物联网行业海外研究系列报告9：Arista，IDC网络解决方案一线巨头，长期增长动能强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 前瞻研究 海外研究系列报告 9 Arista：IDC 网络解决方案一线巨头，长期增长动能强劲 2018 年 4 月 11 日 投资要点 中信证券研究部 许英博 电话：010-60838704 邮件：xuyb@citics.com 执业证书编号：S1010510120041 陈俊云 电话：0755-23835437 邮件：chenjunyun@citics.com 执业证书编号：S1010517080001 相关研究 1.前瞻研究：京东：电商龙头，科技助力持续增长………(2018-04-04)2.前瞻研究：半导体封测龙头—日月光 ............................ （2018-02-09） 3.前瞻研究：半导体设备巨人—阿斯麦 ............................ （2017-12-06） 4.前瞻研究：半导体景气周期带动设备龙头高增长 .......... （2017-10-16） 5.前瞻研究：亚马逊：极致客户体验，长期成长空间 ....... （2017-08-09） 6.前瞻研究：特斯拉到底改变了什么？ ............................ （2017-07-18） 7.前瞻研究：全球前十大，科技股占七席，马太效应持续 （2017-06-13）8.前瞻研究：从上海车展看新科技发展趋势 ..................... （2017-04-21） 9.前瞻研究：新能源汽车：从全球格局看中国企业投资机会（2017-03-28） 公司概述：全球第一阵营 IDC 网络解决方案提供商。公司由部分前思科高管创立于 2004 年，主要面向大型数据中心提供基于软件驱动的网络解决方案。公司产品包括网络操作系统 EOS、基于商用芯片网络硬件产品等，下游客户主要涵盖云服务提供商、大型互联网公司、金融企业等。截止 2017 年底，公司企业客户数超过 4900 家，累计交付网络端口数超过 1500 万个。2017 年公司实现收入 16.46 亿美元，同比+45.8%，其中产品销售占比 87%，服务占比 13%；净利润 4.22 亿美元，同比+130.9%。 IDC 市场：云计算推动 IDC 网络架构全面升级，Arista 竞争优势明显。数据流量爆发式增长，云计算崛起带动 IDC 产业呈现如下特征：云服务厂商逐步成为IDC 建设主力，大型 IDC、云 IDC、两层叶脊网络架构成为主流。研究机构 Dell’Oro 预计到 2020 年全球 IDC 交换机市场规模将接近 160 亿美元，较 2017 年增长 33%，云计算厂商将成为投资主力（占比接近 2/3），同时预计到 2021 年，25G/100&200G/400G 端口份额占比将超过 90%。在 IDC 网络解决方案市场，近三年思科、Arista 持续位列 Gartner“领导者”象限，市场竞争地位稳固；2017年 Arista 全球收入份额 15%，端口份额 15%，2012 年该数据分别仅为 4%、5%。 产品优势：符合云计算需求的完整 IDC 网络产品线。公司目前已经形成完整的IDC 网络解决方案产品体系，并借助 Universal Spine 架构以满足多场景下网络管理需求：1）操作系统 EOS，基于多进程状态共享架构，在第三方扩展性、灵活性、云服务支持、可编程性等方面具有明显的优势。2）管理平台Cloudvision，为企业多种 IT 场景下网络管理提供统一的中心平台，累计企业客户数超过 250 家。3）网络硬件产品，基于商用芯片开发，并统一搭载 EOS 系统，在兼容性、可扩展性等方面更为理想。公司 2017 年研发投入达 3.5 亿美元，占收入比重 21%。公司中长期业务目标是针对企业多应用场景，基于统一 Spine架构、EOS 系统、管理工具、网络硬件产品实现企业网络环境的统一可视化管理、分析&探测。 增长动能：业绩持续高速增长，长期增长动能强劲。（1）自 2011 年以来，公司业绩增速均维持在 40%以上，毛利率稳定在 64%附近，除亚马逊外一线云计算巨头均为公司客户。（2）我们看好公司核心业务中长期成长性：2017 年公司在 100G 以上 IDC 交换机市场份额占比全球第一，未来有望继续成为网络端口持续升级最可能受益者；路由器业务累计企业客户数已超过 200 家，有望成为交换机外另一核心业务板块；2017Q4，美国以外市场份额占比已经提升至33%，长期仍存在持续提升空间；Arsita 聚焦于技术复杂度更高、利润率更为可观的汇聚层节点，白牌设备冲击预计较为有限；和思科的法律诉讼涉及的部分主要专利将在 2018 年 6 月到期，将显著改善公司业务拓展面临的法律约束和限制。 风险因素：核心云服务提供商资本开支不及预期、持续降价压力风险，海外市场拓展面临政策监管风险；和思科的法律诉讼纠纷长期持续风险。 盈利预测：公司将持续受益于云计算厂商等在 IDC 领域资本投入、IDC 网络持续升级，路由器业务亦有望成为公司未来重要业绩增长点。我们预计公司2018/19/20 年归属净利润为 4.91/6.26/7.35 亿美元，同比增速为16.3%/27.5%/17.4%，当前股价对应 2018/19/20 年 PE 为 39/31/26X。项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万美元) 1,646.2 2,116.3 2,614.5 3,046.1 增长率 YoY(%) 45.8 28.6 23.5 16.5 净利润(GAAP，百万美元) 422.4 491.4 626.3 735.1 增长率 YoY(%) 130.9 16.3 27.5 17.4 每股收益 EPS 全面摊薄 5.72 6.65 8.48 9.95 PE(x) 45 39 31 26 PB(x) 11.5 8.9 6.9 5.5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，股价选取为 2018 年 4 月 9 日收盘价 海外研究系列报告 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 全球第一阵营 IDC 网络解决方案提供商 .............................................................................. 1 公司概述：IDC 网络解决方案提供商 ................................................................................... 1 主营业务：网络操作系统&管理软件、网络硬件产品 .......................................................... 1 云计算推动 IDC 网络架构全面升级，Arista 竞争优势明显 ................................................. 3 云计算推动 IDC 网络架构全面升级 ...................................