食品饮料行业年度策略：底部向上，大有可为

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 底部向上，大有可为 食品饮料行业年度策略 行业专题报告 | 食品饮料 证券研究报告 2021 年 12 月 09 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 食品饮料 9.22 19.05 5.97 沪深 300 3.08 0.52 1.08 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：扰动因素逐步反映，白酒中长期配置 价 值 显 现 — 白 酒 板 块 近 期 表 现 点 评 2021-08-23 食品饮料：食品饮料周观点—白酒总体价格稳定，妙可蓝多 618 创佳绩 2021-06-21 食品饮料：食品饮料周观点—关注龙头边际变化，布局被低估的个股 2021-05-31 -15%-9%-3%3%9%15%21%2020-122021-042021-08食品饮料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 中长期趋势不变，短期估值已进入长期投资区间。站在当前时点看，整体消费升级的趋势不变，各子行业的集中度仍然在逐步提升，推动龙头企业的盈利能力上行，优质企业的稀缺性仍在持续增强，中长期行业能够跑赢市场的基本面因素并没有变化。短期来看，我们预计2022年经济将会环比继续改善，拉动食品饮料的需求复苏，提价有望逐步传导，保障盈利能力；企业层面上股权激励的预期和落地，将充分增加公司前行的势能。当前食品饮料估值（TTM）约42.6倍，环比回落，已经进入长期投资的区间。 白酒板块：看好高端化趋势，关注股权激励重要方向。随着消费升级推动消费者“少喝点，喝好点”的观念，白酒高端化步伐加快，主要体现在千元价格带、次高端价位段持续扩容，且保持快速增长，中低价位段的份额减少。展望明年，高端化的板块将继续扩容：1）高端白酒在需求驱动下景气度延续，随着消费升级的逐步推进，部分次高端需求也向上升级，千元价格带将继续扩容；预计未来五年高端酒市场规模超过2900亿元；2）酱酒热潮在今年春糖达到巅峰，秋糖后反馈渠道有所降温，消费热延续，高档酱酒尤其受青睐，预计明年酱酒行业将回归高质量的发展轨道，预计未来五年保持双位数增长；3）进入2022年，次高端板块的低基数红利有所减弱，但多重因素助力次高端酒市场规模持续扩容，我们预计到2022年次高端市场规模有望突破千亿。重点关注：1）次高端继续快速扩容；2）区域次高端酒企的恢复；3）股权激励的陆续落地，公司有望继续提升治理能力。核心推荐：五粮液、老窖、茅台、舍得，看好汾酒、酒鬼，建议关注古井、今世缘、洋河、顺鑫的边际改善。 其它板块：提价传导是主线，驱动业绩增长可期。1）啤酒：中长期来看，啤酒已经进入存量博弈时代，产品结构提升+提价有望打开啤酒天花板，展望明年，随着21Q4行业释放提价讯号，明年有望在缓解成本端压力的同时增厚行业利润。推荐：青啤、华润、重啤。2）乳制品：目前本轮奶价已于8月底见顶开始回落，预计本轮奶价温和回落，结构升级及减少促销等间接提价，有望结合成本的回落提升龙头的盈利水平。推荐：伊利、妙可蓝多。3）餐饮供应链：行业空间大且格局分散，受成本压力倒逼，龙头市占率有望加速提升，在Q4提价启动+明年需求逐步恢复的作用下，明年量价齐升可期。推荐：安井、立高、千味央厨。4）调味品：随着经营环比改善，消费市场逐步回暖，社团走向正规化，板块最差时点已经过去，明年预计行业竞争前紧后缓，随着海天提价逐步传导，继续看好龙头市占率的提升。推荐关注：海天、千禾、中炬、涪陵、安琪酵母。 风险提示：食品安全风险，宏观经济增长不景气，终端动销不及预期，区 域渠道扩张进程低预期。 行业专题报告 | 食品饮料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 09 日 索引 内容目录 一、2021 年板块复盘 .............................................................................................................. 5 市场表现：食饮板块年初至今跑输大盘，估值回调 ............................................................ 5 21Q3 主动型基金持仓分析：整体仓位有所回调，头部重仓标的配比相对稳定 ................. 6 二、白酒：看好板块高端化趋势，关注股权激励重要方向 .................................................... 11 1.1 高端白酒景气延续，千元价格带有望持续扩容 .......................................................... 11 1.2 酱酒渠道热潮减弱，消费热延续 ................................................................................ 14 1.3 浓香次高端趋势仍好，关注区域次高端的恢复 .......................................................... 16 1.4 股权激励是重要方向，酒企整体公司治理能力提升 ................................................... 17 三、其它板块：提价是主线，驱动业绩增长可期 ................................................................... 19 （一）啤酒：高端化+提价共振，22 年营收加速可期 ...................................................... 19 长期：存量时代已至，高端化打开啤酒天花板 ........................................................... 19 中短期：即饮渠道边际改善、提价落地，22 年收入利润双增可期 ............................. 20 (二)、乳制品行业：奶价见顶关注伊利利润释放，看好奶酪龙头妙可蓝多 ....................... 22 上游：原奶价格上行，稀缺牧场资源成为乳企必争之地 ............................................. 22 下游：液态奶量增空间在下沉、价增路径高端化，奶酪赛道高成长 ........................... 25 展望：复盘 13-14 年奶价周期，本轮奶价