新发展阶段下的财政系列：如何看待行业政府补贴的变化？

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【宏观经济·证券研究报告】 宏观经济 新发展阶段下的财政系列：如何看待行业政府补贴的变化？ 研究结论 ⚫ 财政补贴对产业的发展具有积极的引导和撬动作用，但长期对产业进行高额补贴也往往助长企业对补贴的依赖。2019 年起，光伏、新能源车、风电等产业纷纷面临补贴退坡，但行业的发展并没有停顿。展望 2022 年，财政对基建、保障性住房的重视已经成为广泛共识，在此背景下，行业补贴是否可能发生变化？未来财政补贴将如何发展？本文对此进行探讨。 ⚫ 补贴力度与一般公共财政赤字力度息息相关。2008 年以来，我国财政政策总体积极，平均补助金额（当年补助总额/当年 A 股公司总数）不断上升，但其中也有波动，如 2017 年中国实际赤字率下降，相应平均补助金额下降。 ⚫ 产业补贴政策更偏向高科技产业。考察补贴的绝对规模可知，钢铁、采掘、家用电器等传统行业每年平均补助金额排名靠前，计算机、通信每年平均补助金额不足钢铁的四分之一。但如果剔除企业规模的因素，用补助金额/资产规模计算不同行业补贴的相对规模，则传统产业普遍靠后。 ⚫ 国家战略性新兴产业补贴在财政边际收缩年份更具韧性。我们以 2017 年为样本，将各行业补助增长率与总体补助增长率相减，可以发现高韧性行业（增速高于总体 3 个百分点以上）与“十三五”期间国家战略性新兴产业（根据《国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知》）重合度较高。 ⚫ 耐用消费品制造业高额补贴持续性最强，能源、民生相关和高科技次之。结合我们的一系列定义和测算，从高额补贴平均持续年数来看，耐用消费品制造达到 7.5 年，远超其他行业；能源、民生相关和高科技处于第二梯队，高额补贴平均持续年数约 2.7 年；装备制造业、服务业、非耐用消费品制造业高额补贴平均持续年数均小于等于两年，持续性较弱。 ⚫ 高科技、装备制造业补贴退坡程度较小。我们用退坡一年后的补助/资产与上一年的比值来衡量补贴的退坡程度。从大类来看，高科技和装备制造业补贴退坡程度最小，一年后仍能保持 75%以上，其中半导体、通信设备、专用设备分别为 86.6%、83.8%、77.3%；传统工业、耐用消费品制造业和服务业补贴退坡程度较大，特别是钢铁、化学原料、白色家电、航运和互联网传媒，一年后比值均小于 65%。 ⚫ 行业对补贴的依赖可能会减缓补贴下调的节奏。我们将 21 个行业根据其退坡程度以及对应的一级行业补贴依赖度划分成 9 类，发现补贴依赖度高、退坡速度慢的行业在数量上占相对多数。 ⚫ 补贴力度的调整会兼顾经济的平稳增长。在房地产仍有监管约束的背景下，稳增长的重任落在财政政策和产业政策上：（1）如我们在年度展望《走出迷雾》中所判断，明年财政支出力度与赤字率有望保持在较高水平，这一因素将为产业补贴托底；（2）行业层面上，新能源汽车和煤电或是最重要观察窗口。 风险提示 ⚫ 一般公共财政收缩力度大于预期； ⚫ A 股上市公司样本无法代表全部企业； ⚫ 不同行业 A 股上市公司政府补助科目不完全可比。 Table_ Base Info 报告发布日期 2021 年 12 月 24 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 联系人 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 相关报告 新发展阶段下的财政系列：土地市场如何影响基建？ 2021-10-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 产业补贴总体平稳，目标在于促进行业发展 ................................................... 4 补贴力度的变化存在行业差异 ........................................................................ 5 财政边际收缩年份战略性新兴产业补贴更具韧性 ................................................................ 5 耐用消费制造高额补贴持续性独占鳌头 .............................................................................. 6 行业对补贴的依赖或减缓退坡节奏 ..................................................................................... 7 补贴及其退坡的目标都是行业发展 ................................................................. 8 风险提示 ........................................................................................................ 9 3 图表目录 图 1：补贴力度与财政支出力度正相关 ......................................................................................... 5 图 2：剔除通胀后财政支出力度与补贴力度仍然正相关 ................................................................ 5 图 3：2010-2020 年间不同行业得到的补助情况（以相对规模排序） .......................................... 6 图 4：2017 年各行业相对口径下补助增长率与总体