宏观动态跟踪报告：2022年全球通胀展望与思考

宏观动态跟踪报告 2022 年全球通胀展望与思考 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2021 年 12 月 22 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  2021 年，随着美欧等主要发达经济体物价水平急剧攀升、全球大宗商品价格暴涨，通胀成为后疫情时代全球经济最鲜明的特征之一。本文梳理2021 年以来影响全球通胀的主要因素，并展望 2022 年多方因素的发展方向，最后就后疫情时代的通胀问题进行简要讨论。  一、2021 年全球通胀形势回顾 2021 年全球通胀的影响因子：1）经济复苏，“通货再膨胀”是经济复苏的正常现象。不过，2021 年美欧通胀走势显然高于基数效应，需求复苏之快与供给修复之慢均超预期。2）货币刺激、财政刺激、疫苗接种等，加快需求恢复。3）疫情反复、能源转型、供应链瓶颈、贸易保护等，形成供给约束。  二、2022 年全球通胀走势展望 2022 年影响全球通胀的主要因子的变化：1）经济复苏：全球经济复苏斜率放缓，全球商品供需更趋平衡。2）政策刺激：全球货币与财政刺激退坡，政策余量空间有限。3）新冠疫情：全球新冠疫情发展仍存变数，但对供给端的压制有望减弱。4）就业：全球就业市场继续修复，在提升供给的同时，也使货币政策转向更加坚决。5）中长期问题：能源转型、部分供应链瓶颈以及贸易保护等，仍将持续为通胀加温。综上，预计 2022年全球通胀率大概率在基数效应下回落，但可能仍高于新冠疫情前水平。  三、对后疫情时代通胀的思考 1）通胀与经济增长。适度通胀有益于经济增长，但通胀过高将抑制经济增长。2021 年美国“胀”成为“滞”的催化剂。2）通胀与货币政策。通胀压力决定货币政策空间。美欧等国通胀牵动货币政策紧缩加快，而新兴市场倾向于防御性加息，通胀对于全球货币政策而言或是一个持续存在的挑战。3）全球通胀格局或面临重置。全球金融危机以来，有效需求不足、科技进步、国际贸易等多因素造就了全球低通胀格局。新冠疫情后，一些长期抑制通胀的因素或会生变，如绿色经济拉动投资与增长、能源转型短期内或抑制生产率、贸易保护继续升级等。  风险提示：变异病毒影响超预期，全球通胀演绎超预期，美联储等央行政策力度超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 11 2021 年，随着美欧等主要发达经济体物价水平急剧攀升、全球大宗商品价格暴涨，通胀成为疫情爆发以来全球经济最鲜明的特征之一。自上世纪 80年代以来，全球通胀水平呈下降趋势；2008年国际金融危机后，主要发达经济体通胀水平更长期低于 2%。因此，2021年全球通胀压力令人始料未及，而 2022年全球通胀如何演绎仍存争议。本文梳理 2021年以来影响全球通胀的主要因素，并展望 2022 年多方因素的发展方向，最后就后疫情时代的通胀问题进行简要讨论。 一、 2021 年全球通胀形势回顾 据 IMF 最新预测（2021年 10月），2021年全球 CPI同比增速将由 2020年的 3.2%上升至 4.35%。美欧等主要发达经济体消费者物价水平更加急剧地攀升：2021年 11月，美国 CPI同比高达 6.9%，创近四十年以来新高；欧元区 HICP 同比达 4.9%，创 1997 年有统计以来最高；英国 CPI 同比达 5.1%，创近十年以来新高。除终端消费品外，全球大宗商品与生产材料价格也经历暴涨。2021 年 1-11 月，IMF 初级产品价格指数涨幅达 50%，其中能源品价格指数涨幅更达 100%。2021 年 11 月，美国 PPI 同比达 9.6%，创 2010年统计以来最高（图表 1）；2021年 10月，中国 PPI 同比曾高达 13.5%，创 1996年统计以来最高。 图表1 美 国 CPI 和 PPI 同比增速均创新高 资料来源：Wind,平安证券研究所 2021年，全球经济在危机后复苏，“通货再膨胀”本是经济复苏的正常现象。从历史经验看，各国经济由通缩走向通胀的过程，通胀率往往需要一定程度上超过危机前水平，以弥补危机时期物价水平的短暂失速。以美国为例，2008 年次贷危机爆发使美国经济陷入通缩，美国 CPI同比在 2009年 7月曾跌至-2%；随着经济复苏，美国物价水平企稳回升，2010年上半年CPI 同比基本回到 2%以上；此后在美联储第二轮量化宽松（QE）的助推下，2011年 8-9 月美国 CPI同比曾升至 3.8%。2020年，新冠疫情重创全球经济，2020年美国 CPI 同比在 5月仅为 0.2%，全年同比仅 1.3%。我们测算，假设 2020 年 3月以来美国 CPI环比维持 0.17%（同比维持 2.1%）增长，那么仅由于 2020年新冠疫情冲击后的通缩，2021年 CPI当月同比读数将“自然地”达到 2.6-3.7%（图表 2）。不过，2021年美欧通胀率走势显然高于基数效应，需求复苏之快与供给修复之慢均超预期。 (4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.020002002200420062008201020122014201620182020同比,%美国消费与生产价格指数CPIPPI 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 11 图表2 美 国 CPI 走势显然不仅是因为“基数效应” 资料来源：Wind,平安证券研究所 2021 年，新冠疫苗推广为需求复苏奠定基础，而货币与财政刺激力度空前令需求复苏显著加快。截至 2021 年 12 月中旬，全球至少接种一剂新冠疫苗人数超过 44.5亿人，占比超过 56%；其中，中国、美国、欧盟、日本等主要发达经济体完全接种比例均超过 60%。尽管严格意义上的“群体免疫”尚未实现，但疫苗的保护显著降低了死亡率与重症率，继而病毒对居民健康与经济活动的冲击大幅减弱。 货币政策方面，主要发达经济体央行一步到位地降息至历史最低水平，包括美国、欧元区、英国、澳大利亚和加拿大在内的众多经济体央行进一步实施量化宽松。2020 年新冠疫情后，全球主要经济体（尤其发达经济体）货币供应量激增并持续至今；2021 年 1-10 月，美国、欧元区、英国、日本和中国的广义货币供应量（M2）分别扩张了 38.2%、17.5%、12.7%和17.6%，而 2019 年同期其 M2 扩幅分别仅为 5.4%、5.3%、0.3%、1.9%和 6.5%（图表 3