零售药房行业三季报总结-政策更新：明年业绩改善具备确定性，政策向好巩固行业两大逻辑

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 11 月 19 日 推荐（维持） 明年业绩改善具备确定性，政策向好巩固行业两大逻辑 消费品/医药生物 本报告回顾了四大药房三季报业绩，并跟踪总结近期重要行业政策。我们认为低基数+新店爬坡下明年业绩有望改善，政策环境向好巩固行业两大长期逻辑。 ❑ 零售药房行业三季报总结：疫情反复下收入端承压，利润端出现短期分化。 ◼ Q3 表观收入增速改善，部分企业环比恢复明显：四大零售药房 2021年前三季度实现营业收入共 450.72 亿元，同比+14.72%；Q3 实现营业收入共 155.09 亿元，同比+16.27%，表观增速改善。其中由于部分省份疫情反复、政策监管限流，Q3 收入恢复情况呈现分化，大参林、一心堂 Q3 营收 43.01、37.96 亿元，环比分别+7.63%、+16.01%，恢复较快。老百姓、益丰药房 Q3 分别实现营业收入 38.19、35.92 亿元，环比分别-0.08%、-3.36%，短期承压。 ◼ 毛利率整体向好，费用投入差异下利润端出现分化：在低毛利疫情物资的摊薄下 2020 年行业毛利率技术较低，2021 年前三季度整体实现正增长（益丰药房、老百姓、一心堂毛利率分别较 2020 年前三季度+2.65%、+0.56%、+1.89%）。而在新店投入、新租赁准则、新零售布局等多因素影响下，四大药房利润短期分化。其中益丰药房和一心堂期间费用率控制相对稳定，2021 年前三季度归母净利润同比+19.31%、+26.45%，Q3 同比+11.70%、+27.83%；老百姓和大参林信息化投入增加、2021 年前三季度归母净利润同比+9.29%和-5.62%；Q3 同比-16.23%和-36.59%。 ◼ 开店速度明显加快，低基数+新店爬坡下明年业绩有望改善：截至 2021年前三季度，四大零售药房共有门店 31375 家，较 2020 年底增加 5626家。其中益丰药房、老百姓、大参林、一心堂 2021 前三季度分别新增门店 1573（直营 1331+加盟 242）、1728（直营 1261+加盟 467）、1668（直营 1245+加盟 423）、1330（全直营）家，创历史新高。在今年低基数&新店爬坡下，我们认为零售药房行业明年业绩有望改善。 ❑ 长期：政策导向巩固集中度提升和处方外流两大逻辑，利好龙头药房 ◼ 集中度提升：《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》奠定加速行业集中度提升的政策基调。 ◼ 处方外流：《“十四五”全民医疗保障规划》对公立医院集采药品占比提出高要求，提高药房渠道对药品供应商吸引力、加强医院端处方流出动机；各省份“双通道”政策密集出台，加速双通道门店建设；《互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》严格监管网售处方药行为、规范处方外流。 ❑ 风险提示：疫情反复风险、药房扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 一心堂 34.50 1.33 1.67 2.09 20.6 16.5 3.2 强烈推荐-A 大参林 36.10 1.34 1.35 1.73 26.7 20.8 5.4 强烈推荐-A 老百姓 43.90 1.52 1.69 2.03 26.0 21.6 4.1 强烈推荐-A 益丰药房 46.98 1.07 1.28 1.63 36.7 28.9 4.6 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 383 8.5 总市值（亿元） 74982 8.6 流通市值（亿元） 57711 8.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.5 -5.5 3.7 相对表现 0.5 -1.1 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《零售药房政策点评—双通道”政策出台，头部药店有望入选提增量》2021-05-10 2、《零售药店行业深度报告之二—基于 4 家药房上市公司的全方位指标横向对比》2021-05-10 3、《零售药店行业深度报告之一—两大逻辑持续，借鉴日本看好龙头发展空间》2020-11-29 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 孙炜 S1090520030002 sunwei7@cmschina.com.cn 方秋实 研究助理 fangqiushi@cmschina.com.cn -10-50510152025Nov/20Mar/21Jul/21Oct/21(%)医药生物沪深300零售药房行业三季报总结&政策更新 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 三季报总结：疫情反复下收入端承压，利润端出现短期分化 .............................................................................. 3 二、 政策回顾：组合拳下集中度提升&处方外流两大逻辑有望巩固，利好龙头药房 .................................................. 5 三、 四大药房三季报点评 ............................................................................................................................................ 7 图表目录 图 1：益丰药房营业收入与归母净利润及其增速情况（2017 年～2021 年） .............................................................. 3 图 2：老百姓营业收入与归母净利润及其增速情况（2017 年～2021 年） .................................................................. 3 图 3：大参林营业收入与归母净利润及其增速情况（2017 年～2021 年） .................................................................. 4 图 4：一心堂营业收入与归母净利润及其增速情况（2017 年～2021 年） .................................................................. 4 图 5：截至 2021 年三季报四大药房开店情况一览 ....................................................................................................... 5 表 1：在国家政策引导下，各省份密集出台文件落实“双通道”管理机制 ................