欧科亿深度报告：扎根硬质合金工具，打造国产数控刀具领航者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 27 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 欧科亿(688308)公司研究报告 2021 年 12 月 09 日 [Table_Title] 扎根硬质合金工具，打造国产数控刀具领航者 ——欧科亿深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司硬质合金锯齿刀片国内领先，横向拓展打造领先数控刀片企业 公司专注硬质合金工具 25 年，为国内规模最大的锯齿刀片生产企业， 2011年公司横向拓展至数控刀片领域，2020 年公司数控刀片产量达到 5549 万片，仅次于株洲钻石，与华锐精密较为接近。公司近年业绩高增长，2017至 2020 年营收、归母净利润分别实现CAGR17.93%、33.47%增长，2021Q3增速进一步加快，营收、归母净利润分别同比增长 53.18%、119.01%，伴随产能扩充后续业绩高增趋势有望保持。同时伴随公司规模快速扩张，规模效应逐渐显现，2021Q3 毛利率、净利率分别为 34.34%、22.42%，相比2017 年提升 6.85pcts、12.02pcts。同时公司期间费用率管控优异，2021Q3管理、销售费用率相比 2017 年分别下降 2.07pcts、1.51pcts，运营效率较高。  刀具行业正处国产替代黄金时期，公司拳头产品性能直追日韩，具备推进国产替代基础 2020 年全球刀具市场规模约为 237 亿美元，国内市场规模约为 421 亿人民币元，根据我们估算国内市场规模有望在 2030 年达到 631 亿人民币元，在 2020 至 2030 年间保持约 4%复合增速。2020 年国内刀具市场国产替代空间约 130 亿元，国内刀具企业仍有较大推进国产替代市场空间。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。公司采取了较为差异化的产品研发策略，目前销售的刀具产品以面向不锈钢与钢件加工为主，积累大量自主研发技术，性能指标与日韩厂商接近，具有推进国产替代基础。  扩产能，拓品类，强化解决方案配套能力，产品结构有望持续优化 公司目前 IPO 募投 4000 万片高端数控刀片项目将于 2022 年开始投产，根据我们估算数控刀片年产能有望在 2023 年达到 1.15 亿片，2020 至 2023年保持约 28%CAGR 增长，并拟投资数控刀具产业园项目，拓展高性能棒材、整硬刀具、数控刀具、陶瓷刀片等产品品类。我们认为公司后续数控刀片业务将 1）受益于产能扩张，收入保持高增长；2）新增产能定位更加高端，同时可与刀具产业园项目拓展的新产品进行协同，以提供解决方案的形式配套销售，提升产品附加值，带来产品结构优化提升盈利能力。  与核心客户推进战略合作确保产能消化，加大终端客户开拓，解决方案收入占比有望提升 为实现新增产能消化，公司与 15 家客户签署战略合作协议，预计未来 5 年能够消化约 30%总产能；并构件了多层次的营销渠道，预计通过开拓重点客户、潜在客户消化约 50%总产能。同时公司重点完善了面向终端市场的塞尔奇品牌，并通过品牌专营店、专用领域市场（风电、轨交等）开拓等方式加大终端客户开发，预计未来提供解决方案的收入占比将提升。  投资建议与盈利预测 我们预计公司 2021 至 2023 年有望实现归母净利润分别为 2.38/2.87/3.89亿元，对应当前 PE 28X/23X/17X。考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构优化有望提升盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示 国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 602.99 702.21 1129.38 1488.20 1930.52 收入同比(%) 3.26 16.45 60.83 31.77 29.72 归母净利润(百万元) 88.44 107.45 237.95 287.16 388.60 归母净利润同比(%) 31.81 21.50 121.45 20.68 35.33 ROE(%) 13.04 8.22 15.74 15.96 17.77 每股收益(元) 0.88 1.07 2.38 2.87 3.89 市盈率(P/E) 74.91 61.66 27.84 23.07 17.05 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 94.0 / 23.25 A 股流通股（百万股）： 23.75 A 股总股本（百万股）： 100.00 流通市值（百万元）： 1686.72 总市值（百万元）： 7102.00 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-刀具行业深度报告：60 年发展，国产替代正当时》2021.11.03 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 李嘉伦 邮箱 lijialun@gyzq.com.cn -45%-3%39%81%123%12/103/86/48/3111/27欧科亿沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 27 目 录 1.欧科亿：从锯齿刀片龙头走向国内领先数控刀片企业 .......................................... 4 1.1 专注硬质合金工具二十五年，打造国内领先数控刀片企业 ......................... 4 1.2 业绩高成长，产品结构优化有望推动盈利能力继续提升............................. 6 2.硬质合金制品：国内最大锯齿刀片企业，构筑坚实业绩基础 ............................... 7 2.1 公司为国内最大规模硬质合金锯齿刀片企业 ............................................... 7 2.2 技术比肩国外一流厂商，下游客户资源稳定，有望取得稳健增长 .............. 9 3.横向拓展数控刀具，“第二曲线”加速成长 ............................................................. 11 3.1 刀具行业正处国产替代黄金时期，进口替代空间约 130 亿元 .................... 11 3.2 拳头产品技术直追日韩厂商，推进国产替代 ...