策略专题研究报告：历年春季躁动前后市场风格如何演绎？-26页

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 05 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 [Table_Title] 历年春季躁动前后市场风格如何演绎？ ——策略专题研究报告 最近一年走势 相关报告 《——全球产业洞察系列 1：顺势做拆分，聚焦赢未来*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-23 《——策略专题研究报告：风格定输赢——风格研究系列 1*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-22 《——策略专题研究报告：地产下行周期大类资产如何配置*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-21 《——策略专题研究报告：如何看待近期低估值板块的反弹？*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-14 《——策略专题研究报告：当前地产下行周期处于什么阶段*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-07 投资要点： ◼ 核心要点： ◼ 1、2011 年以来的九次春季躁动行情中，五次存在明显的风格切换，四次延续了之前的市场主线。经济基本面及政策基调的变化，以及行情前市场的相对位置决定了春季躁动是否会有风格切换，前一年底的中央经济工作会议是重要的观察窗口。 ◼ 2、五次存在风格切换的春季躁动中，2011、2017 年处于牛市中后期，经济维持较强动能背景下政策有从紧迹象，在经历阶段性回调后春季躁动的主导风格从相对抗跌的金融重回之前牛市的交易主线。2012、2016、2019 年处于熊市中后期，政策释放超预期宽松信号后，春季躁动的本质是超跌反弹。 ◼ 3、中央经济工作会议政策基调的延续和前期市场的平稳运行决定了 2018、2020、2021 年初的春季躁动并未发生风格切换。仅2013 年初的春季躁动略有不同，2012 年熊市下金融相对占优，后续在新一轮地产周期开启下金融再次领涨市场。 ◼ 4、“适时降准”打开了进一步宽松的向上空间，市场对中央经济工作会议加力稳增长的预期不断强化，明年春季躁动提前到跨年行情存在较大可能，行情空间取决于政策力度。但考虑到政策基调并未发生方向性改变，市场前期也未经历较大回调，2022 年春季躁动发生风格切换的可能性不大，仍需在消费和成长中布局。 ◼ 5、配置方面，跨年行情建议围绕两条主线，一是 PPI-CPI 剪刀差的收敛，关注受益于 PPI 下行的汽车、家电以及 CPI 上行的食品饮料、农林牧渔、医药生物等。二是继续重视高景气、高成长的新能源链条，包括光伏、风电、储能等。 ◼ 摘要： 1、2011 年以来的九次春季躁动行情中，五次存在明显的风格切换，四次延续了之前的市场主线。经济基本面及政策基调的变化，以及 -0.0539-0.01190.03020.07230.11430.1564沪深300国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 行情前市场的相对位置决定了春季躁动是否会有风格切换，前一年底的中央经济工作会议是重要的观察窗口。2011 年以来，除去 2014年初市场未发生春季躁动、2015 年初市场迎来全面普涨之外，其余9 个年份在一季度均存在春季躁动的现象，且部分年份的行情会提前到前一年 12 月开启。2011 年以来的 9 次春季躁动中，5 次春季躁动相比之前存在风格切换，分别发生在 2011 年、2012 年、2016 年、2017 年和 2019 年初。4 次没有切换，分别发生在 2013 年、2018 年、2020 年和 2021 年初。从决定春季躁动是否会有风格切换的关键驱动因素来看，一是经济基本面及政策基调的变化，春季躁动行情的空间取决于政策的发力程度，前一年底的中央经济工作会议是重要的观察窗口，当政策出现超预期宽松或适度收紧时，市场风格往往会发生切换。二是春季躁动行情前市场的相对位置，如果行情前市场并未遭遇较大幅度回调，春季躁动大概率会延续并强化之前的市场交易主线，但如果出现阶段性调整、甚至是较长时间的熊市，春季躁动的本质是超跌反弹。 2、五次存在风格切换的春季躁动中，2011、2017 年处于牛市中后期，经济维持较强动能背景下政策有从紧迹象，在经历阶段性回调后春季躁动的主导风格从相对抗跌的金融重回之前牛市的交易主线。2012、2016、2019 年处于熊市中后期，政策释放超预期宽松信号后，春季躁动的本质是超跌反弹。2011 年和 2017 年初的市场处于牛市的中后期，宏观层面经济增长动能相对强劲，在经济与政策整体呈现“交谊舞”态势下，政策有从紧的迹象。另一方面，这两年春季躁动行情开启前均经历了阶段性的回调，金融风格在这一时期相对抗跌，春季躁动开启后，市场的主导风格均从金融重新回到了之前牛市的交易主线，2011 年是周期，而 2017 年是消费。2012 年、2016年、2019 年初的市场均处于熊市中后期，一方面经济下行压力较大，在前一年底的中央经济工作会议上均释放出了较强的宽松信号，另一方面市场在经历较长时间的下跌后调整充分，仅需一定的政策信号催化市场向上。所以在政策释放超预期宽松信号后，春季躁动的本质是超跌反弹，领涨风格往往是前期调整幅度最明显的。 3、中央经济工作会议政策基调的延续和前期市场的平稳运行决定了2018、2020、2021 年初的春季躁动并未发生风格切换。仅 2013 年初的春季躁动略有不同，2012 年熊市下金融相对占优，后续在新一轮地产周期开启下金融再次领涨市场。九次春季躁动行情中，有四次延续了之前的市场主线，分别是 2013 年、2018 年、2020 年和 2021年初的春季躁动。具体来看，2018 年、2021 年初经济处于复苏的中后期，市场对政策进一步从紧的担忧一直存在，但 2017 年底的中央经济工作会议并未对金融去杠杆、严监管政策进一步加码，而 2020年底的中央经济工作会议直接明确政策“不急转弯”，政策基调的延续决定了市场运行的方向和主线不会发生改变。2020 年初处于经济复苏的初期，政策从 2019 年下半年起一直维持宽松基调，年底的中央经济工作会议同样是延续，而不是转向。此外，2018、2020、2021年初的市场并未遭遇较明显的负面冲击，市场在春季躁动前也一直oPpMnMmNrRoQvMuMpNrNtN8ObPbRsQrRoMoPlOrQoMjMnNtN7NoPqOvPmRvMvPrQxP国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 延续震荡上行的态势，中央经济工作会议政策基调的延续和前期市场的平稳运行决定了 2018、2020、2021 年初的春季躁动并未发生风格切换。仅 2013 年初的春季躁动略有不同，2012 年的熊市环境下金融全年占优，后续在新一轮地产周期开启下金融再次领涨 2013 年初的春季躁动，市场风格并未发生切换。 4、“适时降准”打开了进一步宽松的向上空间，市场对中央经济工作会议加力稳增长的预期不断强化，明年春季躁动提前到跨年行情存在较大可能，行情空间取决于政策力度。但考虑到政策基调并未发生方向性改变，市场前期也未经历较大回调，2