供水和污水处理业务的横向对比：水务行业发债主体信用资质跟踪

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 2 日 总量研究 水务行业发债主体信用资质跟踪 ——供水和污水处理业务的横向对比 近年来，国家就水价管控、污水处理和再生水利用等出台了很多指导意见和实施方法，对水务行业的信用资质产生影响。本文以发债水务企业的供水和污水处理业务为例，从公司属性、营运情况、财务指标、其他风险因素等方面对水务行业的信用资质变化进行分析。 公司属性 主要关注企业性质与上市情况，水务行业属于公用事业类，绝大部分水务企业由地方国资委授权成立并担任大股东，有助于提高企业的行业地位，并且在融资、投资开发等方面所获支持力度更强。水务行业多为国有企业，其中又以地方国有企业为主。截至 2021 年 11 月 29 日，水务行业存量信用债规模为 2388.20 亿元，地方国有水务企业的存续债券规模为 2302.51 亿元，中央国有水务企业存续债券规模为 72.48 亿元，两者加总在水务行业存续债券规模中的占比达到 99.48%。 营运指标 重点从供水量和污水处理量、产能利用率、产销差率、营业收入、主营化比率及期间费用率等方面进行考量。 1）供水量和污水处理量、产能利用率、产销差率：重点关注供水量较高的水务企业，污水处理量较高的水务企业，并关注各企业的产能利用率和管网漏损率。 2）营业收入：重点关注供水收入和污水处理收入较高的主体。 3）主营化比率及期间费用率：关注各水务企业中供水业务和污水处理业务收入占总业务收入的比重，主营化比率较低的企业需结合其他板块综合分析，此外亦需关注期间费用率以间接考量各企业的成本情况。 财务指标 资产负债率过高、短期偿债能力较弱、盈利水平低甚至亏损及现金流情况不乐观的企业需谨慎考量。 其他风险因素 对外担保比率过高则存在较大的或有债务风险，而债务履约出现异常很大程度上代表了企业在经营、管理、财务等方面是存在瑕疵的，这类企业建议审慎看待。 信用资质较优的主体 我们通过分析竞争地位、营运指标、财务指标、其他风险因素，挑选出了 13 家信用资质较优的水务发债主体，分别为重庆水务、兴蓉环境、北控水务、珠海水控、重庆水务资产公司、深水集团、中原环保、中山公用、成都环境集团、首创环保、北京水投、中国水务、广州自来水公司。 风险提示 供水、污水处理和再生水的利用等重要性逐年提升，政策关注度不断增加；部分发债水务企业公开信息披露较少，在筛选企业的过程中可能存在遗漏；部分水务企业常年亏损，警惕相关企业债务风险。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 央行是否在暗示降准？——2021 年 8 月 27 日利率债观察（2021-8-27） 银行永续债的跟踪——永续债研究之四（2021-8-25） 从评级上调看有色金属行业信用资质——2021年跟踪期信用债评级调整研究之四（2021-8-17） 从评级下调角度看房企信用风险——2021 年跟踪期信用债评级调整研究之三（2021-8-12） 2021 年以来评级上调的特征——2021 年跟踪期信用债评级调整研究之二（2021-8-4） 2021 年以来评级下调的特征——2021 年跟踪期信用债评级调整研究之一（2021-8-2） 信用衍生品在国内的实践——信用衍生工具专题研究（2021-7-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 公司属性 .......................................................................................................................... 4 2、 营运指标 .......................................................................................................................... 5 2.1、 供水业务 ................................................................................................................................................ 6 2.2、 污水处理业务 ......................................................................................................................................... 9 2.3、 营业收入——供水 ................................................................................................................................. 11 2.4、 营业收入——污水处理 ......................................................................................................................... 12 2.5、 其他损益 .............................................................................................................................................. 13 3、 财务指标 ......................................................................................................................... 14 3.1、 资产负债结构 .....................................