2022年食品饮料行业年度策略：乘势而上，复苏在途

2022年食品饮料年度策略：乘势而上，复苏在途国海证券研究所评级：推荐(维持)证券研究报告2021年12月16日食品饮料1薛玉虎(分析师)刘洁铭(分析师)宋英男(联系人)王尧(联系人)S0350521110005S0350521110006S0350121120018S0350121120031 核心观点1. 板块复盘：白酒走出结构性行情，大众品需求承压大幅回调。年初，白酒板块估值居于高位，2021年消化估值，但年初至今仍跑出正收益。白酒板块呈现结构性行情，三线次高端超额收益显著，高端酒表现略低于预期。大众品板块估值业绩双杀，2021年持续回调，机会主要在次新股。Q4提价带来短期催化，未来仍需关注需求恢复情况。2. 展望：2021年需求承压，2022年边际改善。2021年，食品饮料在居民消费意愿不振，局部疫情反复的影响下，整体消费需求仍较疲软，再加上原材料、能源、运费价格持续上涨，成本普遍承压，新渠道的兴起对传统渠道价格体系产生冲击。种种不利因素在2022年都有边际改善的迹象，至暗时刻已过。3. 白酒板块：行业由第一成长阶段向第二成长阶段转型，2022年将延续结构性行情，重点看好茅台+区域次高端龙头。2021年行业基本面继续稳健向好，酱酒热退潮并没有对行业造成实质影响；当前激励陆续落地、估值切换、政策管控放松、龙头量价调整等催化白酒“年末行情“；2022年，板块向上趋势更明朗，但依然是结构性的机会。➢高端价位经过多年成长基数已逐渐抬高，未来仍有稳健增长，可作长期配置；➢次高端将接棒高端实现弹性增长，建议重点把握次高端大趋势，持续看好根基扎实、不断升级的区域龙头。4. 大众品板块：至暗时刻已过，板块机会仍待需求复苏。大众品板块疫后大起大落，今年上半年多个子版块业绩探底，Q4企业纷纷提价应对，但能否顺利落地重点仍看需求恢复情况。我们认为大众品至暗时刻已过，明年基数、库存、社区团购、新消费等六大不利因素均减弱，叠加提价因素，大众品业绩有望边际改善，建议关注高端化趋势明确、业绩弹性可能超预期的啤酒、乳制品行业；以及行业空间大、渗透率低的低度酒饮、速冻行业，自下而上甄选基本面改善情况甄选估值合理，有定价权，业绩持续增长的龙头企业。5.个股推荐：➢白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、金徽酒➢大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等6. 风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）竞争加剧导致利润下滑；5）食品安全事件等。2 xOtNmRtPqRsQ8O9R8OpNqQmOoPlOoPtRkPnMsN6MoPrPvPmMmNuOrRoP◆1、板块复盘：白酒走出结构性行情，大众品需求承压大幅回调3 1.1 2021年食品饮料板块高位震荡，涨幅排名中下游4 在经历了2016~2020年五年的上涨之后，2021年的食品饮料板块以消化估值为主，年初至今食品饮料板块下跌约2%，在所有一级行业中排名靠后。图表：一级行业涨幅（16年初-今）图表：一级行业涨幅（本年初-今）图表：2016-2020年食品饮料板块涨幅均居前三资料来源：Wind，国海证券研究所（注：2021年数据截至2021/12/10收盘）图表：食品饮料全市场市值占比7.8%，排名第四 1.1 白酒板块收益表现最为突出，2021年仍实现正增长，大众品板块跌幅明显5图表：食品饮料子板块涨跌幅（16年初-今）图表：食品饮料子板块涨跌幅（本年初-今）图表：食品饮料细分板块中白酒市值占比约七成资料来源：Wind，国海证券研究所（注：2021年数据截至2021/12/10收盘）图表：食品饮料子板块涨跌幅（16年初-今） 1.2 白酒复盘：2021年以消化估值为主，板块经历两次大的调整，Q4迎来岁末行情6资料来源：Wind，国海证券研究所（注：2021年数据截至2021/12/10收盘） 年初板块估值居于高位，21年更多是消化估值的过程，其中主要经历两次大的回调：− 春节前旺销预期提前兑现，板块估值达到顶峰约70X；− 第一次回调（春节后至3月中旬）：由于白酒春节旺销预期提前兑现，市场风格切换，抱团松动，板块急跌（估值由70X回调至50X）；− 4月春糖释放利好，加之酒企年报和一季报催化，板块大幅反弹，估值由50X反弹至60X；− 第二次回调（6月初至8月初）：担忧中秋面临高基数，又值酱酒热退潮、新能源等板块大受追捧，反垄断/医药集采/双减政策等密集出台，市场对白酒消费税、行业政策收紧等方面担忧加剧，板块继续杀估值（由60X回调至40X左右）；− 8-11月板块横盘之后略有震荡，整体波动不大。我们在8月初提出板块向下空间不大，要“以时间换空间”；在9月底提出“中秋符合预期就是超预期”的观点； 11月中旬以来板块明显反弹，迎来年末行情：1）估值压力基本消化，政策压力趋缓，市场信心转好；2）板块基本面稳健，顺利度过下半年考验；3）茅台董事长履新，泸州老窖股权激励落地，年末酒企目标超预期等事件催化。图表：2021年白酒板块股价与估值复盘 1.2 白酒复盘：结构分化，三线次高端超额收益显著7资料来源：Wind，国海证券研究所（注：2021年数据截至2021/12/10收盘） 21年白酒整体表现平淡，但板块内部跑出结构性行情，细分来看：以舍得、水井、酒鬼酒为代表的三线次高端：超额收益显著（年初至今涨幅75%，春节后涨幅80%），主因：1）次高端扩容红利；2）招商铺货+费用调整，舍得等业绩持续保持高弹性增长。高端酒：茅五泸表现略低于预期（春节后下跌18%），主因：1）高业绩基数下，业绩回归正常稳健增速；2）市场对监管政策收紧的担忧；3）报表确认节奏等因素亦有影响，但高端酒动销实际优于报表端。区域地产酒：表现平淡，山西汾酒、口子窖涨幅靠前。其他地产酒：年初至今涨幅17%，春节后涨幅62%，主要依靠迎驾贡酒带动。图表：2021年各细分板块市值变化（1月1日至今，以1月1日市值为基数并取为1）图表：2021年各细分板块市值变化（2月18日至今，以2月18日市值为基数并取为1）图表：白酒个股年初至今涨跌幅情况 81.2 大众品复盘：持续回调，估值与业绩双杀，提价带来短期催化8图表：2021年大众品子板块股价复盘图表：大众品各子板块五年来PE（TTM）区间 去年大幅上涨后，今年大众品板块经历了业绩与估值的双杀Q1-Q3股价持续回调：Q1跟随白酒板块调整，Q2担心业绩高基数，Q3行业需求持续疲软，叠加成本进一步上涨，大批公司业绩低于预期，股价持续下跌。Q4触底回弹：9月底开始，在三季报业绩见底+提价潮的催化下，板块迎来估值修复，但中长期板块拐点的核心仍在于需求改善。资料来源： Wind，国海证券研究所  疫情伪需求破裂：疫情极端情况下产生的宅家消费回归正常，复合调味品、主食、肉食、速冻等疫情受益板块需求回归常态，业绩增速放缓，股价相应下跌较多。全年跌幅前15名个股中5名为调味品行业。 市场偏好次新股：大众品大部分子行业人均消费达到成熟期，还在渗透率快速提升阶段的赛道不多。今年以来，预制菜、能