公司首次覆盖报告：内料包材一体化日化OEM服务商，拓产能扩客户

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 28 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 嘉亨家化(300955)公司首次覆盖报告 2021 年 12 月 21 日 [Table_Title] 内料包材一体化日化 OEM 服务商，拓产能扩客户 ——嘉亨家化（300955）公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内领先的日化产品 OEM 及塑料包装研发、生产服务商 公司成立于 2005 年，早期从事日化产品的塑料包装容器生产与销售，2011年切入化妆品 OEM 业务，通过严格审核，进入到强生等国内外知名日化集团供应链，形成日化产品 OEM+塑料包装设计、生产的一站式服务能力。  化妆品代工行业：终端需求增长带动市场扩容，新规催化集中度提升 2020 年我国美妆个护市场规模达到 5199 亿元，受疫情影响增速有所回落，长期来看，我国化妆品品类渗透、人均消费提升空间大，增长前景佳。零售端的景气有望带动代工市场持续扩容，据青眼，2020 年国内化妆品代工市场规模预计超过 600 亿。目前国内代工市场竞争格局分散，截止 2021 年 12月全国共有 5695 家持证化妆品生产企业，其中 20 亿以上规模的仅有 2 家，其余多在亿元以下，处于无序竞争状态。化妆品新规催化下，生产配置条件低、管理流程不规范、研发能力弱的中小企业或将淘汰，头部企业有望受益，集中度有望提升。  日化产品代工+塑料包装协同发展，扩产能、拓客户有望带来新增量 日化产品 OEM/ODM 及塑料包装业务协同发展，推动公司规模不断扩大。我们认为公司的核心优势在于：1）稳定高效的生产能力：生产响应速度快，质量管理能力强，化妆品交货期控制在 30 天内，满足日化产品快速迭代需求。公司产能利用率常居高位，2022 年湖州新工厂有望逐步投产，释放增长潜力。2）提供内容物+包装一站式服务，整合优化客户供应链，满足客户成本控制及交货速度的综合需求。3）绑定国内外大集团，业绩稳定性强：多年深耕强生、壳牌、上海家化、贝泰妮等国内外优质客户，持续深化服务，业绩稳定性强。新客拓展方面，目前公司已与宝洁、联合利华、贝亲等知名品牌以及逐本、PMPM 等新锐品牌建立了合作关系，有望贡献新增量。  投资建议与盈利预测 我们预计 2021-2023 年公司实现营收 12.00/16.17/21.48 亿元，实现归母净利润 0.88/1.40/1.92 亿元，EPS 分别为 0.88/1.39/1.90 元。参考可比公司估值，考虑到公司较好的成长性，给 2022 年 PE 30x，对应目标价 41.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 785.66 968.61 1200.44 1616.94 2148.41 收入同比(%) 9.42 23.29 23.93 34.70 32.87 归母净利润(百万元) 63.33 93.41 88.33 140.29 191.64 归母净利润同比(%) 47.50 47.51 -5.44 58.83 36.60 ROE(%) 14.54 17.66 9.00 12.50 14.59 每股收益(元) 0.63 0.93 0.88 1.39 1.90 市盈率(P/E) 53.45 36.24 38.32 24.13 17.66 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 33.82 元/41.70 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 70.0 / 29.15 A 股流通股（百万股）： 25.20 A 股总股本（百万股）： 100.80 流通市值（百万元）： 852.26 总市值（百万元）： 3409.06 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2022 年零售及社服行业策略报告 ： 消 费 预 期 向 好 ， 布 局 高 景 气 和 改 善 板 块 》2021.12.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐熠雯 邮箱 xuyiwen@gyzq.com.cn -58%-42%-26%-10%6%3/245/318/710/1412/21嘉亨家化沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 28 目 录 1.嘉亨家化：国内领先的日化产品 OEM 及塑料包装服务商 .................................... 4 2.财务分析：收入稳步增长，利润端受原材料价格波动影响短期承压 ..................... 6 3.行业分析：终端需求增长带动代工市场扩容，新规催化集中度有望提升 ............. 8 3.1 化妆品行业：品类渗透+人均消费增长逻辑未变，长期景气无忧 ............... 8 3.2 化妆品代加工行业：行业分散，新规催化下集中度有望加速提升 ............ 10 4.公司分析：日化产品代工+塑料包装业务协同发展，扩产能、拓客户有望带来新增量 ............................................................................................................................ 15 4.1 生产能力强，产能扩张有望释放增长潜力 ................................................ 16 4.2 提供日化产品内容物+包装一站式服务，助力品牌降本增效 ..................... 18 4.3 深耕优质客户，持续深化服务，积极拓展新客户 ..................................... 20 5、盈利预测与投资建议 ......................................................................................... 25 6、风险提示 ........................................................................................................... 26 图表目录 图 1：公司发展历程 ............