11月通胀数据点评：加速上行与缓速回落，关注焦点异位在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2021 年 12 月 09 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 加速上行与缓速回落，关注焦点异位在即 ——11 月通胀数据点评 点评 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  食品价格拉动 CPI 同比上行，散点疫情影响非食品价格。11 月份，受食品价格上行叠加低基数影响，CPI 同比上涨 2.3%，涨幅较前值上升 0.8个百分点。其中，食品价格由上月下降 2.4%转为上涨 1.6%，影响 CPI上涨约 0.3个百分点；继续受到上游价格仍高和基数影响，非食品价格涨幅较上月扩大 0.1个百分点至 2.5%，工业消费品和服务价格分别上涨 3.9%和 1.5%，涨幅均扩大 0.1个百分点。七大类价格同比六涨一降，交通通信涨幅仍最大，较前值升 0.6个百分点至 7.6%，其中能源价格仍高，汽油和柴油价格分别上涨 36.7%和40.6%，带动交通工具用燃料价格同比涨幅扩大 4.3个百分点至 35.7%。环比来看，CPI 上涨 0.4%，较上月回落 0.3 个百分点。受季节性消费需求增长、短期肥猪供给偏紧及散点疫情等因素影响，食品价格上涨 2.4%，涨幅较上月扩大 0.7个百分点；而受散点疫情及部分上游产品价格涨幅回落影响，非食品价格涨幅由上月上涨 0.4%转为持平。工业消费品价格涨幅回落 0.6 个百分点至 0.3%，其中汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均有所回落；受节后出行减少及疫情散发影响，旅游价格由上月环比上涨 0.3%转为下降 3.5%，其中飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降 14.8%、3.8%和 3.7%。11 月份扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅比上月回落 0.1个百分点。  鲜菜价格同比涨幅继续扩大，猪肉价格环比大涨。同比来看，11 月畜肉类价格下降 19.7%，降幅较上月收窄 7.0个百分点。其中，受天气、运输成本和基数效应等因素影响，鲜菜价格同比涨幅较上月继续扩大 14.7 个百分点至30.6%。受到季节性消费需求增长、猪肉收储以及基数走低影响，猪肉价格下降 32.7%，降幅比上月收窄 11.3 个百分点。环比来看，除水产品之外，其他食品烟酒子类别价格都呈上升趋势。畜肉类环比价格上涨 5.2%，其中受需求上升拉动，猪肉价格由上月下降 2%转为环比大涨 12.2%；受各地多措并举保障“菜篮子”供应、蔬菜上市量逐渐增加影响，鲜菜价格环比涨幅较上月收窄9.8个百分点至 6.8%；需求拉升及运输成本作用下，鲜果价格环比上涨 4.3%，较上月提升 1.4个百分点。12月，高频数据显示 28种重点监测蔬菜价格较为稳定，猪肉价格处于上行区间，受上游价格继续传导、年底消费旺季、去年同期基数低等因素影响，12 月食品 CPI 或继续稳中有升。  PPI 如期见顶回落，上游行业分化明显。从环比来看，11 月 PPI 由上月上涨2.5%转为持平。其中，生产资料价格由上涨 3.3%转为下降 0.1%；生活资料价格上涨 0.4%，涨幅扩大 0.3 个百分点，侧面反映上游产品价格高逐渐向生活资料传导。从行业来看，受国内多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨，煤炭供应增加影响，煤炭相关产品价格回落；金属相关行业保供稳价政策效果显现，价格回落；但由于受国际原油及天然气价格高位波动影响，国内石油及燃气相关行业价格仍处于上行区间。具体来看，煤炭开采和洗选业价格由上涨 20.1%转为下降 4.9%，煤炭加工价格由上涨 12.8%转为下降 8.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由上涨 3.5%转为下降 4.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格由上涨 3.6%转为下降 1.2%，而石油开采、精炼石油产品制造、燃气生产和供应业价格环比涨幅均在 4%以上。同比来看，PPI 上涨 12.9%，涨幅比上月回 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 乘风破浪，驶向万亿蓝海——2022 养老金融市场展望 (2021-12-09) 2. 什么引领了持续的超预期？——11 月贸易数据点评 (2021-12-07) 3. 瞅准国内的“机会”，警惕海外的“变数” (2021-12-03) 4. 波动、震荡，背离后方向如何？——通胀与政策双视角下的汇率走势 (2021-12-02) 5. 超预期从何而来，是谁逆转了供需？——11 月 PMI 数据点评 (2021-11-30) 6. 重磅文件促发展利民生，原油放储未改当下矛盾 (2021-11-26) 7. 风展红旗如画——2022 年宏观经济展望 (2021-11-23) 8. 双碳领域多政策加持，能源矛盾或逐渐缓和 (2021-11-19) 9. 暖秋，背后有哪些隐藏风险？——10月经济数据点评 (2021-11-15) 10. 中华下个百年不忘初心，海外这个冬季价格飞起 (2021-11-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 落 0.6个百分点。其中，生产资料价格上涨 17.0%，涨幅回落 0.9个百分点；生活资料价格上涨 1.0%，涨幅扩大 0.4个百分点。调查的 40个工业行业大类中，价格上涨的有 37个，比上月增加 1个。主要行业中，价格涨幅回落最大的是煤炭开采和洗选业，其次是黑色金属冶炼和压延加工业，而价格涨幅扩大最大的是石油和天然气开采业。12 月份，南华工业品指数同比上涨 21.9%，涨幅回落 14.1 个百分点。冬季对能源需求仍高，但随着多国释放战略石油储备，OPEC+维持增产计划不变，预计石油价格或短期维持高位，但上行空间有限，奥密克戎毒株的出现或带来不确定性。在国内保供稳价政策持续影响下，供需矛盾有所缓解，11 月下旬多种生产资料产品价格逐渐下降，再加上去年基数逐渐走高，预计工业生产者价格同比增速继续回落。  预计 CPI 温和上行，PPI 或继续回落。在 11 月份 2.3%的 CPI 同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.6个百分点，比上月扩大 0.4个百分点；新涨价影响约为 1.7个百分点，比上月扩大 0.4个百分点。年底季节性消费需求上涨推动食品价格稳中有升，若疫情影响减弱，非食品价格也将得到拉动，叠加低基数效应，预计 12月 CPI继续上行。在 11月份 12.9%的 PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.2个百分点，比上月减少 0.6个百分点；新涨价影响约为 11.7 个百分点，与上月持平。近期关于上游产品，尤其是煤炭保供稳价的政策效果显现，国际原油价格继续上涨空间有限，再加上去年同期基数继续走高，PPI 或延续回落态势，但部分行业供需矛盾解决仍需时间，PPI回落速度或较温和。  风险提示：原油价格大幅波动、需求不及预期。 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图