奢侈品专题研究报告：奢侈品行业的研究思路

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021 年 11 月 24 日 证 券研究报告•行业研究•纺织服装 奢侈品专题研究报告 奢侈品行业的研究思路 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王佳敏 执业证号：S1250520070003 电话：021-58351812 邮箱：wjm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票总数 103 行业总市值（亿元） 6,540.51 流通市值（亿元） 6,513.86 行业市盈率 TTM 22.53 沪深 300 市盈率 TTM 13.2 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际运动品牌龙头的数字化战略 (2021-05-29) 2. 新式茶饮市场鸟瞰 (2021-03-10) 3. 李宁公司 30 年经营复盘 (2020-12-22) [Table_Summary]  本篇专题结合奢侈品板块及个股的基本面和收益率，回答了奢侈品是否值得投、如何选标的、什么时候买三个问题。  奢侈品赛道是否值得投资？ 从投资回报看，科技、消费、医疗是股市长期回报率最高的板块，高端消费品板块年化收益率略低于可选消费但高于医药行业。奢侈品是全球纺服板块最易产生大市值公司的行业，全球市值前 20 名的纺服公司中 8 家是奢侈品公司，顶级奢侈品标的也有穿越牛熊的投资表现。从行业属性看，社会分层赋予了奢侈品可延续的生命周期，崛起的经济体为行业发展注入动力。奢侈品资产由历史、人文、稀缺性、美学、高价构成，这决定了奢侈品坚持品牌风格必须承受时尚周期波动和经营低谷，其背后往往有背景雄厚集团的支持。奢侈品具有高品牌壁垒、高运营壁垒、发展空间广阔的特征，称得上坡长雪厚的好赛道。  如何筛选奢侈品投资标的？ 从投资表现看，以 1990-2020年为研究周期，顶奢的长期回报表现优于轻奢、软奢表现优于硬奢，软奢中皮具表现优于服饰。在风险偏好较高的投资风格下，轻奢的短期股价弹性表现强于硬奢、服饰表现强于皮具、时尚表现强于经典。从经营属性看，彰显型消费需求大于悦己式消费需求，风格鲜明、logo外显的皮具、成衣及可负担起的香化产品市场空间最大。高价位皮具因对应购买人群、消费频次高于珠宝，利润率最高，堪比现金奶牛，因此顶级软奢长期经营表现最为稳定。服饰对应的周期波动大、行业竞争也最为激烈，因此抓住时尚风潮的软奢、轻奢品牌经营弹性也较大。  怎样把握奢侈品投资时点？ 一国的经济社会发展周期决定奢侈品行业的发展阶段，经济体量决定奢侈品行业的市场空间。奢侈品市场起步初期，能体现社会地位的彰显性消费占主导地位，顶级奢侈品受益。随中产阶级扩容奢侈品走下神坛，炫耀性消费需求增加，4 大顶奢仍享受时代红利，香化、高端成衣的市场机会增加。顶级奢侈品皮具、珠宝公司如 Hermès 及 LVMH股价因宏观、行业 beta等因素随大市恐慌性杀跌时反而是布局时机，其他奢侈品公司如 Kering、Prada需要结合所处赛道的生命周期及公司自身的经营周期寻找 alpha 机会。 欧美、日本个人奢侈品市场现已进入成熟阶段，本土消费者贡献的消费增量有限。亚洲新兴经济体尤其是中国正在经历奢侈品市场的增长阶段，随人均收入提升及中产阶级占比扩大，高端香化、高奢皮具产品进入快速放量期。当前时点我们建议关注顶级奢侈品公司 Hermès、LVMH、Kering，以及全球香化龙头Estee Lauder、L’ORÉAL、SHISEIDO。  风险提示：经济持续下行，品牌战略转变，新品表现不及预期，收购品牌表现低于预期，品牌形象公关危机，金融市场系统性风险。 -17%-10%-3%4%11%18%20/1121/121/321/521/721/921/11纺织服装 沪深300 奢 侈品专题研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 奢侈品赛道是否值得投资？...................................................................................................................................................................... 1 1.1 收益率：穿越牛熊，回报行业领先................................................................................................................................................ 1 1.2 基本面：坡长雪厚，品牌历久弥新................................................................................................................................................ 3 2 如何筛选奢侈品投资标的？...................................................................................................................................................................... 7 2.1 收益率：顶奢长期回报稳健，轻奢弹性收益更高 ..................................................................................................................... 7 2.2 基本面：皮具堪比现金奶牛，顶奢品牌复利丰厚 ..................................................................................................................... 9 3 怎样把握奢侈品投资时点？....................................................................................................................................................................16 3.1 投资时点：顶奢锚定宏观行业机遇，轻奢关注经营边际变化 .............................................................................................16 3.