医药生物行业2022年度策略报告：行业生态加速进化，寻求更高质量发展

医药生物行业 2022 年度策略报告 行业生态加速进化，寻求更高质量发展 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 医药生物 2021 年 12 月 05 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 HANMENGMENG005@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 黄施齐 投资咨询资格编号 S1060521020002 HUANGSHIQI308@pingan.com.cn 平安观点：  2021 年回顾：市场风格趋于均衡，医药板块处于低配水平 年初至今医药板块上涨 11.31%，表现处于中游位置。医药内部各子行业分化显著，CXO 仍然是全年表现最好的细分领域。 从市场风格看，大市值龙头个股抱团现象弱化，赛道景气度的分化成为主要驱动因素。年初千亿以上公司平均涨幅-9.53%（2020 年为 94.45%），小市值段的个股平均涨幅高于大市值段。除了 CXO 板块，其他领域龙头没有延续 2020 年的强势，出现一定程度回调。 医药板块目前估值为 33.41 倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部 A 股（剔除金融）的估值溢价率为 41.71%。无论是绝对估值还是溢价率，都处于历史中位水平以下，并且 2021Q3 生物医药首次出现低配情形，意味着悲观和恐高情绪在 2021Q3 得到了很大的释放，板块性价比逐步提升。  行业观点：行业生态加速进化中，适者生存，从支付端寻找出路，关注景气赛道的“再分化” 人口老龄化背景下，医保资金面临收支压力，而国内商保尚未崛起，支付力量存在青黄不接，医保控费仍为医药行业政策的主旋律。目前国家药品带量采购已完成六轮，冠脉支架和关节植入器械也有涉及，未来将延伸到中成药和生物类似药，集采品种量增价跌趋势明显。 随着热门赛道估值水位提升，在 CDE 新政等边际政策的刺激下，行业将呈现出往更细分的赛道“再分化”的趋势。建议从支付端寻找出路，关注三个流量突破口：（1）赚国家医保的钱：具备议价能力的品类，如解决未满足临床需求的真创新品种；（2）赚欧美市场的钱：欧美有成熟商保体系，能承担具备国际竞争力的药品和器械；（3）自费项目：满足消费医疗需求，规避医保控费压力。  投资建议：主线一：创新产业链，包括创新药（械）和 CXO。CDE 新政加速国内创新“新生态”进化，行业面临“再分化”，关注具备临床导向创新能力及 license-out 能力的公司，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物。CXO 方面，维持高景气度，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于 CDMO 和大分子 CXO 赛道，建议关注：博腾股份、凯莱英、药石科技。主线二：产品出海。海外市场是巨大的增量市场，制剂出口有较高门槛，医疗器械出海也成为行业新的增长驱动力。建议关注：健友股份、普利制药、迈瑞医疗、新产业、南微医学、心脉医疗。主线三：消费型医疗。随着人均可支配收入增长，消费型医疗需求不断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。建议关注：通策医疗、爱尔眼科、正海生物、锦欣生殖。在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、远大医药。  风险提示：1）政策风险：带量采购等医保控费政策推出节奏可能超预期； 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 医药生物·行业年度策略报告 2/ 43 2）研发风险：医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-12-03 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 东诚药业 002675 15.45 0.52 0.49 0.64 0.91 29.7 31.5 24.1 17.0 强烈推荐 凯莱英 002821 478.60 2.95 4.11 8.61 9.95 162.2 116.4 55.6 48.1 强烈推荐 恒瑞医药 600276 49.20 1.19 1.50 1.83 2.22 41.3 32.8 26.9 22.2 推荐 博腾股份 300363 94.50 0.60 0.91 1.58 1.88 157.5 103.8 59.8 50.3 推荐 迈瑞医疗 300760 353.00 5.48 6.77 8.19 10.00 64.4 52.1 43.1 35.3 推荐 心脉医疗 688016 254.20 2.98 4.04 5.47 7.39 85.3 62.9 46.5 34.4 推荐 药石科技 300725 150.70 0.92 1.39 2.01 2.76 163.8 108.4 75.0 54.6 推荐 健友股份 603707 40.77 0.66 0.97 1.30 1.68 61.8 42.0 31.4 24.3 推荐 正海生物 300653 68.50 0.99 1.37 1.86 2.49 69.2 50.0 36.8 27.5 推荐 司太立 603520 65.13 0.97 1.52 2.09 2.79 67.1 42.8 31.2 23.3 推荐 康宁杰瑞制药-B 9966.HK 14.82 -0.46 -0.70 -0.51 -0.07 -32.2 -21.2 -29.1 -211.8 推荐 爱尔眼科 300015 42.15 0.32 0.44 0.59 0.81 131.7 95.8 71.4 52.0 推荐 锦欣生殖 1951.HK 8.43 0.10 0.15 0.24 0.34 84.3 56.2 35.1 24.8 推荐 通策医疗 600763 191.94 1.54 2.26 3.08 4.03 124.6 84.9 62.3 47.6 推荐 资料来源：WIND、平安证券研究所 pOtQpOrQoOpRxOwOoMrNqO7N8Q7NtRmMtRnMiNnMpNeRnNtN7NoPrPuOsPtNMYnRrQ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 医药生物·行业年度策略报告 3/ 43 正文目录 一、 2021 年医药行情一波三折 ............................