商贸零售行业2021Q3互联网电商业绩总结：电商注重高质量增长

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2021 年 12 月 03 日 电商注重高质量增长 看好 ——2021Q3 互联网电商业绩总结 相关研究 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 王越 A0230521060001 wangyue@swsresearch.com 研究支持 张玲玉 A0230120050001 zhangly@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 终端消费疲弱，电商增速放缓。2021 年 1-9 月社零售总额 318,057 亿元，同比增长 16.4%，两年平均增速为 3.9%，整体消费处于低位运行。同期全国网上零售额 91,871 亿元，同比增长 18.5%；实物商品网上零售额 75,042 亿元，增长 15.2%。电商渗透率达到 23.6%，同比-0.73pct。同时，三季度全国快递服务企业业务量累计 273.7 亿件，同比+22.9%，业务收入累计完成 2588.7 亿元，同比增长 13.8%。21 年 9 月快递业务总量业务量完成94.5 亿件，同比+16.8%，快递平均单价同比-4.31%至 9.75 元。 ⚫ 电商平台持续推进下沉战略，低线市场用户成为增长新动能。面对用户增长瓶颈，各电商平台聚焦下沉市场，整合自身平台优势资源积极挖掘新流量，成效显著。阿里主打“低价+品类”的淘特 21Q3 年活跃用户数达 2.40 亿，月活跃用户数突破 1.42 亿，来自低线级地区新消费者比例持续上升。京东定位“特价+多场景触达”的京喜通过小程序社交裂变在下沉市场持续获客，截至 9 月末全渠道去重用户数达 1.24 亿人。头部电商平台来自下沉市场用户占比持续增加，其中拼多多和淘特下沉用户占比分别为 62.0%和 60.8%。 ⚫ 分化、调整、收缩，社区电商步入新常态，更注重经营质量。三季度各社区电商平台通过调整收缩降本增效，改善经营质量。美团优选通过增强区域采购、物流自主决策权，升级仓配履约模型提高毛利水平。多多买菜在选品端引入全国统采，利用主站流量优势增强采购议价权，在经营端优化团点和省区以提升效率。阿里整合盒马集市和零售通为淘菜菜积极发力；京喜主动战略聚焦 10 个省份，优化供应链效率和成本结构。根据财报，21Q3美团新业务及其他实现营收 137 亿元，同比增长 67%，经营亏损 109 亿元；京东新业务实现收入 60 亿元，同比增长 33%，经营亏损 21 亿元，环比减亏明显（21Q2 经营亏损30 亿元）。 ⚫ 消费疲软，存量竞争，平台景气分化。1）用户增长分化：21Q3 头部电商用户规模持续扩大，阿里巴巴、京东、拼多多和美团活跃用户规模分别达到 8.63/5.52/8.67/6.68 亿人，环比净增长 0.35/0.20/0.17/0.40 亿人，其中阿里巴巴积极投入新业务和下沉市场，用户净增长突破 3000 万，拼多多用户单季仅增长 1700 万人；2）营收利润分化：21Q3 阿里加大商家支持力度，核心电商业绩进一步承压。京东依托完善供应链保持经营韧性，营收同比+26%，平台及广告服务收入同比+31%。拼多多与美团三季度营收分别同比增长 51%和37.9% 。 利 润 端 阿 里 巴 巴 / 京 东 / 拼 多 多Non-GAAP净 利 率 同 比 变 化-15.16pct/-0.88pct/+11.37pct，各平台着力追求长期健康增长。 ⚫ 高质量长效发展，电商锚定长期价值。21Q3 终端消费疲软，电商行业增速放缓，流量存量竞争加剧，头部平台各自展现不同经营韧性，景气分化。我们预计中短期内消费疲弱趋势将延续，电商增速仍将高于行业平均水平。在行业整体承压以及互联网监管走向常态化背景下，各电商平台调整经营策略，通过深挖下沉市场潜能，垂直赋能产业链，水平拓展业务边界，进一步夯实经营质量，追求行业长期健康发展。推荐优质龙头阿里巴巴、京东、拼多多、美团。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、市场监管趋严、新业务投资不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 高质量长效发展，电商锚定长期价值。21Q3 终端消费疲软，电商行业增速放缓，流量存量竞争加剧，头部平台各自展现不同经营韧性，景气分化。我们预计中短期内消费疲弱趋势将延续，电商增速仍将高于行业平均水平。在行业整体承压以及互联网监管走向常态化背景下，各电商平台调整经营策略，通过深挖下沉市场潜能，垂直赋能产业链，水平拓展业务边界，进一步夯实经营质量，追求行业长期健康发展。推荐优质龙头阿里巴巴、京东、拼多多、美团。 原因及逻辑 阿里巴巴：阿里巴巴将持续加大对淘菜菜、淘特和本地生活服务等新业务的投入，通过完善平台生态满足中国消费者多元化需求，同时进一步优化平台营商环境帮助商家降低经营成本和创新成本，提高经营效率；未来阿里将加大技术研发投入，做强核心产品和技术能力，服务产业合作伙伴，助力产业数字化转型。目前阿里云产品技术已成为多个领域数字化转型的关键技术，阿里云和菜鸟在营收高速增长同时推动数字服务逐步向实体经济领域延伸。 京东：京东依靠供应链和物流基础设施优势展现经营韧性，在各品类各细分行业打造平台心智，同时不断水平拓展平台业务边界完善生态，强化消费者和商家认知。同时强监管环境促进行业良性发展，大量第三方品牌入驻与回归京东平台，反映品牌对京东平台的高认可度。预计公司下沉市场渗透率将进一步提升，京东用户规模提升空间广阔，全渠道战略将有效提高用户体验和用户粘性。 拼多多：拼多多持续加码农业科研投入，深耕农业基础设施加速农产品上行，“百亿农研专项”助推农业科技普惠。拼多多开始走向稳健的重研发、轻营销策略，未来将发展重心更多地转向研发，进一步推动农业数字化。此外，公司注重市场规模扩大与用户心智占领，目前拼多多流量充沛，同时二三季度业绩彰显盈利潜力，预计公司品牌化战略推进能有效丰富商家供给，提升用户粘性，改善长期盈利能力。 美团：美团主业维持稳定增长，21Q3 外卖单量稳定增长，新兴到店业务逆势增长，盈利能力创新高。此外，新业务在监管趋严的情况下盈利能力有所改善。长期来看，社保成本预计在平台的承受范围之内，外卖利润空间预计小幅下压。公司将继续加大社区电商等新业务投入力度，提升用户渗透率和团长数量，随后续交易规模扩大，预计新业务在未来盈利能力将逐步改善。 有别于大众的认识 市场上一般认为互联网电商内卷严重，边际效用加速递减。然而我们认为，伴随我国城市化推进和可支配收入的提高，低线用户消费升级，下沉市场仍然存在广阔增量空间，互联网企业角逐下沉市场的同时，投资也能改善三线及以下城市基础设施建设、促进农村等地区互联网数字化进程。 市场上一般认为社区电商、直播电商等新业务无法带来财富增量，