公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 喜临门（603008.SH） 2021 年 12 月 14 日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/13 当前股价(元) 36.24 一年最高最低(元) 37.70/16.43 总市值(亿元) 140.40 流通市值(亿元) 140.40 总股本(亿股) 3.87 流通股本(亿股) 3.87 近 3 个月换手率(%) 56.61 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 床垫领军品牌，深耕睡眠市场 公司是国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。目前公司正处于渠道、品类快速扩张阶段，未来 3-5 年公司计划每年新开 800-1000 家门店，同时推进套系化销售进行品类融合，提高客单价、店效，在加大品牌投入的助力下，公司业绩有望快速提升。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为 5.07/7.22/9.53 亿元，对应 EPS 为 1.31/1.86/2.46 元，当前股价对应 PE 分别为 27.7/19.4/14.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 市场规模提升龙头优势凸显，政策改善边际催化消费升级 全球软体家具产销量稳步提升，中国市场增速高于全球市场增速，沙发和床垫市场规模均持续稳健增长，2010 年-2019 年我国床垫市场规模也从 274 亿元增长至652 亿元，CAGR 为 10.11%。伴随我国城镇居民可支配收入增加，消费层级也逐步提升，床垫、沙发市场有望进一步扩容。同时，软体行业内部结构正经历变化，集中度不断提升，龙头公司优势凸显。政策上，地产政策不断释放调整信号有利于未来地产销售、及竣工数据改善，带动下游家具消费，家具、家装下乡政策有望提振乡村消费，床垫、沙发等标品景气度有望提升。 ⚫ 床垫为核心，多品类、多渠道以及多元营销助力成长 产品：以床垫为核心，聚焦卧室产品，挖掘卧室更深入空间，向软床及配套品拓展。强研发投入推动产品升级，提升竞争力；通过外延打入沙发市场、完善产品矩阵，推动沙发业务增长。渠道：与大型家居卖场进行长期战略合作，增加拿店面积，推进快速扩门店；新开门店延伸至街边店、购物中心，打入空白市场并增加存量市场密度；推出“喜眠”系列产品，积极布局下沉市场。未来 3-5 年计划每年新开 800-1000 家；多品类融合、套系化销售，提高产品连带率，在保证开店速度同时增加店效、提高盈利能力。营销：线上探索各种新零售形式，全方位、多平台覆盖各种消费群体；线下举行大型 IP 促销活动，“蜜月喜临门”已成为独有的品牌文化；加大品牌投入，冠名大型综艺、签约知名艺人，提升品牌力。 ⚫ 风险提示：地产政策风险、产能不及预期、需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,871 5,623 7,300 9,450 11,917 YOY(%) 15.7 15.4 29.8 29.5 26.1 归母净利润(百万元) 380 313 507 722 953 YOY(%) -186.8 -17.6 61.9 42.3 32.0 毛利率(%) 34.8 33.8 32.2 33.0 33.6 净利率(%) 7.8 5.6 6.9 7.6 8.0 ROE(%) 14.3 11.1 14.6 17.5 19.2 EPS(摊薄/元) 0.98 0.81 1.31 1.86 2.46 P/E(倍) 36.9 44.8 27.7 19.4 14.7 P/B(倍) 5.3 4.8 4.2 3.5 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-122021-042021-08喜 临 门沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 床垫领军品牌，深耕睡眠市场 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 喜临门历史沿革：逐步深耕，成为床垫领军品牌 ...................................................................................................... 4 1.2、 公司创始人为实际控制人，股份回购、高股权激励目标激发成长潜能 .................................................................. 4 1.3、 聚焦家具主业，引领优质睡眠风潮.............................................................................................................................. 5 1.4、 营业收入快速增长，剥离影视业务后业绩持续改善 .................................................................................................. 6 2、 市场规模提升龙头优势凸显，政策改善边际催化消费升级 ................................................................................................. 7 2.1、 软体家具市场规模稳步提升，消费升级进一步推进市场扩容 .................................................................................. 7 2.2、 床垫、沙发行业市场集中度提升空间较大，龙头公司优势凸显 .............................................................................. 9 2.3、 地产政策调整，家电下乡催化软体家居行业景气度提升 ........................................................................................ 10 3、 床垫为核心，多品类、多渠道助力增长......................................................................