2021年12月20日LPR点评：锁长放短稳增长延续，政策组合持续发力

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观点评报告 2021 年 12 月 20 日 [table_main] 宏观点评报告模板 锁长放短稳增长延续，政策组合持续发力 2021 年 12 月 20 日 LPR 点评 核心内容： 分析师  12 月 LPR 下行 12 月 20 日公布的贷款市场报价利率(LPR)结束了连续 19个月持平，12 月 LPR 下调 5bps 至 3.80%，符合市场预期。12 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布，1 年期 3.80%，5 年期以上 4.65%。12 月的贷款市场报价利率小幅下行，而其提前 5 天公布的 MLF 利率不变，这种情况打破了以往央行利率下行的规律。央行的利率调整最常用顺序是公开市场操作利率、中期借贷便利利率以及 LPR 利率。12 月 15 日降准后市场期待更宽松的货币环境，而降低 LPR 利率是更具有指标性的动作，央行的态度较为明确。  降息显示政策层决心降息的首要目的仍然是为了保证经济增长合理稳定，对冲经济下行。中央经济工作会议上明确提出 2022 年中国经济面临“需求下行、供给冲击、预见减弱”的风险，中小企业的融资成本要继续下行。12 月 15 日央行降低存款准备金率，释放约 1.2 万亿的资金。12 月 20 日央行继续降低了贷款市场报价利率，这是政策层应对经济下行的最直接的信号，也反应了政策层应对经济下行的决心。  防止大水漫灌：对房地产仍然有所保留央行本次下调了 1 年期 LPR，首先，下调的幅度符合市场预期，但也没有更多的惊喜，其次，只下调了 1 年期LPR，对于房地产行业等更重要的 5 年期 LPR 并没有调整。12 月 15 日央行对于 MLF 到期没有全额续作，也显示了央行希望宽松政策逐步进行。  政策“以我为主”，政策效果需要继续观察我国货币政策推出的时间仍然是以我为主。首先，经济下滑是政策推出的主要原因。其次，我国与全球货币政策脱节，货币政策适度回归，汇率压力暂时可控。最后，通胀暂时无忧。宽松政策陆续推出，除了货币政策外，财政政策也在加快。12 月16 日央行货币再次召开信贷形势分析会议，增强信贷总量增长的稳定性和保持企业综合融资成本稳中有降。同日，财政部吹风会上透漏已向各地提前下达 1.46 万亿 2022 年新增专项债务限额。这些政策效果需要时间显现，如果不及预期那么宽松政策仍然会加码。  宽松时间延续至 2 季度我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至 1 季度，而根据政策效果可能延续至 4-5 月份。1 季度可以看到社会融资和信贷增速的上行，同时，再次降准、降息仍然可期。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 相关报告： 《降准对冲经济下行 货币宽松至少持续至 2 季度—2021 年 12 月降准》__2021/12/7 《央行释放政策回暖信号，4 季度货币市场平稳》__2021/10/15 《LPR 平稳，政策对经济仍然有信心》_2021/7/20 《走在经济转向之前 央行释放长期资金—7 月 15 日降准分析》_2021/7/11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 一、12 月 LPR 下行 12 月 20 日公布的贷款市场报价利率(LPR)结束了连续 19 个月持平，12 月 LPR 下调 5bps至 3.80%，符合市场预期。12 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布，1 年期 3.80%，5 年期以上 4.65%。同期 MLF 操作利率 2.95%，自 2020 年 4 月后保持不变。 12 月的贷款市场报价利率小幅下行，而其提前 5 天公布的 MLF 利率不变，这种情况打破了以往央行利率下行的规律。央行的利率调整最常用顺序是公开市场操作利率、中期借贷便利利率以及 LPR 利率。12 月 15 日降准后市场期待更宽松的货币环境，而降低 LPR 利率是更具有指标性的动作，央行的态度较为明确。 图 1：LPR 利率平稳（%） 图 2：中期借贷便利利率平稳（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、降准降息显示了稳增长的态度和决心 （一）对冲经济下行的风险 降息的首要目的仍然是为了保证经济增长合理稳定，对冲经济下行。李克强总理在 12 月3 日讲到 2022 年经济运行时表示我国经济存在着增长压力。早在 11 月份的国务院常务会议上李克强总理就表示“当前我国经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战”，重新提及稳增长，重新提及六稳六保，稳增长被重新放在了经济工作首位。2021 年12 月 8 日中央经济工作会议上明确提出 2022 年中国经济面临“需求下行、供给冲击、预见减弱”的风险，中小企业的融资成本要继续下行。 12 月 15 日央行降低存款准备金率，释放约 1.2 万亿的资金。12 月 20 日央行继续降低了贷款市场报价利率，这是政策层应对经济下行的最直接的信号，也反应了政策层应对经济下行的决心。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] （二）防止大水漫灌：对房地产仍然有所保留 我国应对经济下行从而进行货币宽松已经是在中央政治局会议和中央经济工作会议上着力强调的内容。而同时金融风险仍然是不可忽视的，经济的调控目标是以稳定为主，所以在承托经济的同时不大水漫灌是