宏观专题研究报告：低估的“疫后创伤”：美国就业市场再思考

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 曹金丘 联系人 caojinqiu＠gjzq.com.cn 低估的“疫后创伤”：美国就业市场再思考 从就业市场，看美国经济的疫后“真相”。美国经济回归正常化的过程中，“疫后创伤”对就业意愿及劳动力成本的长期影响，值得深思。  美国非农新增就业“风光”背后，就业意愿低迷值得关注 2021 年以来，美国非农新增就业表现强劲，但劳动力就业意愿低迷。2021 年初至今，美国月均非农新增就业 55.5 万人。伴随就业人数稳步增加，美国疫情期间损失的就业人数已修复 83%。但美国就业市场的“贝弗里奇曲线”继续外移，即失业率下滑、职位空缺率上升，反应劳动力就业意愿低迷、加剧供需矛盾。 “用工荒”愈演愈烈下，美国在岗劳动力的工作强度、工资增速维持高位。招工需求旺盛的背景下，美国居民重返就业市场的动力明显不足，劳动力参与率依然维持在 61.8%上下。较大的就业缺口，使得美国在岗劳动力的每周平均工时继续维持在历史高位。为了缓解“用工荒”，美国企业不得不大幅加薪招纳劳动力。  就业意愿持续不振，主因“财政补贴效应”及“疫后创伤” 就业意愿低迷，与“财政补贴效应”密切相关，从美国各州就业市场修复分化中可见一斑。疫情爆发以来，美国政府前后实施了 3 轮大规模财政刺激，虽然支持了居民资产负债表的修复，但因为“财政补贴效应”的存在，部分劳动力的就业意愿大幅下降。正因为此，6 月中旬起，美国 26 个州陆续宣布提前停发联邦失业金补贴（原定 9 月 6 日到期），就业市场的修复速度也明显快于剩余 25 个州。 新冠疫情引发的“疫后创伤”，对就业意愿的压制作用也不容忽视。新冠疫情不仅仅影响身体健康，还对美国居民心理造成了不可逆的创伤。权威研究表明，新冠疫情爆发后，全球重度抑郁症、焦虑症的患病率分别增加了 28%、26%。出于疫情担忧，大约 300 万老年人选择提前退休，引发劳动力人口大幅减少；与之类似的是，休闲和酒店业等部分病毒暴露风险较大的行业，就业缺口依然较大。  后疫情时代，警惕低就业意愿成为常态、及高工资增速推升通胀 疫情“流感化”及“财政补贴效应”淡出的背景下，美国就业市场有望进一步改善，助力美国经济维持韧性。考虑到美国推广加强针、抗新冠口服药疗效超预期，疫情趋于进一步“流感化”，将推动就业市场修复。财政补贴退坡的趋势已定，意味着被部分州被扭曲的就业市场，未来也将加快正常化。综合来看，加快改善的就业市场，将从源头上带动居民收入及消费修复，为美国经济提供韧性。 “疫后创伤”或将长期压制就业意愿，引发工资增速高企、推升通胀，加速美联储进一步转“鹰”。即使疫情对居民健康的影响趋于弱化，但“疫后创伤”或将对部分劳动力的就业意愿形成长期压制，导致就业参与率难回疫情前水平。疫后低就业意愿的新常态下，需警惕工资增速维持高位、从需求端推升通胀中枢。考虑到美联储已开始货币政策正常化，趋势抬升的通胀中枢，或将加速这一进程。 风险提示：新冠病毒变异降低疫苗有效性；新冠特效药实际疗效不及预期 2021 年 12 月 19 日 低估的“疫后创伤”：美国就业市场再思考 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 疫情“流感化”还有多远？ - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言： ............................................................................................................4 1、周度专题：低估的“疫后创伤”：美国就业市场再思考..................................4 1.1、美国非农新增就业“风光”背后，结构“扭曲”值得关注.............................4 1.2、“扭曲”的就业市场，主因“财政补贴效应”及“疫后创伤” ..........................6 1.3、后疫情时代，警惕低就业意愿成为常态、及高工资增速推升通胀.........9 风险提示： ...................................................................................................12 图表目录 图表 1： 2021 年，美国月均非农新增就业 55.5 万人 ......................................4 图表 2：近期非农新增就业人数都得到上修.....................................................4 图表 3： 美国就业恢复率已达到 83% .............................................................4 图表 4：美国各行业的就业恢复情况 ...............................................................4 图表 5：美国就业市场的“贝弗里奇曲线”继续外移 ...........................................5 图表 6：美国失业人数/职位空缺数维持低位....................................................5 图表 7：相比疫情前，美国招聘广告量持续增加..............................................5 图表 8：美国男、女劳动力参与率分别为 67.6%、56%...................................5 图表 9：美国在岗劳动力的工作强度持续高企 .................................................6 图表 10：美国劳动力平均时薪环比高于历史同期均值.....................................6 图表 11：劳动力参与率持续“低迷”，与就业意愿不足等有关 ...........................6 图表 12：美国 26 个州宣布提前停发联邦失业金补贴 ......................................7 图表 13：提前停发联邦失业金补贴的州，就业修复快.....................................7 图表 14：美国先后经历了 3 轮疫情 ................................................................7 图表 15：美国共有 5000 万人确诊、80 万人死亡 ...........................................7 图表 16：新冠疫