流动性估值跟踪：如何看2022年基金收益率？

流动性估值跟踪：如何看2022年基金收益率？浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 CFA FRM S12305200300012021年12月8日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼1650亿，MLF净回笼2000亿；2. 市场利率方面，DR007和R007分别小幅下降至2.05%和2.16%；3. 十年期国债收益率上升至2.87%；4. 美元兑人民币小幅下降至6.37；5. 理财产品预期收益率（3个月）维持在1.92%。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额上升，换手率不变；2. 两融余额小幅下降至1.84万亿；3. 北上资金净流入151.2亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、低PE、低价股、绩优股表现最好。⚫A股和全球估值：目前市盈率分位数（十年）较低的行业有采掘 (2.5%)、房地产 (3.2%)、交通运输 (9.6%)、钢铁 (12.1%)、钢铁 (12.1%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有汽车 (99%)、电气设备 (95.1%)、食品饮料 (89.5%)、农林牧渔 (69.7%)、公用事业 (68.3%)。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★★↗4.杠杆资金★★★↘5.海外资金★★★★★↗6.大宗交易★★★★★↘7.股票质押★↗8.风险偏好★↘9.股票供给★★★↗二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★↘2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↗4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★★★↘6.信用债★★★★★↗7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★↗2.深圳成指★★★★↗3.创业板指★★★★★↗4.标普500★★★★★↘5.道琼斯工业指数★★★★★↘6.纳斯达克指数★★★★★↘7.恒生指数★★↘8.日经225★★★↘9.英国富时100★★★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%qRmPnMmMuMtMrNpPnQqNoM6MaOaQnPmMtRnMlOrQtRiNmMwO8OnMpQvPoPpRMYqRmM3目录本期关注：如何看2022年基金收益率？全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注：如何看2022年基金收益率？51、现象：“股票型“公募基金今年业绩分化较大数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所➢从公募基金的收益率分布来看，今年公募基金呈现明显盈利和亏损的分化。➢以普通股票型和偏股混合型公募基金为例，今年以来有39%的“股票型”公募基金收益率处于-20%-0%区间，有42%的“股票型”公募基金的收益率处于0%-20%，盈利和亏损分化显著。➢结合复盘来看，历史上2005年、2010年、2012年等，基金收益率分布的分化与之类似。表： 2005年以来“股票型”公募基金收益率分布基金收益率 2005年基金占比2006年基金占比2007年基金占比2008年基金占比2009年基金占比2010年基金占比2011年基金占比2012年基金占比2013年基金占比-20%以下0.00%0.00%7.23%100.00%0.00%0.49%74.71%0.00%1.10%-20%-0%31.58%0.00%10.84%0.00%0.00%40.39%25.29%20.63%8.82%0-20%68.42%0.00%9.64%0.00%0.00%53.69%0.00%76.51%54.82%20%-40%0.00%0.00%4.82%0.00%2.60%5.42%0.00%2.86%28.93%40%-60%0.00%2.38%7.23%0.00%26.62%0.00%0.00%0.00%4.41%60%以上0.00%97.62%60.24%0.00%70.78%0.00%0.00%0.00%1.93%基金收益率2014年基金占比2015年基金占比2016年基金占比2017年基金占比2018年基金占比2019年基金占比2020年基金占比2021年基金占比-20%以下0.00%0.00%28.79%1.06%67.13%0.00%0.15%1.38%-20%-0%3.48%1.97%58.60%15.33%32.12%0.00%0.15%39.42%0-20%37.06%9.83%12.44%46.43%0.63%5.34%4.45%41.78%20%-40%44.78%27.95%0.17%31.41%0.13%32.83%16.79%12.98%40%-60%12.94%32.75%0.00%5.31%0.00%41.59%30.75%3.19%60%以上1.74%27.51%0.00%0.46%0.00%20.24%47.70%1.26%62、分析：不同市场下公募基金收益分布不同数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：不同市场下“股票型”基金的收益分布不同结合市场特征，可以发现，股票型公募基金收益率分布，在牛市、熊市、结构牛市、震荡市中特征差异明显：➢牛市阶段：如2006年、2007年、2009年，基金收益率普遍分布在40%乃至60%以上➢熊市阶段，如2008年、2011年、2018年，基金收益率普遍在-20%以下➢结构牛市，如2013年、2014年、2017年、2019年、2020年，基金收益率普遍在0以上，但分布较为分散➢震荡阶段，如2005年、2010年、2012年、2021年，基金盈亏明显分化，集中分布在-20%-20%收益区间牛市基金收益率2006年基金占比2007年基金占比2009年基金占比-20%以下0.00%7.23%0.00%-20%-0%0.00%10.84%0.00%0-20%0.00%9.64%0.00%20%-40%0.00%4.82%2.60%40%-60%2.38%7.23%26.62%60%以上97.62%60.24%70.78%熊市基金收益率2018年基金占比2011年基金占比2008年基金占比-20%以下67.13%74.71%100.00%-20%-0%32.12%25.29%0.00%0-20%0.63%0.00%0.00%20%-40%0.13%0.00%0.00%40%-60%0.00%0.00%0.00%60%以上0.00%0.00%0.00%结构牛基金收益率2020年基金占比2019年基金占比2017年基金占比2014年基金占比2013年基金占比-20%以下0.15%0.00%1.06%0.00%1.10%-20%-0%0.15%0.00%15.33%3.48%8.82%0-20%4.45%5.34%46.43%37.06%54.82%20%-40%16.79%32.83%31.41%44.78%28.93%40%-60%30.75%41.59%5.31%12.9