建筑装饰行业月度分析报告：建筑PMI升至年内高点，定向降准利好板块估值修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 投资策略|建筑装饰 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑装饰行业月度分析报告 建筑 PMI 升至年内高点，定向降准利好板块估值修复 Table_Summary ⚫ 6 月建筑板块跑输大盘，铁路建设板块跌幅较小 受中美贸易争端及金融去杠杆等影响，6 月大盘指数延续跌势，其中沪深 300 下跌7.66%，上证综指下跌 8.01%。建筑板块方面，受基建投资增速下滑影响，6 月建筑装饰指数下跌 8.75pct，分别跑输沪深 300 和上证综指 1.09 和 0.74 个百分点。子版块方面，铁路建设跌幅最小(-2.11%)，城轨建设跌幅最大(-14.50%)。截止 6 月底，建筑板块 PE（TTM，整体法）约 11.08 倍，PB（LF）约 1.21 倍，均接近历史底部水平。 ⚫ 固定资产投资增速有所下滑，建筑 PMI 重回 18 年以来高点 根据国家统计局数据统计，18 年 1-5 月全国固定资产投资累计同比增加 6.1%，增速较 1-4 月增速下跌 0.9pct。1-5 月基础设施投资（狭义）同比增长 9.4%，增速比 1-4月回落 3.0pct，基建增速降幅扩大或与 5 月社融增量大幅减少及 PPP 管控有关。其中，航空运输业增速为 31.1%，道路运输业增速为 14.8%，回落较少且保持高位；铁路投资增速同比减少 11.4%。1-5 月房地产开发投资同比增长 10.2%，增速较 1-4 月份回落0.1pct，前 5 月地产开发投资保持高增长预计主要受益于棚改计划顺利实施。其中，新开工、销售、竣工、施工面积同比分别增长+10.8%/+2.9%/-10.1%/+2.0%，增速较1-4 月分别增长+3.5/+1.6/+0.6/+0.4pct，新开工增速有所增加。预计 17 年较高的土地购置面积增速（15.8%）将继续支撑 18 年新开工面积实现高水平增长，竣工面积也有望触底回升。18 年 6 月，制造业 PMI 51.5%，较上月下跌 0.4pct，低于去年同期值0.2pct，制造业 PMI 连续 23 月位于荣枯线之上，制造业持续扩张。而 6 月建筑 PMI为 60.7%，较上月上升 0.6pct，重回年内高点。 ⚫ 定向降准有望释放流动性，成本端建材价格平稳 近期对建筑板块基本面的影响主要来自利率和融资端，受资管新规落地和金融去杠杆预期的影响，近期短期利率呈上行趋势，截止 6 月 29 日 1 年期国债为 3.19%，较 4月低点 3.02%上涨 17 个 bp；此外，5 月人民币贷款新增 1.15 万亿，贷款余额增速12.6%，较 4 月下降 0.1pct；社融新增 0.76 万亿，余额增速为 10.3%，比 4 月降低 0.2pct，5 月社融新增较低，预计主要由于企业现金流紧张普遍选择票据贴现，导致票据融资超预期负增长，以及企业信用违约事件增多，导致债券直接融资负增长。虽然 6 月中旬美联储再次加息，不过 6 月 24 日中国人民银行决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资；6 月 27 日央行货币政策二季度例会指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，保持流动性合理“充裕”，而此前的提法是合理“稳定”。综合来看，央行采取定向降准等方式释放长期资金，进而降低无风险收益率，一定程度上利好建筑板块估值的修复。 ⚫ PPP 月成交走低，21 号文修订 10%“红线”问题成为关注重点 根据明树数据， 6 月 PPP 成交量继续下滑，仅有 1536 亿。18 年以来政策对 PPP 项目规范性要求提高，预计将带来 PPP 融资落地率提升。我们预计未来 PPP 项目成交数量将会有所减少，但质量会提高，项目收益率也有望提升，PPP 将进入减速提质阶段。而已经实施了三年多的财政部 21 号文目前正在修订中，此次修订 21 号文备受关注的两处，一是 10%的“红线”是否会有变化，二是政府性基金预算作为 PPP 财政承受的一部分或将被写入。近期园林板块调整主要受融资成本和融资便利的制约，不过政策层面对 PPP 依然友好，待市场情绪修复后，园林板块中业绩能够如期兑现的低估值龙头仍具配置价值。 ⚫ 行业观点及重点公司 2008-2017 年建筑装饰板块 7 月平均收益为 0.1%，平均收益率与大盘持平；10 年中跑赢大盘 5 次，跑赢大盘 5 次的平均超额收益为 2.3%，跑输大盘 5 次的平均超额收益为-2.0%。观察历史各建筑子版块 7 月份的超额收益情况，其他基础建设的表现最好，平均超额收益为 5.4%，而其他专业工程板块的表现最差，平均超额收益为-1.4%。 公司方面，建议关注三条主线：1）近期原油价格在 OPEC 增产不及预期、美国要求同盟国联合制裁伊朗、美原油库存降幅超预期等多重因素影响下先降后升，我们预计18 年原油价格有望维持高位。受益于国际油价高位，传统炼化及新型煤化工项目投产，制造业投资增加及退城入园政策利好化建类专业工程公司，如中国化学等；2）近期市场对扩大内需预期持续升温，地产投资托底经济预期有望提升，相关子版块如家装、房建等有望受益，且家装作为地产后周期行业，受地产投资波动影响较小且集中度有望提升，而 5 月地产新开工、销售竣工面积增速企稳回升形成利好，建议关注家装、房建子板块内业绩稳健增长，且前期回调已较明显的低估值蓝筹，如金螳螂、东易日盛、中国建筑等；3）在定向降准及货币政策适当宽松预期下，人民币存贬值压力，对承接国际工程项目的公司成本和汇兑损益形成一定利好，短期建议关注海外业务占比较高的国际工程子版块公司，如中材国际等 ⚫ 风险提示：国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期；互联网家装、环保等新业务转型不达预期。 ，： Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-02 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 建筑行业 2018 年中期投资策略:估值探底，静待融资边际改善；内需引导，把握板块结构性机会 2018-06-29 建筑装饰行业周报:定向降准预期提升，后期板块估值或有所修复 2018-06-24 建筑装饰行业周报:基建投资增速降幅明显，板块仍以结构性机会为主 2018-06-18 Table_Contacter -30%-13%4%21%2017-072017-102018-022018-06建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 投资策略|建筑装饰 目录索引 一、6 月建筑板块跑输大盘，铁路建设跌幅较小 ....................................................