钢铁行业基金持仓角度看扁平化周期：头部集中，业绩为王

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 15 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2018-7-23 头部集中，业绩为王 ——基金持仓角度看扁平化周期 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 2 季度基金持仓分析：配置提升、头部集中从 2 季度公募基金对钢铁的持仓来看，机构投资者对钢铁板块的态度有几个变化：1、钢铁持仓占比有所提升，从 0.2%提升至 0.49%，历史分位数达 40%(2004至今)/60%(2010 至今)；2、板块之间分化，2 季度大宗整体配置比例下降 2.7%至 11.2%，而钢铁是唯一的一级行业中逆势增配的；3、扁平化特征明显，增配周期拉长。自 2010 年以来，一旦经济有下行压力，行业会持续处于减配状态，且中间从未出现过反复，增配一定要等待经济向上周期启动，这点有不同。从持股风格上来看：1、龙头集中效应显著，宝钢股份成为机构配置最重的标的，且在 2 季度还有小幅加仓；2、边际增配的标的主要集中在业绩预期好、对应估值较低的弹性标的，如安阳钢铁、华菱钢铁、三钢闽光等；3、子行业之间分化，类似特钢等其他业绩弹性不如普钢的子领域，都未在机构重仓中出现。 为什么持仓这样表现：扁平化模式的最优选择与以往供需弹性都大、周期呈现垂直化不同的是，供给侧改革背景下的周期开始越发有扁平化趋势，对应两大特征：盈利稳定性与平均中枢提升、波动率减弱。因此，经过我们对行业过去两年的表现进行回溯后，发现与以往行业α小但β大的特点相比，当前行业α开始改善但β被弱化。值得忧虑的是波动率收窄，β的弱化使得行业在短期的博弈与反弹中把握波段的难度加大；但变好的地方是行业供给的刚性使得基本面具备相对稳定的锚，择股方面简单化。 基于此，机构持仓在 2 季度的表现就比较容易解释：1、α的改善，使得行业存在的意义不再是单纯短期博弈，即便是中期的维度也具备获得超额收益的基础，因此配置比例有所回升；2、β削弱，单纯博弈弹性的波段操作空间被收敛，因此行业性普涨淡化，持股会越发向业绩优秀、PE 低、具备相对更大博弈空间的几个公司集中；3、扁平化模式下，存量受益头部集中的特点，使得板块内优质龙头宝钢股份显然成为了中期绝对收益角度攻防兼备的首选。 接下来怎么配置：行业不悲不喜，个股头部集中从行业接下来供需两端的边际变化来看，供给的高压与需求在去杠杆模式下的承压，使得行业处在中期向下，但短期刚性依然很足的状态。因此，配置的维度上应依然顺周期而为，继续中期战略配置宝钢股份，并密切关注阶段性预期修复反弹中的华菱钢铁、三钢闽光、安阳钢铁等低 PE 公司的博弈机会。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 肖勇 （8621）61118772 xiaoyong3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516080003 分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000717 韶钢松山 买入 000932 华菱钢铁 买入 000959 首钢股份 买入 002756 永兴特钢 买入 600019 宝钢股份 买入 600569 安阳钢铁 买入 600782 新钢股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2017/72017/102018/12018/4钢铁沪深300资料来源：Wind 风险提示： 1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能； 2.需求释放强度受宏观层面压制。32203 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 15 行业研究┃深度报告 目录 2 季度基金持仓分析：配置提升、头部集中 .................................................................................. 3 2 季度重仓配置提升，历史分位达 2010 年来 60% ................................................................................................. 3 配置风格向优质公司与龙头倾斜 ............................................................................................................................. 4 为什么持仓这样表现：扁平化模式的最优选择 ............................................................................. 9 接下来怎么配置：行业不悲不喜，个股头部集中 ........................................................................ 13 图表目录 图 1：公募基金钢铁股 2 季度重仓占比环比有所提升 ................................................................................................... 3 图 2：公募基金钢铁股 2 季度重仓占比相比于上中游逆势上升 ..................................................................................... 3 图 3：2 季度钢铁板块涨跌幅位居全市场第五 ............................................................................................................... 4 图 4：2 季度重仓钢铁股配置环比提升公司涨幅大概率靠前（单位：万股） ................................................................ 5 图 5：公募基金 2 季度重仓龙头公司占比上升 .............................................................................................................. 6 图 6：沪深 300 和上证 50 指数 2018Q2 表现明显强于万得全 A ............................................................................