国务院政策吹风会解读：隐性债务和专项债怎么管，基建怎么投？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 12 月 16 日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会。会议就隐性债务、专项债等政府债务管理事宜做出介绍，并答记者问。  2022年隐性债务监管仍然严格 从本吹风会定调来看，目前隐性债监管未有放松。遏制增量、化解存量的隐债处置机制没有改变。另一方面，违规举借隐性债的责任追究方式不变。 我们认为，隐债监管偏严，这基本决定了传统基建投资空间受限。毕竟传统基建绝大部分资金依赖隐性债务融资。  2022 年专项债提前下达额度的政策含义 目前提前下达 2022 年度专项债 1.46 万亿额度。 按历史经验推算，2022 年全年专项债新增额度或在 4.2 万亿，与我们年度预测的 4.5 万亿额度相仿。 中央经济工作会议强调 2022 年财政政策发力适当靠前。此次专项债提前下达额度 1.46 万亿为历史最高值，能够对冲年初土地出让收入减收风险，并为年初前置的基建提供资金保障。  2022 年专项债发行将有两点新特征 2021 年项目储备不足、专项债资金效率低下拖累专项债发行使用速度。2021 年末财政部和发改委加强专项债管理制度，加强项目储备，预计 2022 年项目储备充裕，资金使用效率提升。专项债从发行到形成实际支出耗时更少，或能见到更多实物工作量在年内形成。 2022 年专项债发行使用或可真正实现“储备入库一批、发行使用一批、开工建设一批”的常态化滚动机制。这种机制下专项债发行会更加平稳，即每个月专项债发行量较为平均。  专项债视角看 2022 年基建投资 其一，全年规模方面，基建投资扩容有限。一方面，隐债控制下，专项债资金对社会资本撬动作用有限。另一方面，2022 年专项债扩容部分旨在对冲土地出让减收风险。其部分投资实则抵补了原土地出让收入投资，并不形成新增投资。 其二，基建投资节奏大概率前置。2021 年专项债结转额度和 2022 年提前下达额度为明年初财政提供 2.86 万亿资金，2022 年基建或仍呈前高后低态势。 其三，基建项目投向上重点关注四大传统领域和新基建。在专项债九大领域中，应关注保障安居工程和市政产业园区项目，传统基建领域中，应关注水利、城市管网基建项目。  风险提示： 疫情发展超预期；经济下行压力超预期。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周君芝 执业证号：S S1220520100004S1220520100004 S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 隐性债务和专项债怎么管，基建怎么投？ ——国务院政策吹风会解读 宏观专题报告 2021 年 12 月 18 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录  2022 年隐性债务监管仍然严苛 ................................................................................................................................. 3  2022 专项债提前下达意味着什么？.......................................................................................................................... 3  2022 年专项债发行将有何新特征？.......................................................................................................................... 4  专项债视角看 2022 年基建投资 ................................................................................................................................ 5  风险提示 ...................................................................................................................................................................... 5 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3  2022 年隐性债务监管仍然严格 本次吹风会释放隐性债严监管信号，宽松的财政政策并不等同宽松的隐性债务管制。当前整体地方债务风险可控，但隐性债务的严监管不会放松，主要体现在以下两个方面： 一方面，遏制增量、化解存量的隐债处置机制没有改变。 在遏制增量方面，对主要涉债主体——地方融资平台的监管力度不变，严禁平台与地方政府信用挂钩，继续推动其市场化转型。 在化解存量方面，中央对隐债不救助态度不变，仍持“谁家的孩子谁抱”原则，地方债置换国债不在短期政策考量范围内。 未来将进一步推动如上海、广州这类财力较强、经济体量大地区的隐债清零工作，为其他地区全面化解隐性债务提供有益探索。 另一方面，违规举借隐性债的责任追究方式不变。 2022 年将进一步推动出台官员违规借债终身问责、倒查责任制度。意味地方债务风险化解工作仍是重要的政治纪律和政治规矩，化债责任进一步压实到地方政府。 上述对隐性债监管态度基本延续 15 号文内容，2022 年隐性债务监管未有放松。 中国传统基建资金来源中，隐性债务占比过半。隐性债务监管延续之前基调，这在大方向上决定了 2022 年传统基建投资很难有大幅放量空间。  2022 年专项债提前下达的政策含义 按历史经验推算，本次提前下达额度或隐含 2022 年全年专项债新增额度 4.2 万亿。 专项债提前下达从 2018 年末开始，上年末提前下达额度一般占全年新增的三分之一。2019 提前下达额度占全年 38%，2020 年占全年 34%。 本次提前下达额度与 2020 年（1.29 万亿）更相近。不仅如此，今年提前下达所面临的经济环境也与 2020 年较为相似，专项债提前下达都有应对年初经济下行压力的目的，故而我们认为 2020 年