公司深度研究：“一体两翼”布局加速，长期投资价值凸显

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 18 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] “一体两翼”布局加速，长期投资价值凸显 ——北新建材（000786）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 北新建材 12.8% -3.5% -14.5% 沪深 300 1.4% 2.0% -1.3% 市场数据 2021/12/17 当前价格（元） 31.36 52 周价格区间（元） 25.64-57.00 总市值（百万） 52,982.97 流通市值（百万） 52,982.97 总股本（万股） 168,950.78 流通股本（万股） 168,950.78 日均成交额（百万） 424.58 近一月换手（%） 1.09 相关报告 投资要点： ◼ "一体两翼，全球布局"带动公司跨越式发展。公司积极布局“一体两翼，全球布局”发展战略，目前已形成以石膏板为主体，配套龙骨等产品，同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大，我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。 ◼ 石膏板业务稳健发展，仍存较大增长空间。产能方面，公司持续推进全球石膏板产能布局，已投产产能 28.24 亿平米，约占中国石膏板产能总量的 60%，且计划将石膏板全球产能扩大至 50 亿平方米左右。成本方面，公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板，成本和技术优势显著。我们认为，石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时，未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下，需求将会稳中有升。 ◼ 并购行业内优质公司，防水领域取得突破，涂料板块开始发力，两翼业务不断完善。防水与涂料行业均处在高速增长期，行业发展快，但市场集中度不高、同质竞争严重。公司 2019 年以来收购禹王、蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业，完成三大区域 10 余个生产基地的布局，目前拥有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌，市占率升至 3.02%，跃居行业第三。涂料领域已开始发力，收购天津灯塔 49%股权，有望快速取得突破、展现协同效应。 ◼ 盈利预测和投资评级。综合公司的各个业务的量价因素，我们预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年的归母净利分别为 37.24 亿元、45.17亿元和 55.66 亿元，对应 EPS 分别为 2.2 元、2.67 元和 3.29 元，对应 PE 分别为 14.23X、11.73X 和 9.52X，我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司，可比公司 2021 年业绩对应平均PE 为 20.3X，我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：石膏板需求不及预期；防水材料产能扩张速度不及预期；防水行业竞争格局恶化；原材料成本大幅上涨；并购进程不及预期；公司战略规划实施进程的不确定性；公司与东方雨虹、伟星新材等可 -0.2563-0.09460.06700.22870.39040.5520北新建材沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 比公司不具有完全可比性，中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性，相关数据仅供参考。 [Table_Forcast1] 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16803 21906 25733 31056 增长率(%) 26 30 17 21 归母净利润（百万元） 2860 3724 4517 5566 增长率(%) 548 30 21 23 摊薄每股收益（元） 1.69 2.20 2.67 3.29 ROE(%) 17 18 18 18 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 “一体两翼，全球布局”带动公司跨越式发展 ........................................................................................................... 5 2、 石膏板业务稳健发展，仍存较大增长空间 ............................................................................................................. 5 2.1、 受益于供给侧改革，集中度有望继续提升 ....................................................................................................... 6 2.2、 石膏板在隔墙领域应用有广阔提升空间 .......................................................................................................... 8 2.2.1、 建筑改造翻新和二次装修需求逐渐释放 ................................................................................................ 8 2.2.2、 装配式建筑发展迅速，有望拉动石膏板需求增长 ............................................................................... 10 2.3、 全球产能布局，龙头地位稳固 ....................................................................................................................... 11 2.3.1、 全球产能布局，区位优势明显 ............................................................................................................ 11 2.3.2、 脱硫石膏符合“双碳”，公司成本和技术优势显著 ................................................................................ 12 2.3.3、 品牌优势明显 ....................................