公司首次覆盖报告：深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 芯朋微（688508.SH） 2021 年 12 月 16 日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/15 当前股价(元) 125.90 一年最高最低(元) 166.86/66.71 总市值(亿元) 142.02 流通市值(亿元) 73.25 总股本(亿股) 1.13 流通股本(亿股) 0.58 近 3 个月换手率(%) 130.25 股价走势图 数据来源：聚源 深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 深耕电源芯片赛道，营收高速增长 芯朋微是一家专注于电源管理芯片的芯片设计公司，其产品包括 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、栅驱动芯片等，广泛应用于家用电器、移动数码和工业控制领域，并成功导入美的、格力、海康威视、中兴通讯、华为等头部终端客户。考虑到公司在标准电源领域的深厚积累，以及中高端家电、工业电源领域的持续替代，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.90/2.49/3.39 亿元，对应 EPS 为1.68/2.21/3.01 元，当前股价对应 PE 为 74.8/57.0/41.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 快充市场蓬勃发展，公司迎来发展机会 随着智能手机的快充化培养了消费者的生活习惯，除手机外仍有许多电子终端如电动工具、新能源车、家用电器等也开始进行快充化升级；并且，电动工具、新能源车、家用电器的快充芯片有着更高的单价和更高的技术含量，这预将是国产电源芯片厂商拉开技术和营收差距的重点领域。依托“PN8161+PN8307H”产品组合的优异表现，芯朋微已在低瓦数快充占据一席之地；根据充电头网统计，在18W 充电器方案中，2020 年芯朋微的市占率已接近 10%。 ⚫ 深耕工控优质赛道，持续推动高端化跃迁 由于消费类 AC-DC 的市场份额已逐步被国产芯片厂商所占据，叠加半导体国产化替代正步入攻坚克难的深水区，国产头部 AC-DC 厂商向工控、通讯、汽车等高端赛道发展是其形成更高竞争壁垒的必由之路。芯朋微在工控赛道具有先发优势，其产品包括 800V 智能保护 AC-DC 电源芯片系列、1000~1200V 工业 AC-DC 电源芯片系列等，广泛应用于智能断路器、通讯设备、服务器等中高端领域，成功导入正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业。 ⚫ 风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 335 429 741 1,072 1,558 YOY(%) 7.3 28.1 72.6 44.7 45.3 归母净利润(百万元) 66 100 190 249 339 YOY(%) 23.7 50.7 90.4 31.1 36.4 毛利率(%) 39.8 37.7 44.1 43.7 44.0 净利率(%) 19.7 23.2 25.6 23.2 21.8 ROE(%) 14.2 7.7 13.1 14.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.59 0.88 1.68 2.21 3.01 P/E(倍) 214.6 142.4 74.8 57.0 41.8 P/B(倍) 30.4 11.0 9.8 8.4 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2020-122021-042021-08芯 朋 微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 深耕电源芯片广阔赛道，立足家电工控高端市场 ............................................................................................................ 4 1.1、 高端化跃迁持续推进，产品布局加速扩张 ............................................................................................................. 4 1.2、 营收表现持续向好，毛利率水平相对较高 ............................................................................................................. 5 2、 AC-DC 具有将交流电转换为直流电的功能 ....................................................................................................................... 7 3、 标准电源：快充市场空间广阔，公司产品进展迅速......................................................................................................... 9 4、 家用电器：以小家电为基，切入高端白电市场 .............................................................................................................. 10 5、 工业控制：深耕工业驱动赛道，高质量发展为核心要义 ............................................................................................... 12 6、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 13 6.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 13 6.2、