节淡季为重要观察期，春节后一个月需求缓慢反弹•干散货、油轮、内贸，10-12月为旺季，春节后缓慢反弹◼投资分析意见：•招商轮船：油轮底部，关注2022年油散集共振机会•中远海能：纯正油轮标的，关注原油库存周期•中远海控：短期起运价心存敬畏谨慎验证，行业从成本导向向服务转向，资产负债表修复后中期结构变化值得密切跟踪。长协比例、数字化、端到端战略值得密切关注www.swsresearch.com92.2 航运造船周期复盘：替代周期是核心◼向上指标：需求周期，船龄周期，环保周期（单壳油轮淘汰，碳中和）◼向下指标：70年代日本船厂扩张；2000年是中国船厂产能扩张◼本轮周期：东南亚气候、产业链完整性不足，或无法承接产能www.swsr