流动性与估值洞见第6期：美联储Taper有望加速，行业间估值迎来平衡

美联储Taper有望加速，行业间估值迎来平衡—流动性与估值洞见第6期国海证券研究所胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003S0350521080002证券研究报告2021年12月03日1流动性重大变化核心总结1请务必阅读附注中免责条款部分◆ 全球宏观流动性➢鲍威尔政策基调“转鹰”，表示高通胀已不再是“暂时性”，Taper进程有望加速。近期美联储主席鲍威尔对于通胀的态度转变，在11月30日表示已经不能用“暂时性”一词来形容通胀，并同时表示Omicron变种病毒可能会继续导致通胀上行。鲍威尔暗示Taper计划可能会加速并提前几个月结束，将会在12月FOMC会议上提出并讨论Taper加速的可能性及细节。后续美联储Taper日程有望在每月减少150亿美元购债的基础上加速，加息也将有可能比预期更早发生。随着美联储Taper的靴子落地，叠加新变种病毒对经济复苏的扰动，11月以来美债收益率拐头向下，而美元指数因加息预期的不断强化快速上行，二者出现背离。◆ 国内宏观流动性➢从量上来看，10月社融信贷数据止住下行态势，筑底企稳趋势明显，随着后续宽信用的发力，社融增速有望企稳回升。11月中下旬央行明显加大公开市场操作力度。12月共有9500亿MLF到期，财政支出将上升的同时，需要关注央行政策对冲的工具与节奏。但站在当前来看，经济下行压力加大，通胀压力缓解，央行主动宽松的可能性在加大。➢从价上来看，市场利率依旧保持在政策利率以下。11月中下旬DR007围绕2.20%的7天逆回购利率窄幅波动，表明资金面仍相对保持宽松态势，货币政策“稳”字当头的基调意图并未改变。近两周1年期同业存单收益率小幅下降，依旧保持在MLF利率以下。实体利率方面，伴随着我国经济出现新的下行压力，11月中下旬十债利率延续下行走势。11月18日李克强在企业家座谈会上重提“六稳”“六保”，Q3货政报告同时删除“闸门”和“大水漫灌”表述，市场对政策稳增长、宽信用的预期不断增强，十债利率持续下降。当前十债利率已回落至2.80%，距之前的高点回落接近25BP。2nMnOpOoPmMpRxOwOoMrNrP7NaOaQsQpPmOmNkPmNnPlOoOrMbRoPtNvPrNsMNZqMsM流动性重大变化核心总结2请务必阅读附注中免责条款部分◆ 股票市场流动性3◆ 风险偏好与估值➢风险偏好方面，近两周股权风险溢价高于均值1.77%，维持窄幅震荡态势。近两周各指数换手率整体维持稳定，市场交易情绪有所回暖。主要权益型基金指数均跑输市场，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨幅分别为1.78%、2.17%、1.49%。近两周A股涨跌家数比持续震荡，市场结构性行情继续演绎。从全球角度来看，近两周美国三大指数再创新高，美国标普500波动率显著上行，避险资金中黄金价格和日元指数表现分化，黄金价格冲高回落，日元指数持续回升。风险资产价格明显下行，比特币价格大幅回落，美国高收益级企业债收益率震荡上行。➢估值方面，近两周国内市场交投情绪有所回暖，全市场平均市盈率水平有所回升。其中，中证500及创业板估值回升幅度明显，沪深300及中证50仍估值有所收缩。风格层面来看，近两周周期板块估值有所回升，金融板块估值仍处于绝对低位。行业来看，有色金属、钢铁估值抬升明显，休闲服务、农林牧渔等行业估值纷纷回落。➢风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。➢从资金需求角度来看，近两周IPO公司数量、融资规模较前两周相比均大幅下降，定增规模较前两周大幅减少，产业资本净减持规模大幅增加。11月解禁压力相较10月有所缓和。➢从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约441亿元，基金发行有所回暖。11月有29只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来1360亿元左右的增量资金。近期融资余额持续下行，ETF净申购大幅增加。近两周北向资金流入放缓，净流入规模约150.21亿元，主要流入电气设备、化工，而家电、非银遭外资减持；近两周南向资金整体呈现净流出态势，净流出规模约3.25亿港元。近两周南向资金主要流入非银金融、银行等行业。目录目录 全球宏观流动性 国内宏观流动性 股票市场流动性 风险偏好与估值水平目录➢鲍威尔政策基调“转鹰”，表示高通胀已不再是“暂时性”，Taper日程有望加速。近期美联储主席鲍威尔对于通胀的态度转变，在11月30日表示已经不能用“暂时性”一词来形容通胀，并同时表示Omicron变种病毒可能会继续导致通胀持续上行，但仍对美国经济恢复充满信心。鲍威尔暗示Taper计划可能会加速并提前几个月结束，将会在12月FOMC会议上提出并讨论Taper加速的可能性及细节。后续美联储Taper进程有望在每月减少150亿美元购债的基础上加速，加息也将有可能比预期更早发生。➢全球银行间流动性仍保持宽松态势，近两周TED利差基本持平，各期限LIBOR利率保持低位。➢随着美联储Taper的靴子落地，11月以来美债、欧债收益率拐头向下。美国方面，自从8月初美联储正式释放Taper预期后，美国十债利率持续走高，至10月下旬已上行至1.68%，较8月初的低点最高抬升约50BP。随着美联储Taper政策的落地执行，叠加美国内生经济增长动力的转弱，10月下旬以来美债利率拐头向下。11月初美国十债利率少许反弹，而到11月下旬继续回落，当前相比11月上旬下降13BP。➢近两周美元指数因加息预期的不断强化快速上行。今年以来美元指数共有三轮较强的上涨区间，一是在今年1-3月，随着美国财政、货币政策的双宽松、疫苗接种率的有序提升、经济的持续性复苏等利好因素的共同作用下，美元指数从底部开启回升态势。二是从今年6月开始，随着美国经济复苏进入主升浪，叠加美联储Taper预期的不断强化，美元指数迎来第二波上涨。目前，通胀上行压力带来了强烈的加息预期，美元指数迎来第三轮上涨。全球宏观流动性◆ 核心结论➢美联储扩表速度进一步放缓，鲍威尔表示未来可能会加速Taper进程。美联储主席鲍威尔在11月30日表示通胀已经不是一个“暂时性”的问题，并表明Taper可能会在11月FOMC会议决定的每月减少150亿美元购债的基础上加快速度。在政策指引下，同期美联储扩表速度进一步放缓，从11月中旬至下旬，美联储总资产规模小幅增加186.5亿美元，微低于之前同期增速，其中美联储持有美国国债规模增加约262.9亿美元，同样低于之前同期增速。➢欧洲央行扩表加速，日本央行扩表速度持平。近三周欧洲央行扩表步伐相比之前有所加速，增长约522亿欧元。截至11月20日，日本央行总资产相比11月上旬增长约2.62万亿日元，扩表速度同之前基本持平。图表2：欧洲央行扩表加速，日本央行扩表速度持平图表1：近期美联储扩表速度进一步放缓资料来源：Wind，国海证券研究所；单位：万亿美元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2021/11/27资料来源：Wind，国海证券研究所；单位：万亿欧元/百万亿日元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2021/11/261.1 主要央行资产负债表 | 美联储扩表速度进一步放缓1、全球宏观流动性➢鲍威尔基调转鹰，强调通胀已失去“暂时性